隆鑫通(tong)用:摩托車出口退稅(shui)率上調,有利(li)于擴大公司出口規模,提(ti)高盈利(li)水(shui)平

類(lei)別：公司研(yan)(yan)究 機(ji)構：光大證券股份有限公司 研(yan)(yan)究員：王(wang)浩 日(ri)期：2015-01-06

財(cai)政部提高摩托車出(chu)口退稅(shui)率。

2014年12月31日(ri)財政部(bu)發布《關(guan)于調(diao)整(zheng)部(bu)分產(chan)品(pin)出(chu)口(kou)退(tui)(tui)稅(shui)率的(de)通知》,經國(guo)務院批準,調(diao)整(zheng)部(bu)分產(chan)品(pin)的(de)出(chu)口(kou)退(tui)(tui)稅(shui)率。摩托車出(chu)口(kou)退(tui)(tui)稅(shui)率由15%(實施2009.06.01-2014.21.31)提高到17%(從2015.01.01開始)。

出(chu)口退稅率提(ti)高,有利于(yu)公司出(chu)口規模擴大,盈(ying)利能力提(ti)升。

從2006年開始,隆(long)鑫(xin)通用在我(wo)國摩托車出口(kou)市(shi)場連續(xu)9年排名第一。

2012-1H 2014出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)金額分別約(yue)為2.86億美(mei)元(yuan)、2.7億美(mei)元(yuan)和1.67億美(mei)元(yuan),國內出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)份額約(yue)為10%。我們認(ren)為出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)退稅率提(ti)高將(jiang)有利(li)(li)于(yu):1.提(ti)升(sheng)(sheng)(sheng)公司競爭(zheng)力,擴大出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)規模(mo)。成本降低,公司可以追加技術(shu)研發、應用(yong)新技術(shu)等(deng)來(lai)提(ti)高產品(pin)競爭(zheng)力,擴大出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)規模(mo)。2.盈利(li)(li)能(neng)力提(ti)升(sheng)(sheng)(sheng)。成本降低意味(wei)著本身盈利(li)(li)能(neng)力提(ti)升(sheng)(sheng)(sheng),同(tong)時通過出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)規模(mo)提(ti)升(sheng)(sheng)(sheng)來(lai)進一步提(ti)升(sheng)(sheng)(sheng)盈利(li)(li)能(neng)力(出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)利(li)(li)潤(run)相比國內較高)

最高回購價(jia)比(bi)目前股價(jia)高出(chu)23%,安全邊際(ji)高。

公司(si)公告稱(cheng)以總金額不(bu)超過3億元,價格不(bu)超過16.5元回購公司(si)股(gu)(gu)票。最(zui)高(gao)回購價高(gao)出(chu)目(mu)前股(gu)(gu)價(2015.01.04)約23%,具備(bei)較(jiao)強安全邊際(ji)。公司(si)還(huan)是同時具備(bei)低速電動車、無人機、分(fen)布式能(neng)源三(san)合一的(de)標(biao)的(de)。目(mu)前股(gu)(gu)價對(dui)應公司(si)2015年業績估值僅14倍。

重申(shen)買入(ru)評級,6個(ge)月(yue)目(mu)標價(jia)20元。

根(gen)(gen)據公司傳統業務如(ru)發(fa)電(dian)(dian)機組、農機、輕型動力的平穩增(zeng)(zeng)長,以及(ji)低速(su)(su)(su)電(dian)(dian)動車(che)、無人機戰略、大型柴(chai)油(you)發(fa)電(dian)(dian)機組相繼實(shi)現,公司從動力為(wei)主向下游產業鏈逐(zhu)步延伸。根(gen)(gen)據謹慎性原則,我們僅考慮公司傳統業務和(he)(he)大型柴(chai)油(you)發(fa)電(dian)(dian)機組業務,預計2014-2016年營業收(shou)入(ru)分別為(wei)69.15億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、82.98億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)和(he)(he)93.77億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan),增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)分別為(wei)6.3%、20%和(he)(he)13%。2014-2016年歸(gui)屬母公司凈(jing)利潤為(wei)6.29億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、7.88億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)和(he)(he)8.98億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan),增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)分別為(wei)13.9%、25.2%和(he)(he)14%。考慮此次增(zeng)(zeng)發(fa),攤薄(bo)后EPS 分別為(wei)0.78元(yuan)(yuan)(yuan)、0.94元(yuan)(yuan)(yuan)和(he)(he)1.07元(yuan)(yuan)(yuan)。我們給予(yu)公司買入(ru)投資評(ping)級,目標價20元(yuan)(yuan)(yuan),對(dui)應2015年估值(zhi)21倍(bei)。

風險提示:國內兩輪摩(mo)托車銷(xiao)(xiao)量(liang)大幅(fu)下(xia)滑的(de)(de)風險;大型柴油發電機組銷(xiao)(xiao)量(liang)不達(da)預期風險;全國低(di)速電動車政策遲(chi)遲(chi)未推出(chu)和租賃模式進(jin)展緩慢(man)的(de)(de)風險;無人(ren)機項目進(jin)展緩慢(man)的(de)(de)風險。