松芝股份(fen):機遇降臨,成長可期

類別：公司(si)(si)研究 機構：平安證券(quan)有限責任公司(si)(si) 研究員：余兵,王(wang)德安 日期：2015-01-08

投資要點。

松芝股(gu)份是專業車輛空調(diao)制造商,同(tong)時也是國(guo)內最大的大中(zhong)客(ke)車空調(diao)制造商。

我們(men)認為公司戰(zhan)略(lve)布局(ju)已基本完成,各(ge)業務(wu)板塊均(jun)面臨重大機遇,新的成長空間正在打開。

大(da)中型(xing)客車空(kong)調:受益(yi)純電動公交大(da)規模推廣。

公(gong)司是國內(nei)大中(zhong)型客(ke)車空調龍頭,市(shi)場份額25%左右,主打“終(zhong)端(duan)銷售(shou)(shou)”模式,在(zai)銷售(shou)(shou)環節具(ju)有較(jiao)強(qiang)的話(hua)語權且毛(mao)利水平較(jiao)高。依(yi)托強(qiang)大的銷售(shou)(shou)網(wang)絡,電動(dong)空調產品迅(xun)速占領市(shi)場,市(shi)占率高達60%左右。隨(sui)著純(chun)電動(dong)公(gong)交(jiao)的大面積推廣,公(gong)司電動(dong)空調業務有望保(bao)持較(jiao)高增(zeng)速,并(bing)貢獻較(jiao)大利潤增(zeng)量(liang)。

乘用車空調:向合資(zi)品牌配套升級。

乘用(yong)車空調主(zhu)(zhu)要(yao)為自主(zhu)(zhu)品牌(pai)乘用(yong)車企(qi)業(ye)配套,通過積極開(kai)(kai)拓(tuo)新客戶,近年一直保持不錯的增幅。公(gong)司(si)風洞(dong)試驗室即將(jiang)投入使用(yong),研發能力大幅提升,未來(lai)有望深度融入合資車企(qi)的新車開(kai)(kai)發流程,實現向合資品牌(pai)的配套升級,業(ye)務(wu)規模和(he)盈利水平都(dou)將(jiang)顯著提升。

軌道空(kong)調:突破門檻(jian),斬獲訂單。

公司于2013年(nian)獲(huo)得(de)鐵(tie)道部CRCC 認證,獲(huo)得(de)鐵(tie)路系統采購競標資(zi)格,目(mu)前已初步(bu)具備配套能力(li),地(di)鐵(tie)和(he)鐵(tie)路空調訂單(dan)均有斬獲(huo)。未(wei)來幾(ji)年(nian)國(guo)(guo)內將迎(ying)來城(cheng)市軌(gui)交建設高峰(feng),并且我(wo)(wo)國(guo)(guo)運(yun)營鐵(tie)路仍(reng)以傳統鐵(tie)路為(wei)主(zhu),地(di)鐵(tie)和(he)鐵(tie)路空調產品仍(reng)有較大的發展空間。我(wo)(wo)們估(gu)計未(wei)來幾(ji)年(nian)訂單(dan)金額(e)將成倍增長,考慮到收入(ru)結構中維(wei)修(xiu)業(ye)務占比逐步(bu)降低,盈利能力(li)將同步(bu)大幅提升(sheng)。

冷藏空調:結伴(ban)中集(ji)集(ji)團(tuan),前景廣闊(kuo)。

2011年公司與中集集團成立合資公司,冷(leng)藏(zang)(zang)(zang)空調(diao)產品主要(yao)應用于(yu)集裝箱制冷(leng),但目前配(pei)套(tao)比例偏低。依托已(yi)建立的合作關系,我們判(pan)斷(duan)配(pei)套(tao)比例仍有較大提升空間(jian)。此(ci)外,冷(leng)鏈物流近(jin)年發展明顯提速,但國內冷(leng)藏(zang)(zang)(zang)車保(bao)有量偏低且技(ji)術較為落后,冷(leng)藏(zang)(zang)(zang)車市(shi)場空間(jian)和(he)增速值得(de)期(qi)待(dai),利好(hao)公司冷(leng)藏(zang)(zang)(zang)車空調(diao)業務。

盈利預測與投資建(jian)議。

受益于(yu)純(chun)電動公交(jiao)大規模推廣,客(ke)車(che)電動空(kong)調(diao)(diao)業務(wu)有望(wang)持(chi)續(xu)快(kuai)速發展(zhan),并(bing)提供(gong)較(jiao)大業績增(zeng)(zeng)量;乘用車(che)空(kong)調(diao)(diao)正(zheng)在(zai)向合資品牌配(pei)套(tao)升(sheng)級,產銷規模有望(wang)于(yu)2016年得到大幅(fu)提升(sheng);軌道(dao)空(kong)調(diao)(diao)和冷(leng)藏空(kong)調(diao)(diao)均(jun)有所(suo)突破,雖然仍處市場(chang)開(kai)拓期(qi),但(dan)將提供(gong)中長(chang)期(qi)的(de)增(zeng)(zeng)長(chang)動力(li)。預(yu)計2014-2016年的(de)EPS 分別為0.54元/0.65元/0.83元(按增(zeng)(zeng)發后股本4.82億股計算(suan)),維持(chi)“推薦”評級。

風(feng)險提示:1)電(dian)動(dong)空調市場競爭加劇;2)新業務拓展進度不達預(yu)期;3)銅(tong)、鋁等(deng)原材(cai)料價格上漲。