力帆股份(fen):受(shou)益于“一(yi)帶一(yi)路(lu)”戰略、產銷超(chao)預期可(ke)期

類別：公(gong)司(si)研究(jiu) 機構(gou)：西南證券股份有限公(gong)司(si) 研究(jiu)員：徐永超 日(ri)期：2015-01-16

產銷(xiao)數據(ju):12月(yue)份銷(xiao)售(shou)乘用(yong)(yong)車(che)20197輛,同(tong)比增長13.9%,銷(xiao)售(shou)摩(mo)托車(che)、摩(mo)托車(che)發動機、通(tong)用(yong)(yong)汽油機分(fen)別(bie)為9.1萬(wan)輛、17萬(wan)臺、2.5萬(wan)臺,同(tong)比分(fen)別(bie)增長為15.2%、63.1%、0.6%。全(quan)年累計銷(xiao)售(shou)乘用(yong)(yong)車(che)13.5萬(wan)輛,同(tong)比增長12%。

各(ge)產(chan)品銷量好于(yu)預(yu)期。受益(yi)于(yu)國家“一(yi)帶一(yi)路”戰略,出口(kou)大(da)幅(fu)增長(chang)(2014年上半(ban)年乘(cheng)用(yong)(yong)車出口(kou)額(e)同(tong)比+49%),其(qi)SUV 新車上量,乘(cheng)用(yong)(yong)車銷量增速超行業;摩托車及發動機逆勢(shi)增長(chang),大(da)排量、個性化戰略效果顯現。2015年SUV 訂單(dan)充足,產(chan)能逐步釋放(fang),乘(cheng)用(yong)(yong)車銷量有望維持高增長(chang)態(tai)勢(shi)。

乘用車進入高增長(chang)期。公司2014年(nian)共銷售乘用車13.5萬輛(liang)(liang)(liang),同比增長(chang)12%,遠(yuan)超(chao)同期汽(qi)車行(xing)業6.9%的增速。其中(zhong)主(zhu)力(li)(li)車型SUV X60持續(xu)熱銷,2014年(nian)超(chao)5000輛(liang)(liang)(liang)/月,2014年(nian)11月底上(shang)(shang)市的新(xin)車SUV X50訂單充足(zu),12月份銷售1829輛(liang)(liang)(liang);新(xin)車MPV 樂途開(kai)始銷售上(shang)(shang)量。受益于“一(yi)路一(yi)帶(dai)”戰略,力(li)(li)帆乘用車海外出口(kou)高增長(chang)(2014年(nian)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)+49%),當(dang)(dang)前主(zhu)要瓶頸仍(reng)是產(chan)能不足(zu)(當(dang)(dang)前為13萬輛(liang)(liang)(liang)),15萬輛(liang)(liang)(liang)產(chan)能新(xin)工(gong)廠已(yi)處于調試(shi)試(shi)生產(chan)階段,有(you)望于2015年(nian)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)逐步投產(chan),將解決當(dang)(dang)前訂單充足(zu)而產(chan)能不足(zu)的困境,2015年(nian)有(you)望維(wei)持高增長(chang)態勢。

摩(mo)(mo)托(tuo)(tuo)(tuo)(tuo)車(che)行業逆勢增長。2014年力帆摩(mo)(mo)托(tuo)(tuo)(tuo)(tuo)車(che)銷(xiao)量(liang)同(tong)比(bi)增長2.8%,摩(mo)(mo)托(tuo)(tuo)(tuo)(tuo)車(che)發(fa)動機(ji)銷(xiao)量(liang)同(tong)比(bi)增長17.1%,而同(tong)期國內摩(mo)(mo)托(tuo)(tuo)(tuo)(tuo)車(che)共完(wan)成(cheng)產銷(xiao)2126.8萬(wan)輛和(he)2129.4萬(wan)輛,同(tong)比(bi)下降7.1%和(he)7.6%,摩(mo)(mo)托(tuo)(tuo)(tuo)(tuo)車(che)發(fa)動機(ji)產量(liang)2522.6萬(wan)輛,同(tong)比(bi)下降3.6%,力帆調整產品結構,加大大排(pai)量(liang)摩(mo)(mo)托(tuo)(tuo)(tuo)(tuo)車(che)開(kai)發(fa)力度,產銷(xiao)數據(ju)均遠超(chao)行業同(tong)期。2014年隨著摩(mo)(mo)托(tuo)(tuo)(tuo)(tuo)車(che)國賓護衛隊的(de)(de)恢復、取消(xiao)250ml 以下排(pai)量(liang)摩(mo)(mo)托(tuo)(tuo)(tuo)(tuo)車(che)的(de)(de)消(xiao)費稅(shui)、摩(mo)(mo)托(tuo)(tuo)(tuo)(tuo)車(che)出口退(tui)稅(shui)恢復到17%等政(zheng)策利好,摩(mo)(mo)托(tuo)(tuo)(tuo)(tuo)車(che)板塊盈利能力有(you)望(wang)提高。

低速電動(dong)迎(ying)來發展機(ji)遇。力(li)帆新能源(yuan)汽車濟(ji)源(yuan)工廠已經下(xia)線生產,具備單班3萬(wan)(wan)、雙(shuang)班5萬(wan)(wan)輛產能,低速電動(dong)車已進入(ru)政策(ce)出臺臨近(jin)期,規范管理勢在必行。低速電動(dong)車近(jin)1000億(yi)元(yuan)市場需求空間有(you)望打開,力(li)帆具備“產品(pin)+技術+渠道(dao)+服務”優勢,有(you)望迎(ying)來重大發展機(ji)遇。

估值(zhi)方面:預計2014-2016年EPS 分(fen)別為(wei)0.53元(yuan)、0.75元(yuan)、1.07元(yuan)(暫不考慮(lv)定(ding)增攤薄),對應(ying)的(de)動(dong)態市(shi)盈率分(fen)別是17倍、12倍和(he)8倍,看好公司在(zai)新能源汽車和(he)依托汽車金融布局汽車后(hou)市(shi)場的(de)發(fa)展戰略,維持公司“買(mai)入(ru)”評級,給予12個月目標價(jia)14.5元(yuan)。股價(jia)催化劑是低速電動(dong)車政(zheng)策、新能源汽車訂單。

風險提示:俄羅斯盧布貶值或導致公司匯兌損失加大。