新(xin)能源汽車板塊11只概念股價(jia)值解析

東風汽車:4季度虧(kui)損因處理國(guo)三(san)庫(ku)存,未來多項業務高增長

類別：公司研究(jiu) 機構(gou)：中銀國際證券有限責任公司 研究(jiu)員：彭勇 日期：2015-01-28 

東風汽車披露業績預(yu)告:2014年(nian)度(du)實現歸屬于上(shang)市(shi)公司(si)股東的(de)凈利(li)潤與上(shang)年(nian)同期相比將增加179%左右,即1.4億元(yuan)(yuan)左右。考慮到(dao)公司(si)2014年(nian)前三(san)季(ji)度(du)盈利(li)1.86億元(yuan)(yuan),即4季(ji)度(du)公司(si)虧損了(le)約4,600萬元(yuan)(yuan),與前三(san)個季(ji)度(du)均實現盈利(li)有較大(da)變化,我(wo)們(men)認為(wei)(wei)4季(ji)度(du)公司(si)虧損與2015年(nian)1月1日(ri)全面(mian)實施國四(si)排放(fang)標(biao)準有關。我(wo)們(men)估計(ji)4季(ji)度(du)公司(si)及下(xia)屬企業對非(fei)國四(si)產品進行(xing)了(le)降價清庫存,導(dao)致本部輕卡業務虧損擴(kuo)大(da)以(yi)及下(xia)屬東風康明斯貢獻的(de)投(tou)資收益下(xia)降。隨著新能(neng)源車上(shang)量(liang)及傳統業務大(da)幅改善,我(wo)們(men)預(yu)計(ji)2015-2016年(nian)公司(si)每股收益分別為(wei)(wei)0.46元(yuan)(yuan)和0.72元(yuan)(yuan),采取(qu)分部估值法(fa),公司(si)合理目標(biao)價為(wei)(wei)8.80元(yuan)(yuan),維持買入評級。

支撐評級的要點

國(guo)四(si)全(quan)面(mian)實(shi)施,去庫(ku)(ku)(ku)存致4季度(du)(du)虧(kui)損(sun)。2015年(nian)1月1日全(quan)國(guo)開始全(quan)面(mian)實(shi)施國(guo)四(si)排放標(biao)準,我們(men)估計公司對(dui)現有的國(guo)三(san)(san)產品(pin)進(jin)行降價(jia)清庫(ku)(ku)(ku)存,導致4季度(du)(du)本(ben)部輕(qing)(qing)卡業(ye)務(wu)虧(kui)損(sun)擴大(da),同(tong)時下(xia)屬東風康明(ming)斯也(ye)對(dui)國(guo)三(san)(san)產品(pin)進(jin)行了(le)一定(ding)處理(li),導致4季度(du)(du)來自其的投資收益環比有所下(xia)降。處理(li)完國(guo)三(san)(san)產品(pin)庫(ku)(ku)(ku)存后,2015年(nian)公司將輕(qing)(qing)裝上(shang)陣,預(yu)計輕(qing)(qing)卡業(ye)務(wu)有望扭虧(kui)為盈。

公(gong)司(si)即將(jiang)發(fa)生重大(da)變化,進入全新(xin)發(fa)展模式:1)2015年本部輕卡業務目標是(shi)實現盈(ying)利;2)2015年下(xia)屬襄(xiang)陽旅(lv)行車(che)將(jiang)向浙(zhe)江時(shi)空供應5,000-10,000輛A08純電(dian)動輕型(xing)(xing)客(ke)車(che),并將(jiang)在自有(you)(you)渠道大(da)力開(kai)拓輕型(xing)(xing)純電(dian)動客(ke)車(che)市場,新(xin)能源(yuan)汽車(che)銷(xiao)量(liang)上(shang)升,將(jiang)促進其業績(ji)大(da)幅增(zeng)(zeng)長(chang);3)鄭州日(ri)產大(da)力開(kai)拓SUV市場,即將(jiang)推出(chu)多達3款以上(shang)SUV車(che)型(xing)(xing),第一款車(che)型(xing)(xing)有(you)(you)望(wang)在2015年3月下(xia)線,隨著SUV車(che)型(xing)(xing)陸續推出(chu)及(ji)上(shang)量(liang),其產銷(xiao)規模、收入及(ji)業績(ji)有(you)(you)望(wang)爆(bao)發(fa)式增(zeng)(zeng)長(chang)。公(gong)司(si)本部、襄(xiang)陽旅(lv)行車(che)和(he)鄭州日(ri)產盈(ying)利改善及(ji)產銷(xiao)規模的增(zeng)(zeng)長(chang),將(jiang)促使公(gong)司(si)業績(ji)爆(bao)發(fa)式增(zeng)(zeng)長(chang)。

評級面臨的主要風險

1)輕卡行業(ye)競爭加劇;2)與時空合作的新能(neng)源汽(qi)車(che)銷量低于預期(qi)(qi);3)下(xia)一輪國(guo)家新能(neng)源汽(qi)車(che)補貼大幅下(xia)降;4)鄭州日產新車(che)銷量低于預期(qi)(qi)。

估值

我們(men)預(yu)計(ji)東(dong)風(feng)汽(qi)車(che)(che)(che)2015-2016年每股收益分別為(wei)(wei)0.46元和(he)0.72元。我們(men)采取(qu)分部估值,以2016年業(ye)績為(wei)(wei)基礎,給予(yu)公司新能源汽(qi)車(che)(che)(che)業(ye)務(wu)20倍動(dong)態市(shi)盈率,傳統汽(qi)車(che)(che)(che)及柴(chai)油發動(dong)機業(ye)務(wu)10倍動(dong)態市(shi)盈率,公司合理目(mu)標(biao)價為(wei)(wei)8.80元,維(wei)持買入評級。