同(tong)方國芯:智能卡和(he)特(te)種IC設(she)計領導企業(ye)

類別：公(gong)司(si)研究 機構：海通證券股份(fen)有限公(gong)司(si) 研究員(yuan)：董瑞斌(bin),陳平 日期：2015-02-15 

半(ban)導(dao)體產(chan)業(ye)(ye)宏觀環(huan)境:政府大力扶(fu)(fu)持(chi)(chi)、市(shi)場(chang)快速擴(kuo)張(zhang)。(1)國家對于半(ban)導(dao)體行業(ye)(ye)的(de)扶(fu)(fu)持(chi)(chi)將有(you)力地促進整體行業(ye)(ye)的(de)發(fa)展。具體包括市(shi)場(chang)空間和產(chan)業(ye)(ye)資(zi)金的(de)扶(fu)(fu)持(chi)(chi),最明顯的(de)例子是二代身份證(zheng)全(quan)部采用國產(chan)芯片(pian),設(she)立1200億元(yuan)半(ban)導(dao)體產(chan)業(ye)(ye)基金;(2)中國半(ban)導(dao)體市(shi)場(chang)高速發(fa)展,外部需求(qiu)的(de)擴(kuo)張(zhang)將有(you)效刺激國內半(ban)導(dao)體行業(ye)(ye)的(de)成長;(3)公(gong)司為(wei)國內優質的(de)芯片(pian)設(she)計企業(ye)(ye),看好公(gong)司在政府扶(fu)(fu)持(chi)(chi)及本國半(ban)導(dao)體市(shi)場(chang)高速增長背景下的(de)發(fa)展前景。

掌握芯(xin)(xin)片(pian)設(she)計環(huan)節核心競爭(zheng)壁壘:強(qiang)大的(de)研發能(neng)(neng)(neng)(neng)力(li)(li),相關產品(pin)供應商資(zi)質(zhi)。(1)芯(xin)(xin)片(pian)設(she)計企業(ye)的(de)傳統核心競爭(zheng)力(li)(li)包括市(shi)場(chang)戰(zhan)(zhan)略和研發能(neng)(neng)(neng)(neng)力(li)(li);(2)研發能(neng)(neng)(neng)(neng)力(li)(li)的(de)關鍵在(zai)于專業(ye)的(de)設(she)計人才(cai),目前國內芯(xin)(xin)片(pian)設(she)計企業(ye)人才(cai)缺(que)乏較嚴重,而(er)同方國芯(xin)(xin)擁有行業(ye)內相對領先的(de)研發團隊(dui)資(zi)源;(3)從智能(neng)(neng)(neng)(neng)卡(ka)和軍(jun)品(pin)市(shi)場(chang)來(lai)看,它們主(zhu)要涉及壟斷性行業(ye),市(shi)場(chang)戰(zhan)(zhan)略相對不重要,關鍵在(zai)于獲得供應商資(zi)質(zhi);(4)公司(si)的(de)政府背景(jing)融合高校科研實力(li)(li),斬獲軍(jun)用特種集成電路和智能(neng)(neng)(neng)(neng)卡(ka)芯(xin)(xin)片(pian)領域眾多供應商資(zi)質(zhi)。

從具體發力點(dian)看(kan),短期內(nei)看(kan)好(hao)智能卡(ka)芯(xin)片(pian)(pian)(pian)及軍用FPGA國產化(hua)替(ti)代,長期內(nei)看(kan)好(hao)公司智能卡(ka)相關智能終(zhong)端(duan)芯(xin)片(pian)(pian)(pian)及可(ke)編程(cheng)器件(jian)軍轉民(min)(min)市(shi)場(chang)。(1)短期內(nei):看(kan)好(hao)金融IC卡(ka)、SWP-SIM卡(ka)芯(xin)片(pian)(pian)(pian)國產化(hua)替(ti)代,以及4G SIM卡(ka)、居民(min)(min)健(jian)康卡(ka)、二代居民(min)(min)身份(fen)證芯(xin)片(pian)(pian)(pian)出(chu)貨量(liang)增長;同時軍用特種集(ji)成電路受益軍隊信息化(hua)建(jian)設、軍品采購(gou)自主可(ke)控的政策(ce)推(tui)動,預計將(jiang)保持快速增長;(2)長期來(lai)看(kan),與智能卡(ka)相關的智能終(zhong)端(duan)(如POS機等(deng))芯(xin)片(pian)(pian)(pian)、功率器件(jian)等(deng)市(shi)場(chang)、可(ke)編程(cheng)器件(jian)軍轉民(min)(min)市(shi)場(chang)潛(qian)力更加巨大。

給予(yu)“增(zeng)持”評(ping)級。我(wo)們預計同方(fang)國芯2015-2017年銷售(shou)收(shou)入分(fen)別為15.21/18.98/24.38億元(yuan),對(dui)應(ying)(ying)的(de)凈利潤分(fen)別為4.26/4.99/6.38億元(yuan),對(dui)應(ying)(ying)的(de)EPS為0.70/0.82/1.05元(yuan)。我(wo)們采用分(fen)部估(gu)值(zhi)法,給予(yu)公司12個月目(mu)標價36.26元(yuan),對(dui)應(ying)(ying)2015年51.8倍PE,對(dui)應(ying)(ying)市值(zhi)220億元(yuan)。給予(yu)“增(zeng)持”評(ping)級。

主要不確定因(yin)素。國(guo)微電子軍工產品(pin)業(ye)務不透明帶來(lai)的估值誤差。