恒寶股份:業(ye)績符合預(yu)(yu)期,稅控盤業(ye)務(wu)有(you)望超預(yu)(yu)期

類別：公司研(yan)究 機構：東(dong)方證券(quan)股份有限公司 研(yan)究員(yuan)：蒯劍,胡譽鏡(jing) 日期：2015-02-06 

核心觀點

恒寶股份公布業績快報(bao),基本符(fu)合預(yu)(yu)期:2014年實現收(shou)入15.7億(yi)元(yuan)(yuan),同比增長(chang)24.1%,歸母(mu)(mu)凈利(li)潤2.94億(yi)元(yuan)(yuan),同比增長(chang)46.6%,與此前我們預(yu)(yu)期的3.03億(yi)元(yuan)(yuan)相似,符(fu)合三季報(bao)預(yu)(yu)測的40%-60%增長(chang)區間。Q4單季度收(shou)入5.5億(yi)元(yuan)(yuan),同比增長(chang)19.7%,歸母(mu)(mu)凈利(li)潤1.13億(yi)元(yuan)(yuan),同比增長(chang)39.5%。

稅(shui)控盤業務毛利(li)高,有望超市(shi)(shi)場預(yu)期:恒寶是總參指定的5家廠商之一(yi),近(jin)期接獲20萬(wan)只訂單,盈利(li)水平高,全年業績貢獻(xian)有望超市(shi)(shi)場預(yu)期。營改(gai)增新(xin)增12000萬(wan)稅(shui)控盤商戶(hu),潛在(zai)替換需求也高達1400萬(wan),市(shi)(shi)場空間巨大。

移動支付將(jiang)迎(ying)來高(gao)增(zeng)長:海外(wai)NFC支付業務在蘋果拉動下進展(zhan)順利(li),通信SWP卡(ka)可能(neng)今年會有爆發,電信即將(jiang)開始招標,采購量約9000萬張,恒寶約占30%份(fen)額(e)。此外(wai),恒寶也是聯通SWP卡(ka)的(de)最大供(gong)應(ying)(ying)商(shang)(shang),移動的(de)主要(yao)供(gong)應(ying)(ying)商(shang)(shang),將(jiang)受益于(yu)運營商(shang)(shang)SWP卡(ka)需求的(de)增(zeng)長。此外(wai),市場(chang)普(pu)遍把卡(ka)商(shang)(shang)當做單純的(de)硬件制造廠商(shang)(shang),我(wo)們認為(wei),卡(ka)商(shang)(shang)最核心的(de)價值在于(yu)卡(ka)的(de)COS操作(zuo)系統。

金融IC卡(ka)業務未來兩年(nian)仍(reng)將快速增(zeng)長:金融IC卡(ka)發卡(ka)量明后兩年(nian)的增(zeng)速都在30%以上(shang),將拉動(dong)恒寶的金融IC卡(ka)出(chu)貨(huo)量,此外,恒寶在后續上(shang)量的股份制銀行、農合銀行等份額高,有(you)望獲(huo)得超(chao)越行業增(zeng)速。

積極探索(suo)轉型(xing)提(ti)升(sheng)估(gu)值空間:公(gong)司將在互聯網金融、移動(dong)支付和信(xin)息安全三方面加(jia)強軟件(jian)和服務相關布(bu)局,并積極運用外延式手段提(ti)升(sheng)擴張速度。從(cong)硬件(jian)向軟件(jian)、服務的(de)轉型(xing)天然蘊含著估(gu)值水(shui)平的(de)提(ti)升(sheng)。

財務預測與投資建議

我們(men)(men)預測公司(si)2015、2016年(nian)每股收益(yi)分(fen)別為0.60、0.85元,根(gen)據可比公司(si)估(gu)值(zhi),我們(men)(men)給與公司(si)2015年(nian)34倍市(shi)盈率的估(gu)值(zhi)水(shui)平(ping),對應目標價為20.4元,維持買入評級。

風險提示

稅控盤推廣不(bu)達預期;國(guo)內移動支付市(shi)場拓(tuo)展不(bu)達預期;金融IC卡(ka)的發卡(ka)量增速不(bu)達預期。