中國鐵建：2013業(ye)績好于預期；維穩預期推升估值

中國鐵建 601186

研(yan)究(jiu)機構(gou)：中(zhong)金公(gong)司 分析師：丁玥 撰寫日期(qi)：2014-04-01

投資建議

中(zhong)國鐵建(jian)2013業(ye)績好于預期。費(fei)用率和稅率下(xia)滑是業(ye)績超預期的(de)主要原因。當前股價中(zhong)國鐵建(jian)A/H對(dui)(dui)應14年(nian)P/E分別為5x/6x；PB為0.6x/0.7x。政策維(wei)穩預期有望推動鐵路基建(jian)板塊估值提升(sheng)。維(wei)持港股目標價9.7港幣，對(dui)(dui)應14年(nian)8.5xP/E和1xP/B。給出(chu)A股目標價5.85，對(dui)(dui)應14年(nian)6.5xPE和0.8xPB。上調A/H股評(ping)級(ji)至(zhi)“推薦”。

理由

中國鐵建2013實(shi)現營業收(shou)入5868億元(yuan)，同比增長(chang)21%；歸(gui)屬于(yu)母公司(si)凈(jing)利潤103.4億元(yuan)，同比增長(chang)20%，每(mei)股(gu)(gu)收(shou)益0.84元(yuan)，高于(yu)CICC預期3%。其中，4Q收(shou)入同比增長(chang)7.8%，凈(jing)利潤同比下降5.5%。2013年每(mei)股(gu)(gu)分紅(hong)0.13元(yuan)人(ren)民幣，股(gu)(gu)息(xi)收(shou)益率3.1%。

毛(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)下(xia)滑(hua)(hua)；費用(yong)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)和(he)稅率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)下(xia)滑(hua)(hua)致凈(jing)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)持平(ping)。全年工(gong)程(cheng)板(ban)塊毛(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)持平(ping)9.74%，其他(ta)板(ban)塊毛(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)均有(you)1-2個(ge)(ge)百分點(dian)的下(xia)滑(hua)(hua)。三項費用(yong)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)下(xia)滑(hua)(hua)0.42個(ge)(ge)百分點(dian)，是業績超預期的主要原(yuan)因。有(you)效稅率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)下(xia)降1.7個(ge)(ge)百分點(dian)，抵消了(le)毛(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)的下(xia)滑(hua)(hua)，凈(jing)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)持平(ping)為1.8%。

經營現金凈(jing)(jing)流出擴(kuo)大(da)，總(zong)資產(chan)周轉率小幅(fu)(fu)提升。2013經營現金凈(jing)(jing)流出93億(yi)元，環(huan)比(bi)收窄同比(bi)大(da)幅(fu)(fu)擴(kuo)大(da)；4Q凈(jing)(jing)流入19億(yi)元，同比(bi)下滑47%。主要因為4Q加大(da)了(le)對房地產(chan)板塊的投入，增加土(tu)地儲備，但固定資產(chan)投資凈(jing)(jing)額增幅(fu)(fu)小，因此總(zong)資產(chan)周轉率仍有小幅(fu)(fu)提升。ROE提升1個(ge)百(bai)分點(dian)至(zhi)12.8%。

新(xin)(xin)簽訂(ding)(ding)單增長，鐵路和(he)市政加快(kuai)發展。2013年新(xin)(xin)簽訂(ding)(ding)單8535億元，在手訂(ding)(ding)單維(wei)持1.7萬億元，為(wei)13年收(shou)入的3倍。鐵路改革積極推(tui)進，投(tou)資(zi)(zi)有(you)(you)望超(chao)預期(qi)。鐵路改革的推(tui)進信息(xi)頻出，如(ru)“鐵總開始盤活資(zi)(zi)產，閑臵土地(di)不排除(chu)用于房(fang)地(di)產開發”、“鐵路運價上(shang)調(diao)”、“新(xin)(xin)批鐵路項目”，其中(zhong)落實了部分(fen)線路的資(zi)(zi)金來源來自社會(hui)資(zi)(zi)金。市場預期(qi)的6300億元投(tou)資(zi)(zi)當(dang)中(zhong)，并沒有(you)(you)包含(han)社會(hui)資(zi)(zi)本(ben)和(he)地(di)方政府投(tou)資(zi)(zi)，后續更新(xin)(xin)有(you)(you)望超(chao)市場預期(qi)。

盈利預測與估值

我(wo)們維持14年盈利預測111億元，給出(chu)2015年盈利預測122億元，對應攤薄每股收益0.90元/0.99元，同比(bi)增長7%/10%。

風險

宏觀流動性收緊。