高盟(meng)新材：一(yi)季度(du)凈利潤同比(bi)下(xia)滑

高(gao)盟新材(cai) 300200

研究機(ji)構：信(xin)達證券(quan) 分析師：郭荊璞(pu)，麥土榮 撰寫(xie)日期：2014-04-28

事件：公(gong)司發布2014 年(nian)一季報(bao)，報(bao)告期內公(gong)司實現營業收入1.14 億元，較(jiao)去(qu)年(nian)同比增(zeng)長2.54%；歸屬于母公(gong)司所有者的(de)凈利潤(run)968.48 萬元，同比下降5.94%；基本每(mei)股(gu)收益0.0453 元。

點評：

凈利潤同(tong)(tong)比(bi)下(xia)滑。公司一季(ji)度(du)實(shi)現營(ying)收(shou)1.14 億元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)增長了(le)(le)2.54%，毛利率也較去年(nian)(nian)同(tong)(tong)期上漲(zhang)了(le)(le)1.63 個百(bai)分點，但受(shou)新產品研發費(fei)(fei)支出、中介咨詢費(fei)(fei)增加(jia)(jia)，以及產品的推廣，導致管理(li)費(fei)(fei)用和銷售費(fei)(fei)用高居不下(xia)，凈利較去年(nian)(nian)同(tong)(tong)期下(xia)降了(le)(le)5.94%。其(qi)中管理(li)費(fei)(fei)用較去年(nian)(nian)同(tong)(tong)期增加(jia)(jia)了(le)(le)309.90 萬(wan)元(yuan)，達(da)到(dao)了(le)(le)1079 萬(wan)元(yuan)；銷售費(fei)(fei)用較去年(nian)(nian)同(tong)(tong)期增加(jia)(jia)了(le)(le)179 萬(wan)元(yuan)，達(da)到(dao)了(le)(le)878 萬(wan)元(yuan)。

募投(tou)(tou)項(xiang)目完(wan)成達(da)(da)(da)(da)產(chan)。公(gong)(gong)司(si)募投(tou)(tou)項(xiang)目“2.2 萬噸復合聚氨酯膠粘劑建設項(xiang)目”二(er)期(qi)于2014 年(nian)(nian)(nian)1 月(yue)建成并(bing)完(wan)全(quan)達(da)(da)(da)(da)產(chan)，設備已(yi)安(an)裝(zhuang)完(wan)畢(bi)并(bing)調試(shi)，待相關(guan)部(bu)門項(xiang)目手續完(wan)成后(hou)即可(ke)進(jin)行試(shi)生產(chan)并(bing)正式投(tou)(tou)入使(shi)用。另外(wai)，“年(nian)(nian)(nian)產(chan)500 萬平米太陽(yang)能電(dian)池背板建設項(xiang)目”也已(yi)于2013 年(nian)(nian)(nian)底達(da)(da)(da)(da)產(chan)，目前(qian)生產(chan)線已(yi)安(an)裝(zhuang)調試(shi)完(wan)成并(bing)達(da)(da)(da)(da)到了預期(qi)可(ke)使(shi)用狀態(tai)。公(gong)(gong)司(si)的(de)募投(tou)(tou)項(xiang)目進(jin)展順利，我(wo)們(men)預計(ji)隨著公(gong)(gong)司(si)新增產(chan)能的(de)釋放(fang)，以及新產(chan)品(pin)逐(zhu)步投(tou)(tou)放(fang)到市場(chang)，將對公(gong)(gong)司(si)的(de)業績形成進(jin)一步的(de)支撐(cheng)。

高鐵(tie)市(shi)場空(kong)間廣闊。加(jia)快鐵(tie)路建設(she)已成為我(wo)國(guo)推進經濟(ji)復蘇(su)的重要(yao)手段之(zhi)一(yi)，李(li)克強總(zong)(zong)理在此前(qian)主持召開的國(guo)務院常(chang)務會議上(shang)也研(yan)究(jiu)和部(bu)署了鐵(tie)路投(tou)(tou)融(rong)資體制改(gai)革和進一(yi)步加(jia)快中西部(bu)鐵(tie)路建設(she)，預計(ji)鐵(tie)路建設(she)的步伐(fa)將加(jia)快。根據(ju)國(guo)家鐵(tie)路局(ju)在2014 年初公(gong)布的《中國(guo)高速鐵(tie)路發展(zhan)情況(kuang)》數據(ju)顯(xian)示，2014 年我(wo)國(guo)將有(you)12 條高鐵(tie)建成運(yun)營(ying)，投(tou)(tou)產里(li)程5353 公(gong)里(li)， 加(jia)上(shang)2015 年投(tou)(tou)產的12 條，未來兩年之(zhi)內，投(tou)(tou)產運(yun)營(ying)里(li)程總(zong)(zong)計(ji)將達8887 公(gong)里(li)。與主要(yao)競爭對手巴斯夫(fu)等相比，公(gong)司具有(you)較強的成本優勢，預計(ji)隨著(zhu)高鐵(tie)建設(she)的推進，將會對公(gong)司的高鐵(tie)相關產品需求(qiu)形成比較大的支(zhi)撐。另外(wai)，未來3-5 年鐵(tie)道(dao)部(bu)貨運(yun)提速帶(dai)來的貨運(yun)改(gai)造用膠需求(qiu)也值得期待(dai)。

盈(ying)利預測及(ji)評(ping)級：我們預計(ji)公司(si)2014-2016 年(nian)的(de)EPS 分別為0.33 元(yuan)(yuan)、0.43 元(yuan)(yuan)和0.52 元(yuan)(yuan)，對應2014 年(nian)4 月25 日收盤價(jia)（9.25 元(yuan)(yuan)）的(de)動態PE 分別是28、22 和18 倍，維持(chi)“增持(chi)”評(ping)級。

風險因素：宏(hong)觀經濟的(de)低(di)迷導致(zhi)消費(fei)行業的(de)持續低(di)迷；公(gong)司(si)主(zhu)要(yao)原材料(liao)價(jia)格上漲(zhang)會削弱公(gong)司(si)毛利水(shui)平。