鐵龍(long)物流：下半年盈利(li)低于預期，特(te)箱快速(su)擴張

鐵龍物流 600125

研究機構：安信證(zheng)券(quan) 分析(xi)師：汪立 撰(zhuan)寫日期(qi)：2014-04-09

全年(nian)盈利(li)(li)略低(di)(di)于(yu)預期(qi)，下(xia)(xia)半年(nian)凈利(li)(li)潤(run)降幅超(chao)過18%：2013年(nian)公司實現(xian)營業(ye)收入42.8億(yi)元，同(tong)(tong)比(bi)(bi)增長4.0%；營業(ye)成本為(wei)(wei)36.1億(yi)元，同(tong)(tong)比(bi)(bi)增長5.5%，毛(mao)利(li)(li)率(lv)比(bi)(bi)去年(nian)同(tong)(tong)期(qi)下(xia)(xia)降1.2個百分點至15.6%；營業(ye)利(li)(li)潤(run)為(wei)(wei)5.3億(yi)元，同(tong)(tong)比(bi)(bi)下(xia)(xia)降4.1%；實現(xian)歸屬母(mu)公司所有者凈利(li)(li)潤(run)為(wei)(wei)4.2億(yi)元，同(tong)(tong)比(bi)(bi)下(xia)(xia)降8.8%；實現(xian)每股收益為(wei)(wei)0.32元，略低(di)(di)于(yu)我們預期(qi)。公司下(xia)(xia)半年(nian)盈利(li)(li)情況(kuang)明顯差于(yu)上(shang)半年(nian)，1-4季度凈利(li)(li)潤(run)同(tong)(tong)比(bi)(bi)增速分別為(wei)(wei)5.4%、-4.3%、-18.8%、-18.4%，毛(mao)利(li)(li)率(lv)分別為(wei)(wei)18.3%、16.3%、13.8%、13.7%。

特(te)箱(xiang)(xiang)(xiang)業務(wu)(wu)毛(mao)利較快增(zeng)長：2013年(nian)(nian)公司特(te)箱(xiang)(xiang)(xiang)業務(wu)(wu)有4千多(duo)只(zhi)新箱(xiang)(xiang)(xiang)投入(ru)使用，全年(nian)(nian)特(te)種發送量(liang)(liang)為(wei)56.53萬TEU，同比減少2.6%，其中增(zeng)量(liang)(liang)主要(yao)是不銹(xiu)鋼罐箱(xiang)(xiang)(xiang)發送量(liang)(liang)增(zeng)長近一倍(bei)，干(gan)散貨箱(xiang)(xiang)(xiang)、冷藏箱(xiang)(xiang)(xiang)也(ye)有一定增(zeng)長，發送量(liang)(liang)下(xia)降(jiang)主要(yao)受木材箱(xiang)(xiang)(xiang)、水泥(ni)箱(xiang)(xiang)(xiang)發送量(liang)(liang)減少影響。特(te)箱(xiang)(xiang)(xiang)業務(wu)(wu)收入(ru)同比下(xia)降(jiang)1.1%，但是毛(mao)利同比增(zeng)長24.3%，主要(yao)是發送量(liang)(liang)結構變(bian)化，高毛(mao)利率產品收入(ru)比例提升。2014年(nian)(nian)公司擬投資4.3億元新購(gou)臵3000只(zhi)罐式集(ji)裝箱(xiang)(xiang)(xiang)和2500只(zhi)干(gan)散貨箱(xiang)(xiang)(xiang)，同時還(huan)將(jiang)完成之前(qian)未實施完畢的購(gou)臵計劃，鐵路特(te)箱(xiang)(xiang)(xiang)業務(wu)(wu)處(chu)于快速擴(kuo)張期(qi)。

除特箱(xiang)外其他業務盈利(li)均有所下(xia)(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)：公(gong)司全年完(wan)成(cheng)貨物到(dao)發(fa)量4955.66萬(wan)噸，同(tong)(tong)(tong)比下(xia)(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)10.5%，運(yun)量兩(liang)年連(lian)續(xu)下(xia)(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)，收(shou)入(ru)同(tong)(tong)(tong)比增(zeng)長(chang)9.1%，主(zhu)要是貿易收(shou)入(ru)增(zeng)加所致，該業務毛利(li)率下(xia)(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)2.3個百分點至12.2%，毛利(li)同(tong)(tong)(tong)比下(xia)(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)8.1%。鐵路客(ke)運(yun)因部分車輛到(dao)期陸續(xu)下(xia)(xia)(xia)線導致收(shou)入(ru)同(tong)(tong)(tong)比下(xia)(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)18.8%，毛利(li)同(tong)(tong)(tong)比下(xia)(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)27.1%。房地產(chan)業務結算(suan)收(shou)入(ru)同(tong)(tong)(tong)比下(xia)(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)10.1%，毛利(li)同(tong)(tong)(tong)比下(xia)(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)7.7%。

投(tou)(tou)資建議：增持-A投(tou)(tou)資評級，12個(ge)月目(mu)標(biao)價5.94元。我們預計公司(si)2014年-2016年的EPS分別為0.33元、0.44元、0.53元，當前股價對應2014年動(dong)態市盈率為16.0倍(bei)；維(wei)持增持-A的投(tou)(tou)資評級，12個(ge)月目(mu)標(biao)價為5.94元，相當于(yu)2014年18倍(bei)動(dong)態市盈率。

風險(xian)提示：特(te)箱業務盈(ying)利低(di)于預期(qi)。