鐵(tie)路建設板塊11大概念股價(jia)值解(jie)析

個股點評：

時代(dai)新材:并購(gou)實(shi)現跨(kua)越(yue)發展,風電回暖促(cu)增長

類別：公(gong)司研究 機構：廣(guang)州廣(guang)證恒生證券投(tou)資咨詢(xun)有限公(gong)司 研究員：姚(yao)瑋 日期：2014-04-23

有別(bie)于市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)觀點(dian):公司具備多元化、國際化的(de)(de)技術(shu)積累和市(shi)(shi)場(chang)經驗,在(zai)傳統主業軌交業務(wu)保持穩定增長(chang)的(de)(de)基礎(chu)上,通(tong)過技術(shu)延(yan)伸汽車領域,收(shou)(shou)購(gou)BOGE公司,“以小吃大(da)(da)(da)”,收(shou)(shou)入(ru)將大(da)(da)(da)幅(fu)增長(chang),BOGE在(zai)人力(li)成本等多方面(mian)存在(zai)很(hen)大(da)(da)(da)改(gai)善空間,14年盈利(li)可期;并(bing)購(gou)運作方面(mian)如能(neng)引入(ru)境外(wai)低(di)成本資金(jin),將能(neng)大(da)(da)(da)幅(fu)降低(di)財務(wu)費用負(fu)擔,盈利(li)前景好于市(shi)(shi)場(chang)預期。

并(bing)(bing)(bing)購(gou)BOGE實(shi)(shi)現汽(qi)(qi)(qi)(qi)車(che)(che)(che)領域跨(kua)越(yue)式發展 原有(you)汽(qi)(qi)(qi)(qi)車(che)(che)(che)業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)快速增(zeng)長(chang)。公(gong)司(si)(si)主(zhu)營高(gao)分(fen)子減振(zhen)(zhen)(zhen)(zhen)降(jiang)噪彈性(xing)(xing)元(yuan)件(jian),原主(zhu)要(yao)(yao)應用(yong)(yong)(yong)于(yu)(yu)軌(gui)道交(jiao)通(tong)(tong)領域,后(hou)通(tong)(tong)過技術延伸拓展至汽(qi)(qi)(qi)(qi)車(che)(che)(che)市(shi)場。目(mu)(mu)(mu)前(qian),公(gong)司(si)(si)已形成(cheng)(cheng)了以(yi)橡膠(jiao)制(zhi)(zhi)品(pin)(pin)(pin)、軟內(nei)飾類(lei)產品(pin)(pin)(pin)等(deng)(deng)為(wei)主(zhu)產品(pin)(pin)(pin)體系,致力(li)于(yu)(yu)汽(qi)(qi)(qi)(qi)車(che)(che)(che)的(de)(de)節能、降(jiang)噪、環(huan)保(bao)和(he)舒(shu)適性(xing)(xing)改(gai)進,是(shi)國內(nei)首家NVH(噪聲、振(zhen)(zhen)(zhen)(zhen)動(dong)與(yu)聲振(zhen)(zhen)(zhen)(zhen)粗糙度)整(zheng)體解決(jue)方(fang)案的(de)(de)提(ti)供者。2012年(nian)(nian),汽(qi)(qi)(qi)(qi)車(che)(che)(che)領域收(shou)入(ru)(ru)(ru)達到3億(yi)元(yuan),實(shi)(shi)現汽(qi)(qi)(qi)(qi)車(che)(che)(che)市(shi)場大(da)客戶整(zheng)體銷(xiao)售額增(zeng)幅70%以(yi)上(shang),在(zai)一汽(qi)(qi)(qi)(qi)、北(bei)汽(qi)(qi)(qi)(qi)、宇通(tong)(tong)等(deng)(deng)市(shi)場份額提(ti)升(sheng)快速,并(bing)(bing)(bing)開始進入(ru)(ru)(ru)陜汽(qi)(qi)(qi)(qi)、廣汽(qi)(qi)(qi)(qi)等(deng)(deng)供應商(shang)行(xing)列。收(shou)購(gou)BOGE實(shi)(shi)現跨(kua)越(yue)式發展。13年(nian)(nian)12月,公(gong)司(si)(si)與(yu)采埃孚(fu)集團簽訂協(xie)議,擬收(shou)購(gou)其旗下的(de)(de)BOGE橡膠(jiao)與(yu)塑(su)料業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)全部資(zi)產。BOGE主(zhu)營高(gao)端汽(qi)(qi)(qi)(qi)車(che)(che)(che)橡膠(jiao)減振(zhen)(zhen)(zhen)(zhen)件(jian)與(yu)精(jing)密注(zhu)塑(su)件(jian)(汽(qi)(qi)(qi)(qi)車(che)(che)(che)AVS),在(zai)該領域世界排名第三(san),主(zhu)要(yao)(yao)產品(pin)(pin)(pin)包括橡膠(jiao)產品(pin)(pin)(pin)和(he)塑(su)料件(jian),其中橡膠(jiao)減振(zhen)(zhen)(zhen)(zhen)制(zhi)(zhi)品(pin)(pin)(pin)銷(xiao)售收(shou)入(ru)(ru)(ru)占90%以(yi)上(shang),產品(pin)(pin)(pin)主(zhu)要(yao)(yao)應用(yong)(yong)(yong)于(yu)(yu)底盤(pan)、動(dong)力(li)系統與(yu)商(shang)用(yong)(yong)(yong)車(che)(che)(che)等(deng)(deng)。BOGE的(de)(de)主(zhu)要(yao)(yao)客戶為(wei)世界著名的(de)(de)汽(qi)(qi)(qi)(qi)車(che)(che)(che)整(zheng)車(che)(che)(che)制(zhi)(zhi)造商(shang),如:大(da)眾、福特、戴(dai)姆勒(le)、通(tong)(tong)用(yong)(yong)(yong)、寶馬(ma)、菲亞特-克萊斯(si)勒(le)、吉(ji)利(沃爾(er)沃)、塔(ta)塔(ta)等(deng)(deng),其產品(pin)(pin)(pin)銷(xiao)售收(shou)入(ru)(ru)(ru)的(de)(de)80%左右。BOGE 12年(nian)(nian)收(shou)入(ru)(ru)(ru)6.4億(yi)歐元(yuan),收(shou)購(gou)完(wan)成(cheng)(cheng)后(hou),公(gong)司(si)(si)收(shou)入(ru)(ru)(ru)將(jiang)(jiang)實(shi)(shi)現大(da)幅增(zeng)長(chang)。目(mu)(mu)(mu)前(qian)國內(nei)汽(qi)(qi)(qi)(qi)車(che)(che)(che)用(yong)(yong)(yong)減振(zhen)(zhen)(zhen)(zhen)制(zhi)(zhi)品(pin)(pin)(pin)市(shi)場容(rong)量(liang)約(yue)(yue)為(wei)196億(yi)元(yuan),公(gong)司(si)(si)市(shi)場占有(you)率尚不足1%,并(bing)(bing)(bing)購(gou)完(wan)成(cheng)(cheng)后(hou),時代新材在(zai)汽(qi)(qi)(qi)(qi)車(che)(che)(che)AVS領域的(de)(de)占有(you)率將(jiang)(jiang)顯著提(ti)升(sheng)。多方(fang)改(gai)善14年(nian)(nian)有(you)望扭虧。BOGE近年(nian)(nian)來(lai)處于(yu)(yu)虧損狀態,12年(nian)(nian)和(he)13年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)凈利潤分(fen)別是(shi)-1.32、-0.23億(yi)元(yuan),但(dan)14年(nian)(nian)有(you)望扭虧,主(zhu)要(yao)(yao)是(shi)因為(wei):一、目(mu)(mu)(mu)前(qian)虧損主(zhu)要(yao)(yao)來(lai)自(zi)德(de)國BOGE(約(yue)(yue)占70%),存在(zai)改(gai)善的(de)(de)地(di)方(fang)比(bi)較多,如德(de)國虧損的(de)(de)原因是(shi)人工成(cheng)(cheng)本比(bi)較高(gao),占20%,包括生產、研發、IT等(deng)(deng)人員(yuan)可陸續前(qian)往東歐、南美(mei)和(he)中國,將(jiang)(jiang)大(da)大(da)降(jiang)低(di)人力(li)成(cheng)(cheng)本。二、主(zhu)要(yao)(yao)增(zeng)長(chang)點來(lai)自(zi)于(yu)(yu)中國業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)的(de)(de)快速增(zeng)長(chang),自(zi)BOGE中國成(cheng)(cheng)立以(yi)來(lai),每年(nian)(nian)保(bao)持(chi)50%的(de)(de)銷(xiao)售增(zeng)長(chang)率,并(bing)(bing)(bing)于(yu)(yu)去年(nian)(nian)進行(xing)了大(da)規模的(de)(de)擴建(jian),未來(lai)將(jiang)(jiang)成(cheng)(cheng)為(wei)最大(da)的(de)(de)增(zeng)長(chang)點。海外(wai)(wai)貸(dai)(dai)款或可降(jiang)低(di)財務(wu)(wu)(wu)(wu)費用(yong)(yong)(yong)。本次(ci)(ci)交(jiao)易(yi)(yi)為(wei)現金(jin)收(shou)購(gou),其中70%資(zi)金(jin)來(lai)自(zi)銀行(xing)貸(dai)(dai)款。根(gen)據(ju)時代新材2013年(nian)(nian)三(san)季報披露(lu)的(de)(de)財務(wu)(wu)(wu)(wu)數據(ju)測(ce)算,本次(ci)(ci)交(jiao)易(yi)(yi)完(wan)成(cheng)(cheng)后(hou),上(shang)市(shi)公(gong)司(si)(si)的(de)(de)債務(wu)(wu)(wu)(wu)規模將(jiang)(jiang)從(cong)22億(yi)元(yuan)上(shang)升(sheng)為(wei)約(yue)(yue)39億(yi)元(yuan),公(gong)司(si)(si)的(de)(de)資(zi)產負(fu)債率將(jiang)(jiang)從(cong)42%上(shang)升(sheng)為(wei)約(yue)(yue)56%,公(gong)司(si)(si)償債風險(xian)提(ti)高(gao)。但(dan)公(gong)司(si)(si)目(mu)(mu)(mu)前(qian)正(zheng)積極尋求海外(wai)(wai)貸(dai)(dai)款,由(you)于(yu)(yu)海外(wai)(wai)資(zi)金(jin)成(cheng)(cheng)本大(da)大(da)低(di)于(yu)(yu)國內(nei),如若成(cheng)(cheng)功將(jiang)(jiang)能在(zai)很大(da)程度上(shang)降(jiang)低(di)公(gong)司(si)(si)財務(wu)(wu)(wu)(wu)費用(yong)(yong)(yong)。

風電市場(chang)回暖,“訂單提升(sheng)+結構改善”提升(sheng)盈(ying)利能力

去(qu)(qu)年(nian)(nian)三季度以來,國(guo)(guo)內風(feng)電(dian)行業(ye)筑底回暖的預(yu)(yu)期逐漸增(zeng)強(qiang)。13年(nian)(nian)全(quan)國(guo)(guo)累計(ji)并網容量(liang)和年(nian)(nian)發電(dian)量(liang)均(jun)(jun)同比(bi)增(zeng)長(chang)30%左右,平均(jun)(jun)棄風(feng)率為11%,比(bi)2012年(nian)(nian)降低6個(ge)百分點。14年(nian)(nian)全(quan)國(guo)(guo)能源(yuan)工作會議明確了風(feng)電(dian)裝(zhuang)機(ji)規(gui)模將繼續增(zeng)長(chang),全(quan)年(nian)(nian)的風(feng)電(dian)裝(zhuang)機(ji)目標為1800萬千瓦。公司(si)風(feng)電(dian)業(ye)務開始于2009年(nian)(nian),通過與國(guo)(guo)防科大(da)(da)合作,并且(qie)引進國(guo)(guo)外(wai)設(she)備,快速切入風(feng)電(dian)葉片領域(yu)。公司(si)技術先進,是(shi)國(guo)(guo)內唯一一家在(zai)風(feng)電(dian)葉片模具(ju)具(ju)有(you)兼容性的企(qi)業(ye),而且(qie)加(jia)長(chang)葉片,減少了重量(liang),使其能夠在(zai)西(xi)南(nan)等弱風(feng)區使用,增(zeng)強(qiang)市(shi)場競(jing)爭力(li)。去(qu)(qu)年(nian)(nian)四季度以來,隨著行業(ye)回暖,公司(si)訂(ding)單大(da)(da)幅增(zeng)加(jia),預(yu)(yu)計(ji)14年(nian)(nian)能實現1000套產(chan)量(liang),同比(bi)增(zeng)長(chang)100%左右。除此,公司(si)在(zai)產(chan)品(pin)結(jie)構(gou)方面(mian)持續改善,大(da)(da)功率產(chan)品(pin)占比(bi)不斷提(ti)升。目前(qian)訂(ding)單主要集中在(zai)2-2.5MW葉片,占比(bi)約(yue)2/3,相(xiang)比(bi)去(qu)(qu)年(nian)(nian)提(ti)升較大(da)(da),公司(si)盈(ying)利能力(li)提(ti)升。

軍品、環保(bao)水處理將成新增長點

公(gong)(gong)司(si)通過特(te)種(zhong)裝備(bei)市(shi)場所有(you)認證,承接科(ke)研(yan)課題近20項。其中(zhong),某型直升機(ji)花鍵轉接套(tao)項目(mu)裝機(ji)試飛(fei)成功;與中(zhong)航工(gong)業發(fa)動機(ji)公(gong)(gong)司(si)簽訂(ding)了項目(mu)開發(fa)協議。公(gong)(gong)司(si)并(bing)購及增資后持有(you)青島華軒60%股份,是國(guo)內少數幾家具有(you)海水(shui)淡化(hua)系統工(gong)程業績的(de)環保水(shui)處理公(gong)(gong)司(si),有(you)望成為(wei)未來新(xin)的(de)利(li)潤增長(chang)點。盈利(li)預測與估值: 不考慮(lv)并(bing)購并(bing)表,我(wo)們預計公(gong)(gong)司(si)14-16年EPS分(fen)別為(wei)0.38、0.48、0.59元,對應24、19、15倍(bei)PE。考慮(lv)到(dao)國(guo)內下游行業景氣(qi)復(fu)蘇,公(gong)(gong)司(si)并(bing)購帶來快速(su)發(fa)展,首次給予“強烈推(tui)薦”評級。