威孚高科:因盈利增(zeng)長穩(wen)健而重申買入(ru)評級(ji)

類別：公司研究 機構：高(gao)盛高(gao)華(hua)證(zheng)券有限責任公司 研究員(yuan)：高(gao)盛高(gao)華(hua)證(zheng)券研究所 日期：2015-02-26

投資機會(hui)我(wo)們(men)(men)重(zhong)申威(wei)(wei)孚高科A股(gu)(gu)(gu)的(de)(de)(de)買入評級(ji),并重(zhong)申強力買入B股(gu)(gu)(gu),因(yin)(yin)我(wo)們(men)(men)上調(diao)了預測(ce)(ce),我(wo)們(men)(men)將基于市凈(jing)率(lv)-凈(jing)資產(chan)回報率(lv)的(de)(de)(de)12個月(yue)目標(biao)價(jia)從人民幣32.12元(yuan)/39.82港元(yuan)上調(diao)至人民幣39.94元(yuan)/39.83港元(yuan),隱含(han)的(de)(de)(de)潛(qian)(qian)在上行空(kong)(kong)間(jian)為(wei)40%/38%。我(wo)們(men)(men)認為(wei)B股(gu)(gu)(gu)流(liu)動性緊張可能抑(yi)制(zhi)了B股(gu)(gu)(gu)估值的(de)(de)(de)擴張空(kong)(kong)間(jian),因(yin)(yin)此我(wo)們(men)(men)對B股(gu)(gu)(gu)應(ying)用較(jiao)A股(gu)(gu)(gu)20%的(de)(de)(de)折(zhe)讓。我(wo)們(men)(men)將2014-2017年每(mei)股(gu)(gu)(gu)盈利預測(ce)(ce)調(diao)整了+1%/3%/3%/4%,以(yi)計(ji)入以(yi)下因(yin)(yin)素:1)重(zhong)型/輕型類(lei)別高壓共軌/后(hou)處理產(chan)品(pin)加速滲透(tou);2)威(wei)(wei)孚-博世合(he)資公(gong)司選(xuan)擇性催(cui)化還原(yuan)噴射系統(tong)的(de)(de)(de)潛(qian)(qian)在本地化生(sheng)產(chan);3)因(yin)(yin)缺乏具體的(de)(de)(de)產(chan)品(pin)監管,后(hou)處理產(chan)品(pin)售價(jia)下降;4)由于排(pai)放標(biao)準升級(ji)和(he)客戶傾向(xiang)于選(xuan)擇威(wei)(wei)孚-博世合(he)資公(gong)司的(de)(de)(de)產(chan)品(pin),傳統(tong)業務(例(li)如(ru)Verteiler泵)進一步萎縮。

推動(dong)因(yin)素(su)2014年全(quan)年業(ye)績強勁;新排(pai)放(fang)標準嚴(yan)格執行。除了可能會(hui)在2015年年中啟(qi)動(dong)的深港通外(wai),我(wo)們認為海(hai)外(wai)投資者可能從B股(gu)轉向A股(gu),因(yin)為A股(gu)的流(liu)動(dong)性狀況(4000萬(wan)(wan)美(mei)元)要(yao)好于B股(gu)(200萬(wan)(wan)美(mei)元)。

估值(zhi)我(wo)們(men)(men)將(jiang)2014-2017年每(mei)股(gu)(gu)盈(ying)利(li)預測調(diao)整(zheng)了1%/3%/3%/4%以反映上述變化。我(wo)們(men)(men)仍采用(yong)與全(quan)球同業(ye)一致的市(shi)(shi)凈率(lv)(lv)-凈資產(chan)回(hui)報(bao)率(lv)(lv)估值(zhi)法。我(wo)們(men)(men)對市(shi)(shi)凈率(lv)(lv)-凈資產(chan)回(hui)報(bao)率(lv)(lv)隱含估值(zhi)采用(yong)20%的B-A股(gu)(gu)折讓(rang),這一折讓(rang)水平是2014年1月(yue)以來威孚(fu)(fu)自身(shen)BA折讓(rang)的中值(zhi)。我(wo)們(men)(men)調(diao)整(zheng)后(hou)的威孚(fu)(fu)A股(gu)(gu)/B股(gu)(gu)目標價為(wei)人(ren)民幣39.94元/39.83港元(原(yuan)為(wei)人(ren)民幣32.12元/39.82港元)。我(wo)們(men)(men)重申(shen)(shen)對A股(gu)(gu)的買入評(ping)級,并重申(shen)(shen)強力(li)買入B股(gu)(gu)。威孚(fu)(fu)A股(gu)(gu)/B股(gu)(gu)當前股(gu)(gu)價對應12.9倍(bei)/10.5倍(bei)的2015年預期市(shi)(shi)盈(ying)率(lv)(lv),而全(quan)球技術性(xing)部件同業(ye)為(wei)15.2倍(bei)。

主要風險歐IV標準(zhun)的(de)監管要求/實(shi)施不確定性(xing);傳統業務(wu)的(de)收縮速(su)度快于預(yu)期;新業務(wu)擴張慢于預(yu)期。