四川(chuan)美豐:尿素價(jia)格盈(ying)虧平(ping)衡,有望(wang)進一步(bu)上(shang)漲

類(lei)別：公司研究(jiu) 機構(gou)：西南證券股份有限公司 研究(jiu)員：商艾(ai)華 日期：2014-09-16

投資要點

尿素(su)(su)價(jia)(jia)格近(jin)期(qi)調(diao)漲,公司盈利有(you)(you)望改善。受化肥行業整體(ti)低迷的(de)(de)影響,上(shang)半年公司主營業務尿素(su)(su)虧損(sun)嚴重。近(jin)期(qi)受旺季用肥需求(qiu)拉動(dong),以及(ji)國際尿素(su)(su)市場(chang)回暖(nuan),公司尿素(su)(su)價(jia)(jia)格上(shang)漲,已達到盈虧平衡(heng)點。近(jin)日(ri)印度新一輪尿素(su)(su)標購(gou)在即,盡管印度北部的(de)(de)旱情(qing)對秋(qiu)種產生(sheng)影響,但印度國內(nei)尿素(su)(su)庫存低位,市場(chang)需求(qiu)量(liang)仍(reng)有(you)(you)很大(da)空間,且印度前期(qi)招(zhao)標數(shu)量(liang)不足,本次招(zhao)標有(you)(you)望拉動(dong)尿素(su)(su)價(jia)(jia)格上(shang)漲,公司盈利也將改善。

公(gong)(gong)司(si)積極推進LNG業(ye)務,閬中(zhong)項(xiang)目(mu)(mu)進展順利(li)。從2013 年3月起(qi),公(gong)(gong)司(si)開始涉足天(tian)(tian)然氣(qi)(qi)領域。除設立控股子公(gong)(gong)司(si)雙瑞能源(yuan)開展LNG 項(xiang)目(mu)(mu)之(zhi)外,今年5月,配合國家相(xiang)關(guan)能源(yuan)改革(ge)和環保政策,大力推廣清(qing)潔能源(yuan)的(de)市(shi)場應(ying)用(yong),又投(tou)資成立了全資子公(gong)(gong)司(si)四川(chuan)美(mei)豐天(tian)(tian)然氣(qi)(qi)投(tou)資有限公(gong)(gong)司(si),從事天(tian)(tian)然氣(qi)(qi)投(tou)資等業(ye)務。目(mu)(mu)前閬中(zhong)項(xiang)目(mu)(mu)進展順利(li),明(ming)年有望順利(li)建設完成。公(gong)(gong)司(si)銳意進軍(jun)能源(yuan)行業(ye),并擁(yong)有中(zhong)石化的(de)大股東背景,長期來(lai)看公(gong)(gong)司(si)布(bu)局清(qing)潔能源(yuan)的(de)戰略性思路(lu)已經很(hen)清(qing)晰,且隨著中(zhong)石化混合所有制逐步推進,旗下資產分拆進入上市(shi)公(gong)(gong)司(si)平臺的(de)可能較(jiao)大。

車(che)用(yong)尿(niao)素(su)(su)2015 年(nian)(nian)隨(sui)(sui)著(zhu)國四(si)(si)標(biao)(biao)準(zhun)的推進(jin)有(you)望(wang)(wang)放量(liang)(liang)。我國車(che)用(yong)尿(niao)素(su)(su)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)處于起步階段,作為(wei)全(quan)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)唯一國有(you)上市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si),四(si)(si)川(chuan)美(mei)豐(feng)(feng)(feng)以先(xian)進(jin)入者和行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)標(biao)(biao)準(zhun)制定者占(zhan)據制高(gao)點(dian),引導行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)的未(wei)來(lai)發展(zhan)。公(gong)(gong)司(si)(si)正在發展(zhan)“直銷(xiao)+經銷(xiao)+連鎖零售(shou)(shou)+出(chu)口(kou)四(si)(si)位一體”的銷(xiao)售(shou)(shou)模式,該(gai)銷(xiao)售(shou)(shou)模式已(yi)經初見端(duan)倪(ni)。公(gong)(gong)司(si)(si)目前以全(quan)資子公(gong)(gong)司(si)(si)四(si)(si)川(chuan)美(mei)豐(feng)(feng)(feng)加(jia)藍(lan)環(huan)保(bao)科(ke)技(ji)有(you)限公(gong)(gong)司(si)(si)為(wei)平臺,組織專業(ye)(ye)(ye)(ye)營銷(xiao)團隊全(quan)力推進(jin)車(che)用(yong)尿(niao)素(su)(su)市(shi)場布局和產(chan)品推廣(guang)等(deng)相(xiang)關工作,車(che)用(yong)尿(niao)素(su)(su)板(ban)塊業(ye)(ye)(ye)(ye)務順利推進(jin)。美(mei)豐(feng)(feng)(feng)加(jia)藍(lan)依托(tuo)強大(da)的股東平臺背景,擁有(you)質量(liang)(liang)優勢,技(ji)術優勢,成(cheng)本優勢,渠(qu)道優勢。美(mei)豐(feng)(feng)(feng)加(jia)藍(lan)已(yi)經成(cheng)為(wei)康明斯合格供(gong)應(ying)商,并與三家國內知名公(gong)(gong)路物流強勢企業(ye)(ye)(ye)(ye)簽約合作,成(cheng)為(wei)其(qi)供(gong)應(ying)商。隨(sui)(sui)著(zhu)國家治(zhi)理空氣污染政策的陸續出(chu)臺,車(che)用(yong)尿(niao)素(su)(su)產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)將(jiang)迎來(lai)飛速(su)發展(zhan),預計(ji)2014 年(nian)(nian)車(che)用(yong)尿(niao)素(su)(su)全(quan)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)銷(xiao)量(liang)(liang)較去年(nian)(nian)有(you)大(da)幅(fu)增長,銷(xiao)量(liang)(liang)將(jiang)達到5-8萬噸左右,2015 年(nian)(nian)隨(sui)(sui)著(zhu)國四(si)(si)標(biao)(biao)準(zhun)的推進(jin)有(you)望(wang)(wang)繼(ji)續大(da)幅(fu)放量(liang)(liang)。公(gong)(gong)司(si)(si)已(yi)經成(cheng)為(wei)市(shi)場知名品牌車(che)用(yong)尿(niao)素(su)(su)生(sheng)產(chan)商,未(wei)來(lai)車(che)用(yong)尿(niao)素(su)(su)銷(xiao)售(shou)(shou)增幅(fu)將(jiang)遠高(gao)于行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)平均(jun)水平。

業績預(yu)測與估值。預(yu)計2014-2016 年(nian)EPS 分別(bie)為(wei)-0.30 元(yuan)、0.21 元(yuan),0.63元(yuan),15-16 年(nian)對應(ying)動態PE 為(wei)36倍、12 倍,中石化作為(wei)公司大股東,銷(xiao)售板塊(kuai)引(yin)入社會資(zi)(zi)本,未來(lai)不排除美豐將成為(wei)上市平臺進一(yi)步(bu)整合(he)能源資(zi)(zi)產(chan)的預(yu)期,我(wo)們看好公司未來(lai)蛻(tui)變成環保(bao)清潔能源區域龍頭(tou)的潛力,維持(chi)“買入”評級。

風(feng)險提示:化肥用(yong)天然氣價格(ge)大幅上漲,LNG項目(mu)投產(chan)進度低于預期(qi)。