貴研鉑(bo)業(ye)三季報點評:有望受益(yi)于國四(si)柴油車標準加(jia)速推行

類別(bie)：公司研(yan)究 機構：國泰君安證券股份(fen)有限公司 研(yan)究員：糜(mi)懷清(qing) 日(ri)期：2014-10-31

維持增持評級,由于國(guo)(guo)四柴(chai)油車(che)(che)標準執行的時點推(tui)遲(chi),我們下調公司2014-2015 年(nian)EPS 至0.34/0.45(分別下調15%/16%),但我們認為,產業鏈調研顯示:2015 年(nian)全國(guo)(guo)范圍內推(tui)出國(guo)(guo)四柴(chai)油車(che)(che)標準的確定性在(zai)顯著增強,參考小金屬行業2015 年(nian)平均(jun)PE53 倍(bei),上調目(mu)標價至23.85 元(yuan)/股(原(yuan)19.12元(yuan)/股),空間32%,維持增持評級。

業績符(fu)合此前(qian)預期。2014 前(qian)三季度(du)收入/歸母凈(jing)利分別為45.20/0.61 億元,同比增(zeng)11%/34%,業績符(fu)合市(shi)場預期。我(wo)們認為,前(qian)三季度(du)的(de)收入和利潤(run)增(zeng)長主要源自(zi)二次資(zi)源回收項目(mu)的(de)內生性效率提高(gao),同時(shi)由(you)于募集(ji)資(zi)金(jin)到(dao)位(wei),2014 年的(de)財務費(fei)用(yong)也(ye)較2013 年同期進一步降低。但由(you)于營運資(zi)本的(de)提高(gao),尤其是流動資(zi)產(chan)的(de)增(zeng)加,導(dao)致賬面現金(jin)減少較多(duo),我(wo)們判(pan)斷,后期為了投放柴油(you)車催(cui)化劑產(chan)能等,財務費(fei)用(yong)可能會(hui)再次提高(gao)。

國(guo)四(si)柴(chai)(chai)油(you)車(che)標準推(tui)出確(que)定性顯著增強,將(jiang)明顯提高(gao)公司催(cui)化劑銷(xiao)量。草(cao)根調研顯示(shi),油(you)品升(sheng)級(ji)在(zai)全國(guo)范圍內得(de)到(dao)貫徹落實(shi),目前國(guo)四(si)柴(chai)(chai)油(you)車(che)產業(ye)鏈(lian)的(de)備貨也正(zheng)在(zai)進行(xing)。我們認為(wei):柴(chai)(chai)油(you)車(che)國(guo)四(si)標準在(zai)2015 年年初(chu)得(de)到(dao)推(tui)行(xing)的(de)確(que)定性顯著增強。貴(gui)研鉑業(ye)憑借同玉柴(chai)(chai)/濰柴(chai)(chai)等(deng)國(guo)內龍頭發動(dong)機廠商之(zhi)間的(de)長期戰略合(he)作關系,有(you)望(wang)充分受益于排放標準的(de)推(tui)行(xing)。預(yu)計2015年柴(chai)(chai)油(you)車(che)尾(wei)氣催(cui)化劑銷(xiao)量有(you)望(wang)達到(dao)60 萬升(sheng),為(wei)2013 年汽(qi)油(you)車(che)尾(wei)氣催(cui)化劑銷(xiao)量120 萬升(sheng)的(de)一半,邊際貢獻(xian)明顯。

風險提(ti)示:柴油車國四標準繼續延遲。