比(bi)亞迪:業績符合預(yu)期(qi),2015年新能源汽車爆發(fa)式(shi)增長延續

類別：公司研究 機構(gou)：海通證券股份有限公司 研究員：鄧學,廖(liao)瀚(han)博 日期：2015-02-27

業績(ji)(ji)符合(he)預期(qi)。公司(si)發(fa)布2014年(nian)業績(ji)(ji)快報:全年(nian)實現(xian)營收583億(yi)元(yuan)(yuan)(同(tong)比(bi)+10.3%),歸屬上(shang)市公司(si)股東凈利(li)潤4.4億(yi)元(yuan)(yuan)(同(tong)比(bi)-20.8%),EPS為(wei)0.18元(yuan)(yuan)。Q4單季營收179億(yi)元(yuan)(yuan)(同(tong)比(bi)+26.3%,環比(bi)+30.6%),單季凈利(li)為(wei)0.5億(yi)元(yuan)(yuan)(同(tong)比(bi)-44.3%,環比(bi)+73.8%),對(dui)應EPS為(wei)0.02元(yuan)(yuan)。

2014年新(xin)能(neng)源(yuan)汽車(che)銷(xiao)(xiao)量暴增(zeng)。2014年公司整(zheng)車(che)累計銷(xiao)(xiao)售(shou)44萬輛(liang)(同比(bi)-13.1%),其中傳統燃(ran)油車(che)銷(xiao)(xiao)售(shou)42萬輛(liang)(同比(bi)-16.7%),新(xin)能(neng)源(yuan)汽車(che)銷(xiao)(xiao)售(shou)2萬輛(liang)(同比(bi)+570%),新(xin)能(neng)源(yuan)汽車(che)銷(xiao)(xiao)量占比(bi)達到5%。分季度看,Q1-Q4新(xin)能(neng)源(yuan)汽車(che)的銷(xiao)(xiao)量分別(bie)為3396輛(liang)、4171輛(liang)、5379輛(liang)、8026輛(liang),環比(bi)走高(gao)趨勢明顯,Q4銷(xiao)(xiao)量創新(xin)高(gao)是(shi)公司單季收入同比(bi)大(da)增(zeng)的主因。分車(che)型看,秦(qin)、E6、K9、騰勢的銷(xiao)(xiao)量分別(bie)為14747輛(liang)、3560輛(liang)、2533輛(liang)、132輛(liang),秦(qin)的熱銷(xiao)(xiao)助(zhu)推公司2014年新(xin)能(neng)源(yuan)汽車(che)銷(xiao)(xiao)量爆發(fa)式增(zeng)長。

2015年新(xin)能(neng)源汽車(che)(che)延(yan)續(xu)爆(bao)發(fa)式增長(chang)。2015年公(gong)司將再度力推四款(kuan)插混新(xin)作,唐(Q1,中型(xing)SUV)、商(Q2、MPV)、宋(song)(Q3、緊(jin)湊型(xing)SUV)、元(Q4、小型(xing)SUV)有(you)(you)(you)望逐(zhu)季上(shang)市(shi)。另外(wai)宋(song)和(he)元的同(tong)型(xing)燃油版車(che)(che)型(xing)S3和(he)S1也有(you)(you)(you)望同(tong)步上(shang)市(shi)。受益(yi)于四款(kuan)新(xin)車(che)(che)加入,加上(shang)現(xian)有(you)(you)(you)在售的4款(kuan)車(che)(che)型(xing),產(chan)品陣營(ying)將極大豐(feng)富,有(you)(you)(you)效覆蓋主流產(chan)品線,預(yu)計2015年公(gong)司新(xin)能(neng)源汽車(che)(che)銷量有(you)(you)(you)望達到(dao)7萬輛(同(tong)比(bi)+233%)。

動(dong)力(li)電池(chi)瓶頸緩解(jie),新(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)源汽車上量在即。全新(xin)(xin)動(dong)力(li)電池(chi)工廠(坪山)已于(yu)2014年10月正式投產,設(she)計(ji)產能(neng)(neng)(neng)6.5Gwh,相當于(yu)老工廠(惠(hui)州(zhou))產能(neng)(neng)(neng)的4倍(bei)。隨著新(xin)(xin)工廠產能(neng)(neng)(neng)爬升,制(zhi)約公司新(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)源汽車放(fang)量的電池(chi)瓶頸有(you)望(wang)逐步解(jie)除。公司在新(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)源汽車領域品牌優勢明顯,產品陣營強大,未來銷量有(you)望(wang)繼(ji)續保持快(kuai)速增長(chang)。

目標市(shi)值1657億元,對應(ying)股價上漲(zhang)空間(jian)36%。采用分(fen)部估值法進行(xing)估值,將公司拆(chai)分(fen)為(wei)新能源汽車、傳(chuan)統汽車、手(shou)機部件(jian)和(he)光伏(fu)太陽(yang)能等四大板(ban)塊,具體分(fen)析(xi)如(ru)下:

(1)新能源汽車板塊:比(bi)照特斯拉(TSLA),采用(yong)市銷(xiao)率進行估(gu)值(zhi),預估(gu)比(bi)亞迪2015年新能源汽車收入為260億(yi)(yi)元(yuan),對應市銷(xiao)率為5倍,市值(zhi)達到1300億(yi)(yi)元(yuan);

(2)傳統汽(qi)車(che)(che)板(ban)塊(kuai):公(gong)司與吉(ji)利汽(qi)車(che)(che)(0175.HK)同屬自主(zhu)品牌,傳統汽(qi)車(che)(che)的(de)競爭力(li)相近(jin),比照(zhao)吉(ji)利汽(qi)車(che)(che)對(dui)公(gong)司傳統汽(qi)車(che)(che)板(ban)塊(kuai)進(jin)行(xing)估值,對(dui)應2015年2月26日(ri)收盤市(shi)值為246億元(304億港幣);

(3)手機部(bu)件板塊(kuai):公司(si)手機部(bu)件業務集中(zhong)于子公司(si)比亞迪電子(0285.HK),2015年2月26日收盤市值為152億元(188億港幣(bi)),公司(si)持股65.76%,對應(ying)電子板塊(kuai)市值為100億元;

(4)光伏太陽(yang)能板塊:比照保利協鑫能源(yuan)(3800.HK),2015年(nian)2月26日(ri)收(shou)盤市值(zhi)為232億元(287億港幣),預(yu)計2014年(nian)營(ying)收(shou)為340億元,預(yu)計比亞迪光伏太陽(yang)能收(shou)入(ru)約為15億元,對應板塊市值(zhi)為10億元。

投資建(jian)議。考慮(lv)到公司剝離(li)電(dian)子部品件將一(yi)次性增厚(hou)2015年(nian)(nian)(nian)業績,我們(men)預測2015年(nian)(nian)(nian)、2016年(nian)(nian)(nian)EPS分別為1.10元、1.20元。2015年(nian)(nian)(nian)是(shi)第(di)二輪新能源汽車推廣試點(dian)的(de)收官之年(nian)(nian)(nian),各個試點(dian)城市推廣進程(cheng)有望顯著(zhu)提速,繼續看好公司的(de)終端表現。維持買入評級,調高目(mu)標價至67元,對應2016年(nian)(nian)(nian)PE為56倍。

風(feng)險提示。新能源汽(qi)車推(tui)廣低于預期;傳統燃油車銷售大幅(fu)下滑。