三維(wei)絲:傳統業(ye)務穩(wen)健,看好脫硝工程和運維(wei)新增長(chang)

類別：公司(si)研究 機構：國(guo)海證券股(gu)份有限公司(si) 研究員：譚倩 日(ri)期(qi)：2015-02-10

事件:

三維絲(si)公布2014年(nian)年(nian)度報告,2014年(nian)營(ying)業收入45452萬(wan)元,同比增加(jia)4.74%,2014年(nian)歸屬于母公司所有者凈利(li)潤5865萬(wan)元,同比增加(jia)18.4%。營(ying)業利(li)潤6519萬(wan)元,同比增加(jia)27.6%。

三維絲發布2015年第一季度業績預告,預計2015年第一季度歸屬(shu)于上市公(gong)司股東的凈(jing)利(li)潤(run)盈利(li)1403萬元-1513萬元,同比增(zeng)加280%-310%。

主要觀點:

2014年(nian)(nian)凈(jing)利潤同增18.4%,2015年(nian)(nian)一季度(du)利潤同增280%-310%,源于(yu)傳統(tong)(tong)濾料(liao)業(ye)務持續向好(hao)(hao)公司(si)2014年(nian)(nian)利潤穩(wen)定增長(chang)(chang),2015年(nian)(nian)一季度(du)利潤大(da)增,是由(you)于(yu)公司(si)傳統(tong)(tong)濾料(liao)業(ye)務持續向好(hao)(hao),銷售收入同比增加(jia)。公司(si)作為國內(nei)濾料(liao)產品的(de)市場領導者,將通過(guo)不斷提(ti)高市場占有率,開拓新下游,維持穩(wen)健增長(chang)(chang)。同時,公司(si)立足(zu)傳統(tong)(tong)業(ye)務,規劃發展成工業(ye)廢氣凈(jing)化綜合服務商,強烈看好(hao)(hao)公司(si)進軍脫(tuo)硝工程(cheng)和運營業(ye)務帶來的(de)新增長(chang)(chang),以及公司(si)后續的(de)環保業(ye)務布局。

公(gong)(gong)司(si)不言放(fang)(fang)棄(qi),收(shou)購北(bei)京洛(luo)卡(ka)(ka)環(huan)(huan)保(bao)(bao)(bao)進(jin)(jin)入(ru)脫(tuo)硝(xiao)(xiao)行(xing)業(ye)公(gong)(gong)司(si)再次(ci)公(gong)(gong)告(gao)擬收(shou)購北(bei)京洛(luo)卡(ka)(ka)環(huan)(huan)保(bao)(bao)(bao),以(yi)2.52億(yi)元收(shou)購其100%股權。北(bei)京洛(luo)卡(ka)(ka)環(huan)(huan)保(bao)(bao)(bao)在煙(yan)氣脫(tuo)硝(xiao)(xiao)領域,擁有(you)自主(zhu)知識產權的(de)(de)煙(yan)氣SCR、SNCR、SCR/SNCR混合法和尿素熱(re)解(jie)制氨等脫(tuo)硝(xiao)(xiao)技(ji)(ji)術(shu)(shu)。公(gong)(gong)司(si)致力(li)于為(wei)(wei)脫(tuo)硝(xiao)(xiao)EPC工(gong)程(cheng)(cheng)(cheng)公(gong)(gong)司(si)提(ti)供技(ji)(ji)術(shu)(shu)支(zhi)持、關鍵設(she)備(bei)(bei)供貨(huo)、系統(tong)(安(an)裝/優化)調試等業(ye)務。該(gai)公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)核(he)心客戶包括國電清新、龍凈環(huan)(huan)保(bao)(bao)(bao)、永清環(huan)(huan)保(bao)(bao)(bao)、菲達(da)環(huan)(huan)保(bao)(bao)(bao)、中電遠達(da)、華電工(gong)程(cheng)(cheng)(cheng)、航天(tian)環(huan)(huan)境工(gong)程(cheng)(cheng)(cheng)等國內(nei)主(zhu)要的(de)(de)脫(tuo)硝(xiao)(xiao)工(gong)程(cheng)(cheng)(cheng)公(gong)(gong)司(si)。脫(tuo)硝(xiao)(xiao)工(gong)程(cheng)(cheng)(cheng)公(gong)(gong)司(si)大(da)多(duo)是憑借(jie)電力(li)集團等股東背景,以(yi)及(ji)較強的(de)(de)融(rong)資墊資能力(li),獲取(qu)工(gong)程(cheng)(cheng)(cheng)總包項目。而北(bei)京洛(luo)卡(ka)(ka)環(huan)(huan)保(bao)(bao)(bao)才(cai)是這些工(gong)程(cheng)(cheng)(cheng)公(gong)(gong)司(si)背后的(de)(de)核(he)心技(ji)(ji)術(shu)(shu)和設(she)備(bei)(bei)的(de)(de)提(ti)供商。三維絲并購北(bei)京洛(luo)卡(ka)(ka)環(huan)(huan)保(bao)(bao)(bao)達(da)到了以(yi)下(xia)(xia)三個作用:1)獲取(qu)脫(tuo)硝(xiao)(xiao)核(he)心技(ji)(ji)術(shu)(shu),正式進(jin)(jin)入(ru)脫(tuo)硝(xiao)(xiao)行(xing)業(ye)。卡(ka)(ka)洛(luo)環(huan)(huan)保(bao)(bao)(bao)還承諾,2014-2016年凈利潤(run)不低于2650、3313、4141萬元,為(wei)(wei)公(gong)(gong)司(si)業(ye)績增長(chang)提(ti)供了支(zhi)持;2)業(ye)務協同,相互促(cu)進(jin)(jin)。兩(liang)公(gong)(gong)司(si)下(xia)(xia)游一(yi)致性高(gao),雙方可共享資源,配套銷售,相互促(cu)進(jin)(jin);3)實(shi)現“技(ji)(ji)術(shu)(shu)與(yu)(yu)資本(ben)的(de)(de)合并”。未來兩(liang)家(jia)公(gong)(gong)司(si)將成為(wei)(wei)同一(yi)主(zhu)體參與(yu)(yu)到脫(tuo)硝(xiao)(xiao)工(gong)程(cheng)(cheng)(cheng)和運維的(de)(de)投標中,有(you)望數十倍(bei)放(fang)(fang)大(da)公(gong)(gong)司(si)面臨(lin)的(de)(de)市場空間。

“技術+資(zi)本”完(wan)美結合,首(shou)個(ge)項(xiang)目(mu)(mu)落地,正式進軍脫硝工程(cheng)和(he)(he)運(yun)(yun)(yun)維(wei)市場(chang)(chang)公(gong)(gong)(gong)司公(gong)(gong)(gong)告簽訂《鄒平(ping)齊星(xing)開(kai)發區熱(re)電(dian)(dian)有(you)限(xian)公(gong)(gong)(gong)司1—3號爐脫硝系統投資(zi)、建(jian)設(she)及(ji)運(yun)(yun)(yun)行(xing)(xing)維(wei)護檢修合同(tong)》以及(ji)《山東(dong)齊星(xing)長山熱(re)電(dian)(dian)有(you)限(xian)公(gong)(gong)(gong)司1—3號爐脫硝系統投資(zi)、建(jian)設(she)及(ji)運(yun)(yun)(yun)行(xing)(xing)維(wei)護合同(tong)》。投資(zi)費用(yong)分別為68,798,054.00元(yuan)(yuan)(yuan)、62,435,228.00元(yuan)(yuan)(yuan),年(nian)運(yun)(yun)(yun)維(wei)費用(yong)分別為550萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)、427萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)。上(shang)(shang)述建(jian)設(she)項(xiang)目(mu)(mu)均在(zai)2015年(nian)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)建(jian)設(she)完(wan)畢,合同(tong)運(yun)(yun)(yun)營及(ji)投資(zi)回收(shou)期(qi)為5年(nian)。公(gong)(gong)(gong)司采(cai)取了“BT+OT”的(de)(de)模式。建(jian)設(she)期(qi),公(gong)(gong)(gong)司承(cheng)擔工程(cheng)總包和(he)(he)墊資(zi)責任,凈(jing)利潤(run)率保守(shou)估(gu)計約(yue)(yue)為總投資(zi)的(de)(de)12%,當年(nian)確認收(shou)入。運(yun)(yun)(yun)營期(qi)長達5年(nian),公(gong)(gong)(gong)司承(cheng)擔運(yun)(yun)(yun)行(xing)(xing)和(he)(he)維(wei)護責任,以人力(li)成本為主,毛利潤(run)率較(jiao)高,預(yu)計達到70%。以上(shang)(shang)兩個(ge)合同(tong),預(yu)計在(zai)2015年(nian)貢獻凈(jing)利潤(run)約(yue)(yue)2500萬(wan)。北京洛卡環(huan)保擁有(you)脫硝最核心技術和(he)(he)設(she)備生產能力(li),結合三維(wei)絲的(de)(de)墊資(zi)和(he)(he)市場(chang)(chang)能力(li),相(xiang)比于一般工程(cheng)公(gong)(gong)(gong)司,能為電(dian)(dian)廠業主以更(geng)低的(de)(de)成本,提(ti)供更(geng)好的(de)(de)技術和(he)(he)服(fu)務,預(yu)計未來工程(cheng)和(he)(he)運(yun)(yun)(yun)維(wei)訂單會不斷增加。

員(yuan)工(gong)持(chi)股(gu)(gu)提振信心(xin),外延式發(fa)展(zhan)(zhan)布(bu)(bu)局(ju)有望持(chi)續在此次收購北(bei)京洛卡環(huan)保(bao)方案(an)中,員(yuan)工(gong)持(chi)股(gu)(gu)計劃,興證資管鑫(xin)眾—三(san)維(wei)絲藍天(tian)1號定向(xiang)資產管理計劃認(ren)購三(san)維(wei)絲非公開(kai)發(fa)行股(gu)(gu)票金額不(bu)超(chao)過6,300萬(wan)元,認(ren)購股(gu)(gu)份不(bu)超(chao)過4,112,271股(gu)(gu),非公開(kai)發(fa)行股(gu)(gu)票價格為(wei)15.32元/股(gu)(gu),鎖定期(qi)三(san)年(nian)。員(yuan)工(gong)持(chi)股(gu)(gu)標(biao)志著公司(si)員(yuan)工(gong)對公司(si)信心(xin)堅定。同時,公司(si)基于傳統主業穩(wen)健(jian)增長,近期(qi)外延式擴張不(bu)斷,從環(huan)保(bao)細分濾料行業向(xiang)主流(liu)環(huan)保(bao)業務擴展(zhan)(zhan),預計未來(lai)外延式發(fa)展(zhan)(zhan)布(bu)(bu)局(ju)有望持(chi)續。

最嚴環保法開(kai)始(shi)實施,傳(chuan)統袋除(chu)塵(chen)器濾(lv)料(liao)業(ye)務穩定(ding)增長(chang)公司高溫濾(lv)料(liao)產品(pin)的(de)(de)技術(shu)水(shui)平和(he)市場占(zhan)(zhan)有(you)率均處于領先地(di)位,在國(guo)內火力(li)發電行(xing)業(ye)市場占(zhan)(zhan)有(you)率第(di)三位,內資企業(ye)第(di)一名(ming)。隨著近幾(ji)年霧霾加(jia)劇,環保部(bu)出臺了眾多大氣污染排(pai)放標(biao)準(zhun),涉及行(xing)業(ye)從最開(kai)始(shi)的(de)(de)電力(li)延伸到水(shui)泥、鋼鐵(tie)、磚瓦(wa)、有(you)色(se)、垃圾焚燒和(he)蒸汽鍋爐,除(chu)塵(chen)市場不斷擴大。與此(ci)同(tong)時(shi),污染物排(pai)放指標(biao)逐步趨嚴,2015年1月最嚴環保法開(kai)始(shi)實施,對(dui)粉塵(chen)排(pai)放標(biao)準(zhun)限值下(xia)降至30mg/m3,部(bu)分行(xing)業(ye)或(huo)者部(bu)分類(lei)型機組排(pai)放標(biao)準(zhun)限值下(xia)降至10-20mg/m3。除(chu)塵(chen)新增和(he)改(gai)造市場同(tong)時(shi)發展。此(ci)外,公司所做布袋濾(lv)料(liao)為(wei)易耗產品(pin),每2-3年將進行(xing)更換。預計公司傳(chuan)統業(ye)務保持10-20%增速,穩定(ding)增長(chang)。

盈利(li)預(yu)測與評級(ji)(ji)預(yu)計公司2015-2017年EPS分(fen)別(bie)為0.92元(yuan)、1.39元(yuan)、1.71元(yuan),對(dui)應估值分(fen)別(bie)為25倍(bei)、16倍(bei)、13倍(bei)。公司正從環保細分(fen)濾料行業逐(zhu)步進入主(zhu)流(liu)環保業務。此次并購北京洛卡環保,獲(huo)得脫硝最(zui)核心(xin)技術,結合資本實力,進軍脫硝工程(cheng)和運維(wei)市場,成長天花(hua)板(ban)被打破,市場空(kong)間數十(shi)倍(bei)放大。員工持股提振信心(xin),未(wei)來公司環保布局有望加碼,給予“買入”評級(ji)(ji)。

風(feng)險提示濾料原材(cai)料價格上(shang)漲;脫硝工程項目承(cheng)接進(jin)度(du)低于預(yu)期