商業貿易行業：行業標的頻遭舉牌引發物業重估主題性投資機會

類別：行業研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：王俊杰日期：2015-08-17

繼銀座股份、新華百貨被舉牌之后；今日，新世界公告：國華人壽舉牌新世界，增持新世界股份達到5%。并且不排除未來6個月內繼續增持新世界股份。

經濟增速下行、網購負面因素壓制行業估值，市值低于清算價值是行業內標的頻遭舉牌的主要原因。我們認為，零售行業頻遭舉牌的原因是，行業內標的內在價值高于當前市值。經濟不景氣和通縮導致行業上市公司收入和凈利潤增速下滑明顯，再加上網購的快速發展等因素的共同作用導致行業上市公司估值被壓制，上市公司市值大幅回落。但是，國內上市零售公司多為各地龍頭企業，往往在城市的黃金地段擁有商業物業，而且作為零售企業，對于上下游的占款較多，現金流充裕。因此，按照自有物業重估和現金流計算，行業內部分標的市值低于清算價值。

新世界遭舉牌或引發行業內自有物業重估價值較高的標的主題性投資機會。銀座股份、新華百貨以及新世界年內連遭舉牌，結合當前市場的風格，我們認為，這一事件或將促發行業內自有物業充裕且重估價值較高的標的主題性投資機會。我們首選小市值、自有物業占比較高而且大股東持股比例較低的標的，推薦：歐亞集團，公司擁有權益自有物業200萬平方米，保守預計每平方米物業價值為5000元，自有物業重估價值為100億元，當前總市值45.87億元，大股東持股比例僅為22.83%。建議重點關注：百大集團、中興商業、益民集團、大商股份等。百大集團擁有杭州核心地段武林商圈近20萬平方米自有物業，保守按照每平方米4萬元計算，物業重估價值為80億元，當前公司總市值為56.29億元，大股東持股比例為30%；中興商業擁有沈陽市步行街核心位置約25萬平方米自有物業，按照每平方米2萬元預計，物業重估價值約為50億元，當前公司總市值僅為32.67億元，大股東持股比例為33.86%。益民集團在上海市淮海路等核心商圈擁有18萬平方米自有物業，按照每平方米10萬元計算，物業重估價值為180億，當前公司總市值僅為91.45億元，大股東持股比例為39.04%。此外，大商股份在全國各地擁有豐富的門店和自有物業，物業重估價值極高，當前市值133.94億元，大股東及其一致行動人持股比例為17.33%。