(五)航空培訓：形成昆明、新加坡、天津三大航空培訓基地布局。

公司航空培訓業務布局于昆明、新加坡、天津三大航空培訓基地。多領域(運輸航空、通用航空)、多機種(干線飛機、通用飛機、直升機)覆蓋國內外航空培訓市場。

2014年底公司新加坡基地已建成，首批2臺模擬機已經安裝調式完畢，2015年將正式投入運營，將拓展東南亞及西亞地區航空培訓市場。

2014年公司在天津空港保稅區投資建設天津飛安，布局華北航空培訓市場，建成后將具備7-10臺模擬機運行能力(包括A320、B737和EC-135直升機D級模擬機)，其中EC-135直升機D級模擬機是該機型國內首臺高級別模擬機。

公司航空培訓業務目前昆明飛安共運營5臺模擬機，包括2臺D級A320飛行模擬機、3臺B737機型全動模擬機。目前公司新加坡基地2臺模擬機已經到位，還有昆明基地1臺、天津基地EC-135型直升機模擬機1臺在購途中，預計新的4臺模擬機將在2015年開始貢獻業績。公司新加坡航空培訓基地計劃投資5.8億元，至2014年6月已投入1.2億元。2015年1月，海特新加坡飛行訓練中心B737-800W和A320-200兩臺全動飛行模擬機順利通過中國民航總局和新加坡民航局初始鑒定。

未來公司還將航空培訓業務從民航拓展至直升機領域。2013年6月，公司發布公告購買EC-135型直升機飛行模擬機及其附屬設備，總計價格不超過1000萬歐元，已簽訂購買意向合同書。公司直升機培訓業務將放在天津基地。

我們判斷公司規劃模擬機數量未來可達到20臺的規模(昆明6臺左右，新加坡6臺左右、天津7-10臺)。如果每臺模擬機平均每天運作20小時，每小時按照3000元(或者400-500美元/小時)計算，如果按照80%左右的利用率，則每臺模擬機收入接近1800萬元，公司航空培訓業務毛利率在50%左右。

未來公司航空培訓業務如果達到20臺模擬機，僅模擬機航空培訓業務收入(不計乘務員培訓等其他業務)即可達到3.6億元。

(六)航空融資租賃：飛機整機、發動機、航材融資租賃業務即將突破。

公司航空租賃業務未來將覆蓋大飛機整機、發動機、航材的租賃業務。

2013年公司出資設立四川海特租賃有限公司，開始涉足航空租賃服務業務。2014年7月，公司被商務部、國家稅務總局批準為全國第十二批內資融資租賃試點企業，該項業務有利于公司優化航空服務商業模式，實現航空產業多元化發展，并整合資源，向綜合航空技術服務方向發展，達到促進公司航空主營業務發展的目的。目前公司航空融資租賃服務業務正按計劃推進，飛機整機、發動機、航材的租賃業務架構初步形成。

(七)擬募16.7億發展新型航空動力ECU等主業。

公司擬定增不超過7915萬股募資16.7億元發展新型航空動力ECU等主業，增發底價為21.1元。公司將拓展航空動力控制系統研制能力等。

本次發行的募集資金項目為“天津海特飛機維修基地2號維修機庫建設項目”、“新型航空動力控制系統的研發與制造項目”、“新型航空發動機維修技術開發和產業化項目”、“天津飛安航空訓練基地建設項目”和“補充流動資金”。

3。投資建議。

不考慮本次增發和收購，下調15-17年EPS為0.59/0.95/1.22元，PE為62/39/30倍(軍工行業15年平均PE約91倍)。考慮本次增發、收購和全面攤薄，假設按照30元增發價進行測算，股本增加5500多萬股，預計15-17年EPS為0.56/0.94/1.23元，PE為65/39/30倍。

預計未來公司估值將向國睿科技、四創電子、中航動控、中直股份等靠攏；持續推薦。

風險提示：軍品交付時間不確定性、直升機絞車和新型號ECU量產時間的不確定性、增發股本增厚攤薄業績、整合風險。