保(bao)險(xian)行業：險(xian)資(zi)稀缺性顯現(xian) 股權債(zhai)權投資(zi)將擴(kuo)容(rong)

國(guo)務(wu)院常務(wu)會(hui)議決定改革商業保險(xian)資金(jin)(jin)運用(yong)方式，向保險(xian)機構募集(ji)資金(jin)(jin)設立中國(guo)保險(xian)投(tou)資基(ji)金(jin)(jin)，規模3000 億(yi)元(yuan)，以(yi)股權/債權方式開展直投(tou)或者(zhe)投(tou)入各類投(tou)資基(ji)金(jin)(jin)，用(yong)于投(tou)向棚戶區(qu)、城市基(ji)礎設施(shi)、重大水利(li)工程和中西部(bu)交通設施(shi)建(jian)設，以(yi)及“一(yi)帶一(yi)路”和國(guo)際產(chan)能合(he)作重大項目(mu)。

險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)運用(yong)融入國(guo)家(jia)戰略(lve)，股(gu)權(quan)(quan)(quan)債(zhai)(zhai)權(quan)(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)面臨規(gui)模(mo)(mo)(mo)大擴容(rong)。12 年(nian)(nian)險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)新政后(hou)，未上市(shi)(shi)企業(ye)股(gu)權(quan)(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)和(he)(he)基(ji)礎設(she)施債(zhai)(zhai)權(quan)(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)計(ji)(ji)劃明(ming)顯(xian)擴容(rong)，目前險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)可運用(yong)余(yu)額10.04 萬億(yi)(yi)(yi)，預估債(zhai)(zhai)權(quan)(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)占比接近(jin)10%規(gui)模(mo)(mo)(mo)約1 萬億(yi)(yi)(yi)，股(gu)權(quan)(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)比重(zhong)約為(wei)1%規(gui)模(mo)(mo)(mo)在1000 億(yi)(yi)(yi)。從上市(shi)(shi)險(xian)(xian)企來看14 年(nian)(nian)底人壽、平(ping)安、太保(bao)和(he)(he)新華債(zhai)(zhai)券投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)計(ji)(ji)劃規(gui)模(mo)(mo)(mo)分別(bie)為(wei)928 億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、1177 億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、558 億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)和(he)(he)448 億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，規(gui)模(mo)(mo)(mo)約為(wei)3000 億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，占投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)比重(zhong)在5%-7%，預期(qi)收(shou)益(yi)(yi)率在5.5%-6.5%；股(gu)權(quan)(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)側重(zhong)于(yu)(yu)未上市(shi)(shi)金融企業(ye)股(gu)權(quan)(quan)(quan)規(gui)模(mo)(mo)(mo)合(he)計(ji)(ji)677 億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，占投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)比重(zhong)1%左右(you)(you)，股(gu)權(quan)(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)收(shou)益(yi)(yi)率7%-8%。中國(guo)保(bao)險(xian)(xian)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)金投(tou)(tou)(tou)(tou)向基(ji)本(ben)與此前險(xian)(xian)企債(zhai)(zhai)權(quan)(quan)(quan)/股(gu)權(quan)(quan)(quan)計(ji)(ji)劃投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)方向吻(wen)合(he)，3000 億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)新增投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)規(gui)模(mo)(mo)(mo)意味著險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)股(gu)權(quan)(quan)(quan)債(zhai)(zhai)權(quan)(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)規(gui)模(mo)(mo)(mo)擴容(rong)27%左右(you)(you)。我們預期(qi)債(zhai)(zhai)權(quan)(quan)(quan)股(gu)權(quan)(quan)(quan)計(ji)(ji)劃期(qi)限在5-10 年(nian)(nian)左右(you)(you)，收(shou)益(yi)(yi)率會高(gao)于(yu)(yu)同期(qi)限銀行存(cun)款和(he)(he)債(zhai)(zhai)券類資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)收(shou)益(yi)(yi)率，在收(shou)益(yi)(yi)率穩(wen)定可靠的(de)假(jia)設(she)下(xia)，擴容(rong)有助于(yu)(yu)商業(ye)保(bao)險(xian)(xian)公司降低項目達(da)成成本(ben)，控制信用(yong)風險(xian)(xian)，優化(hua)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)配(pei)置久期(qi)，提(ti)升險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)收(shou)益(yi)(yi)率。但是需要積極關注(zhu)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)金如何(he)占用(yong)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)額度以及是否會推升資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)導(dao)向型產(chan)(chan)品高(gao)漲。

陡(dou)峭化利率曲線(xian)結構利好險資運用。持續寬(kuan)松的(de)貨幣環境(jing)降低了短端利率，但長(chang)端利率依然處于較高水平，當前10 年期國債(zhai)、次級債(zhai)和(he)企業債(zhai)收益率分別(bie)為(wei)3.6%、5.4%和(he)6.3%，利率曲線(xian)明顯(xian)陡(dou)峭化，期限溢價(jia)大幅提升。險資作為(wei)市場上(shang)最重(zhong)要(yao)的(de)長(chang)期限資金，極大受(shou)益于期限溢價(jia)提升。

財(cai)政(zheng)政(zheng)策加(jia)碼(ma)利好(hao)保(bao)(bao)險行業(ye)。我們認為貨(huo)幣政(zheng)策邊際效應遞(di)減，財(cai)政(zheng)政(zheng)策開始加(jia)碼(ma)，方向之一是穩(wen)(wen)增長(chang)，之二是惠(hui)民生(sheng)，穩(wen)(wen)增長(chang)對應的(de)(de)是拓(tuo)寬(kuan)(kuan)保(bao)(bao)險資金(jin)運(yun)用(yong)方式(shi)，而惠(hui)民生(sheng)將會(hui)圍(wei)繞健康(kang)險和(he)(he)養老險發(fa)力通過稅(shui)收(shou)引導(dao)拓(tuo)寬(kuan)(kuan)商業(ye)保(bao)(bao)險保(bao)(bao)費(fei)(fei)獲(huo)得方式(shi)，財(cai)政(zheng)政(zheng)策加(jia)碼(ma)無疑會(hui)進一步催化行業(ye)持(chi)續向好(hao)的(de)(de)基本面。受益于股債市場(chang)向好(hao)和(he)(he)投(tou)資模(mo)式(shi)積(ji)極拓(tuo)寬(kuan)(kuan)，行業(ye)投(tou)資收(shou)益率在15 年將維(wei)持(chi)在高(gao)位；政(zheng)策推(tui)動的(de)(de)健康(kang)險免稅(shui)和(he)(he)養老金(jin)稅(shui)延將會(hui)為保(bao)(bao)費(fei)(fei)和(he)(he)承保(bao)(bao)業(ye)務(wu)模(mo)式(shi)帶來(lai)更多看點。持(chi)續看好(hao)保(bao)(bao)險板塊，推(tui)薦人壽、平安和(he)(he)太(tai)保(bao)(bao)。

（長江證券）