存(cun)貸(dai)比(bi)放(fang)開利好銀行 后續修法值(zhi)得期待(附股)

事件：國務院會議(yi)通過商業(ye)銀(yin)行(xing)法(fa)案修正(zheng)案，刪除存(cun)貸比不超(chao)過75%的規定。存(cun)貸比由法(fa)定監管指標轉為流動性監測指標。

點評(ping)：銀行表(biao)內(nei)外(wai)資產負債(zhai)運(yun)用手段更加靈(ling)活，存貸比作為(wei)流動性和風險的(de)考核法定指標已經(jing)落伍。在4月發(fa)表(biao)的(de)“投貸新模式，股市(shi)正反饋(kui)，ROE新空間”的(de)報告(gao)中，我們(men)提到存貸比即將(jiang)退出(chu)法定監管的(de)舞臺。

存貸比放開利(li)好銀(yin)行(xing)，小幅(fu)降低負債成本，減少通道(dao)費用。存貸比的(de)(de)放開將減少部(bu)分銀(yin)行(xing)在臨(lin)近季末期間的(de)(de)攬儲壓力，邊際上降低不必要的(de)(de)負債成本。同時，也會減少把部(bu)分類信貸資產計入同業投資科目的(de)(de)行(xing)為，有利(li)于減低產生的(de)(de)通道(dao)費用。

上市銀(yin)行(xing)(xing)(xing)中(zhong)，受益較大的銀(yin)行(xing)(xing)(xing)包括浦發(fa)、交(jiao)行(xing)(xing)(xing)、建行(xing)(xing)(xing)和中(zhong)信。去年末，上市銀(yin)行(xing)(xing)(xing)公布的存(cun)貸(dai)比(bi)指標中(zhong)，浦發(fa)、交(jiao)行(xing)(xing)(xing)、建行(xing)(xing)(xing)和中(zhong)信均介于73%-74%之間，壓力較大。因(yin)此，是存(cun)貸(dai)比(bi)取消最大的受益銀(yin)行(xing)(xing)(xing)。而銀(yin)行(xing)(xing)(xing)業總體存(cun)貸(dai)比(bi)遠(yuan)低于監管要求的水平，1季末不到66%，因(yin)此對大部分銀(yin)行(xing)(xing)(xing)來說存(cun)貸(dai)比(bi)取消影響有限。

短期(qi)存(cun)款(kuan)仍(reng)然重要(yao)，信貸(dai)投(tou)(tou)(tou)放(fang)(fang)(fang)還看(kan)央(yang)(yang)行(xing)。短期(qi)并不(bu)會發生存(cun)款(kuan)明(ming)顯下降(jiang)或者(zhe)信貸(dai)投(tou)(tou)(tou)放(fang)(fang)(fang)大(da)幅增(zeng)加的(de)(de)(de)現(xian)象。邊(bian)際(ji)(ji)上有(you)利(li)于(yu)(yu)存(cun)貸(dai)比(bi)(bi)壓力較(jiao)大(da)的(de)(de)(de)銀(yin)(yin)行(xing)增(zeng)加信貸(dai)投(tou)(tou)(tou)放(fang)(fang)(fang)。首先，對于(yu)(yu)銀(yin)(yin)行(xing)負(fu)債(zhai)端而言(yan)，存(cun)款(kuan)仍(reng)然是最便宜的(de)(de)(de)負(fu)債(zhai)，平均的(de)(de)(de)成本(ben)低于(yu)(yu)同業等(deng)其他負(fu)債(zhai)，銀(yin)(yin)行(xing)仍(reng)然主要(yao)通(tong)過(guo)攬儲來匹配(pei)資產(chan)規模。其次，從資產(chan)端而言(yan)，信貸(dai)投(tou)(tou)(tou)放(fang)(fang)(fang)受(shou)到央(yang)(yang)行(xing)合意貸(dai)款(kuan)額度、行(xing)業投(tou)(tou)(tou)向、以(yi)及(ji)存(cun)貸(dai)比(bi)(bi)的(de)(de)(de)限制。存(cun)貸(dai)比(bi)(bi)放(fang)(fang)(fang)開后，新(xin)增(zeng)信貸(dai)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)放(fang)(fang)(fang)仍(reng)然受(shou)制于(yu)(yu)央(yang)(yang)行(xing)在窗口指引(yin)。行(xing)業投(tou)(tou)(tou)向上，平臺和房地產(chan)也受(shou)制于(yu)(yu)監管對于(yu)(yu)這些(xie)行(xing)業投(tou)(tou)(tou)向占比(bi)(bi)的(de)(de)(de)限制。因此(ci)并不(bu)會出現(xian)貸(dai)款(kuan)大(da)幅增(zeng)加的(de)(de)(de)情況(kuang)，僅(jin)對部分存(cun)貸(dai)比(bi)(bi)壓力較(jiao)大(da)的(de)(de)(de)銀(yin)(yin)行(xing)有(you)邊(bian)際(ji)(ji)上的(de)(de)(de)影響。中(zhong)長期(qi)而言(yan)，負(fu)債(zhai)手段更加靈活，存(cun)貸(dai)比(bi)(bi)將接近(jin)(jin)國外水(shui)平。利(li)率市(shi)場(chang)化進一(yi)步(bu)推(tui)進過(guo)程(cheng)中(zhong)，存(cun)款(kuan)成本(ben)將接近(jin)(jin)于(yu)(yu)同業等(deng)市(shi)場(chang)化的(de)(de)(de)負(fu)債(zhai)成本(ben)。未來中(zhong)國銀(yin)(yin)行(xing)業在這一(yi)過(guo)程(cheng)中(zhong)主動負(fu)債(zhai)的(de)(de)(de)工具更加靈活，存(cun)貸(dai)比(bi)(bi)提升是趨勢。

后(hou)續修法，銀(yin)(yin)行混(hun)業(ye)經營，投(tou)貸結合仍是更重要的(de)(de)(de)(de)(de)改革(ge)方向(xiang)，為(wei)(wei)ROE打開新(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)空間(jian)。由國務院(yuan)牽頭的(de)(de)(de)(de)(de)金融(rong)企業(ye)混(hun)業(ye)經營改革(ge)決心(xin)堅定，預計將在(zai)年內(nei)通過商業(ye)銀(yin)(yin)行法修法實現重大突破(po)。混(hun)業(ye)經營可(ke)以滿足企業(ye)多元化的(de)(de)(de)(de)(de)融(rong)資結構和(he)需求。此(ci)外，為(wei)(wei)了順應平臺和(he)小(xiao)微(wei)企業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)呼喚，銀(yin)(yin)監會或將推動投(tou)貸結合新(xin)模(mo)式(shi)。這將有(you)助于(yu)銀(yin)(yin)行提升對中小(xiao)高(gao)新(xin)初創企業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)了解程度和(he)掌(zhang)控(kong)力(li)，有(you)效(xiao)控(kong)制風(feng)險并提升ROE的(de)(de)(de)(de)(de)空間(jian)。參(can)考在(zai)投(tou)貸結合探索(suo)最成功的(de)(de)(de)(de)(de)硅(gui)谷銀(yin)(yin)行，這家成立于(yu)1982年的(de)(de)(de)(de)(de)銀(yin)(yin)行，發展至今已經達到(dao)144億美金的(de)(de)(de)(de)(de)貸款規模(mo)，在(zai)數(shu)萬家的(de)(de)(de)(de)(de)美國銀(yin)(yin)行中占據一(yi)(yi)席(xi)之地。銀(yin)(yin)行為(wei)(wei)創業(ye)型高(gao)新(xin)企業(ye)提供貸款，集團(tuan)旗下SBV資本(ben)提供股權合作。這種模(mo)式(shi)下，銀(yin)(yin)行對企業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)掌(zhang)控(kong)力(li)提升，可(ke)以維持較高(gao)的(de)(de)(de)(de)(de)資產(chan)端收(shou)益率，同時通過產(chan)品的(de)(de)(de)(de)(de)設計有(you)效(xiao)控(kong)制風(feng)險。在(zai)過去十多年中，硅(gui)谷銀(yin)(yin)行一(yi)(yi)直保持高(gao)于(yu)行業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)ROE和(he)低(di)于(yu)同業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)良率。

行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)觀點(dian)：存貸比放開利好銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)板(ban)塊(kuai)(kuai)，后續(xu)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)法修法在混(hun)業(ye)(ye)方(fang)面值(zhi)得(de)期(qi)待，貨(huo)幣和財政(zheng)政(zheng)策仍有一定(ding)空間(jian)。行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)低(di)配，員工持股等奠定(ding)安(an)全(quan)邊際。重申板(ban)塊(kuai)(kuai)修復至1.7倍pb，對應35%的空間(jian)。首推中(zhong)信(xin)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)（A股中(zhong)自由流通市(shi)值(zhi)最小(xiao)，僅260億，估(gu)(gu)值(zhi)低(di)于同(tong)業(ye)(ye)，且漲(zhang)幅較(jiao)少，后續(xu)彈性巨大）；浦發銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)（低(di)估(gu)(gu)值(zhi)高股息率(lv)，業(ye)(ye)績穩健(jian)，混(hun)業(ye)(ye)經營）；以及興業(ye)(ye)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)（混(hun)業(ye)(ye)混(hun)改的首選標的，現估(gu)(gu)值(zhi)較(jiao)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)平均折價5%）。

（申萬宏源）