聚光科技:優勢(shi)行業下的優勢(shi)公司

類別：公司研究(jiu) 機構：瑞銀(yin)證(zheng)券有限責(ze)任(ren)公司 研究(jiu)員：徐穎(ying)真,郁威 日期：2015-03-16

15年中(zhong)國環保政策有(you)望密(mi)集出臺(tai)

今年(nian)(nian)有(you)望修(xiu)訂大氣污染防(fang)治(zhi)法(fa)并出臺水污染防(fang)治(zhi)行動計劃,環(huan)保(bao)(bao)部目前正在起(qi)草土(tu)壤污染防(fang)治(zhi)法(fa),并將(jiang)頒布相應的土(tu)壤污染防(fang)治(zhi)行動計劃。今年(nian)(nian)又是新(xin)(xin)環(huan)保(bao)(bao)法(fa)正式施行的第一年(nian)(nian)以及環(huan)保(bao)(bao)十三五規劃制定年(nian)(nian),同時年(nian)(nian)富力強的環(huan)保(bao)(bao)部新(xin)(xin)部長的上任和柴(chai)靜引發全(quan)民(min)對環(huan)保(bao)(bao)的關(guan)注,這(zhe)些都意(yi)味(wei)著15年(nian)(nian)行業有(you)望持續得到政策刺(ci)激。我們(men)認為監測是環(huan)保(bao)(bao)行業中(zhong)利潤率(lv)最(zui)高/資產最(zui)輕/業績增長彈性最(zui)大的子(zi)行業。

聚光:厚積而薄發

公(gong)司(si)(si)(si)相比(bi)A股(gu)同業的(de)(de)優勢在于:1)多領域儲(chu)備,一(yi)旦政府出臺政策(ce)要求新(xin)的(de)(de)監測(ce)要素納入(ru)(ru)評估體(ti)系,公(gong)司(si)(si)(si)可迅(xun)速介(jie)入(ru)(ru);2)具備打(da)造“智(zhi)慧(hui)環(huan)境”平臺的(de)(de)實力,幫助政府形成“監控+治理(li)+預警”三位(wei)一(yi)體(ti)的(de)(de)綜合管理(li)模式(shi)。我們預計(ji)15年(nian)開(kai)始(shi)公(gong)司(si)(si)(si)將加(jia)快(kuai)在不同地(di)區復(fu)制“智(zhi)慧(hui)環(huan)境”項(xiang)目,拉動(dong)收入(ru)(ru)利(li)潤快(kuai)速增長。

由于股本增加(jia),小幅下調2015-17年EPS預(yu)測

業(ye)績快報(bao)顯(xian)示公司(si)2014年實(shi)現凈利潤2.04億元(yuan)(yuan),同比(bi)增(zeng)長28%,對應EPS為(wei)0.46元(yuan)(yuan),符合我(wo)(wo)們(men)(men)的預期(qi)。由于去年底股權激勵(li)實(shi)施后股本(ben)擴大,我(wo)(wo)們(men)(men)將2015/16/17年EPS預測由0.68/0.90/1.14元(yuan)(yuan)小(xiao)幅(fu)下(xia)調(diao)至(zhi)0.67/0.89/1.12元(yuan)(yuan),我(wo)(wo)們(men)(men)認為(wei)公司(si)將持續受益(yi)于環保產業(ye)景氣(qi)度向(xiang)上,同時(shi)完善(shan)的業(ye)務結構和技術優勢將有助(zhu)于公司(si)鞏固其行業(ye)龍頭地位(wei),并向(xiang)產業(ye)鏈的縱深發(fa)展(zhan)。

估值(zhi):維(wei)持“買入(ru)”,新目標價31.4元

與前次(ci)調(diao)整(zheng)時相(xiang)比,無(wu)風險(xian)利(li)率已(yi)下降0.7ppt至(zhi)3.6%,因此我們將WACC假(jia)設從7.6%下調(diao)至(zhi)7.0%,基于(yu)瑞銀VCAM工具(ju)通(tong)過現(xian)金流貼現(xian),得到新目(mu)標價31.4元(yuan)(原26.7元(yuan)),并維持“買入”評級。