中電遠達:大氣治理龍頭,持續穩健

類別：公司研究 機構：東(dong)興證券股(gu)份(fen)有(you)限公司 研究員(yuan)：張(zhang)鵬,劉斐 日期：2014-11-13

公司(si)是中(zhong)國(guo)電(dian)力(li)投(tou)(tou)資(zi)(zi)集團(tuan)下面的環保(bao)業務平臺,中(zhong)國(guo)電(dian)力(li)投(tou)(tou)資(zi)(zi)集團(tuan)是中(zhong)國(guo)五大發電(dian)集團(tuan)之一,擁有發電(dian)裝機容量(liang)9000 萬(wan)千瓦左右(you), 其中(zhong)火電(dian)占比(bi)55%。公司(si)2012 年開始實行資(zi)(zi)產重(zhong)組,賣(mai)出了之前(qian)的電(dian)力(li)資(zi)(zi)產,置入(ru)了現在的水務、催化劑等(deng)板塊。截(jie)止2014 年中(zhong)期,公司(si)環保(bao)工(gong)程(cheng)收(shou)(shou)入(ru)、脫硫脫硝特許經營業務和(he)催化劑業務的營業收(shou)(shou)入(ru)比(bi)重(zhong)分別為55%、26%和(he)16%,毛利潤分別為43%、24%和(he)31%。

關(guan)注1:工程業務有望繼續(xu)快速增長(chang)

公司剛(gang)剛(gang)經歷過一個(ge)脫硝(xiao)工(gong)程(cheng)(cheng)高(gao)峰,根據(ju)2011 年發布的《火電廠大氣(qi)污(wu)染(ran)(ran)物排(pai)放(fang)(fang)標準》,2014 年7 月1 日(ri)之前各(ge)火電廠的排(pai)放(fang)(fang)標準要滿足新(xin)要求(qiu)。因此(ci)從2013 年開始(shi),公司工(gong)程(cheng)(cheng)業務(wu)保(bao)持了較(jiao)(jiao)快速度增(zeng)(zeng)長(chang)。但(dan)隨著各(ge)電廠氮氧化(hua)物的排(pai)放(fang)(fang)標準達標,公司脫硝(xiao)工(gong)程(cheng)(cheng)訂單三季度開始(shi)下(xia)降。長(chang)遠(yuan)來看,公司增(zeng)(zeng)長(chang)源于國家對大氣(qi)污(wu)染(ran)(ran)物的深(shen)層次處(chu)理,例(li)如廣東(dong)省提出的“超潔凈排(pai)放(fang)(fang)”等政策(ce),我(wo)們預計公司工(gong)程(cheng)(cheng)業務(wu)依然可以保(bao)持相對較(jiao)(jiao)快的速度增(zeng)(zeng)長(chang)。

關注點2:催化劑業務(wu)技術優勢(shi)明(ming)顯

催(cui)(cui)化(hua)(hua)劑(ji)板(ban)塊2013 年(nian)和(he)2014 年(nian)上半年(nian)增速很快,主(zhu)(zhu)要(yao)原因在于根據《火(huo)電(dian)廠大(da)氣污染物排放(fang)標(biao)(biao)準(zhun)》, 2014 年(nian)7 月1 日之前要(yao)執行(xing)新(xin)的(de)排放(fang)標(biao)(biao)準(zhun),由此推動了(le)催(cui)(cui)化(hua)(hua)劑(ji)行(xing)業的(de)發展。未來新(xin)增市(shi)場增速下降(jiang),主(zhu)(zhu)要(yao)靠換裝市(shi)場的(de)份(fen)額(e)(e)支撐。公(gong)司(si)催(cui)(cui)化(hua)(hua)劑(ji)業務競爭力較強,已經引進世界知名(ming)公(gong)司(si)美(mei)國科美(mei)特克公(gong)司(si)(CORMETECH)脫硝(xiao)催(cui)(cui)化(hua)(hua)劑(ji)專有(you)技(ji)術。科美(mei)特克蜂窩(wo)式(shi)催(cui)(cui)化(hua)(hua)劑(ji)制造技(ji)術全(quan)球領(ling)先(xian),產(chan)(chan)能全(quan)球第一(yi), 擁有(you)豐富的(de)生產(chan)(chan)經驗。催(cui)(cui)化(hua)(hua)劑(ji)業務主(zhu)(zhu)要(yao)客戶一(yi)半是中電(dian)投集(ji)團的(de)電(dian)廠另一(yi)半來源于市(shi)場,未來催(cui)(cui)化(hua)(hua)劑(ji)的(de)市(shi)場份(fen)額(e)(e)仍然(ran)有(you)望擴大(da)。

關(guan)注點3:特(te)許經營穩(wen)健(jian)提(ti)升(sheng).

公(gong)司(si)火電(dian)(dian)廠(chang)脫硫(liu)加脫硝(xiao)特許經(jing)營共(gong)計擁有2000 萬千瓦的裝機容(rong)量,目前脫硫(liu)電(dian)(dian)價大概1.5 分(fen)(fen),脫硝(xiao)電(dian)(dian)價大概1 分(fen)(fen)錢。公(gong)司(si)主要以收取脫硫(liu)/脫硝(xiao)電(dian)(dian)價的方式運營。公(gong)司(si)之前的項目基本(ben)上都是大股東中國電(dian)(dian)力投(tou)資(zi)集團控制的電(dian)(dian)廠(chang)。未(wei)來公(gong)司(si)主要依靠(kao)自(zi)身(shen)的力量進行業務(wu)拓展,今年跟內蒙(meng)古國電(dian)(dian)能源(yuan)投(tou)資(zi)有限公(gong)司(si)烏斯太(tai)熱(re)(re)電(dian)(dian)廠(chang)、新豐熱(re)(re)電(dian)(dian)廠(chang)簽訂《煙氣(qi)脫硝(xiao)特許經(jing)營合(he)同》,新增(zeng)脫硝(xiao)特許經(jing)營裝機規模1200MW,占(zhan)公(gong)司(si)已裝機容(rong)量的5%。由(you)于很多電(dian)(dian)廠(chang)都是自(zi)己運營脫硫(liu)脫硝(xiao)裝置(zhi),因此公(gong)司(si)這部分(fen)(fen)業務(wu)快速增(zeng)長可(ke)能性不大,我們預計未(wei)來保持10%左(zuo)右的增(zeng)長水(shui)平。

關注點4:公司綜(zong)合實力強勁,資源獲取能(neng)力強.

2014 年5 月,公司(si)與(yu)邯鄲市政府簽訂框(kuang)架協(xie)議,將在環(huan)(huan)境(jing)治理(li)等(deng)領域開展全(quan)面(mian)合作。公司(si)負責具(ju)體的(de)方(fang)案(an)設計,邯鄲市政府以(yi)各種形(xing)式支持公司(si)參與(yu)邯鄲市的(de)環(huan)(huan)境(jing)治理(li)工作。目(mu)前(qian)公司(si)正與(yu)各家企業協(xie)商具(ju)體的(de)環(huan)(huan)保工程方(fang)案(an),這一案(an)例成功后,具(ju)有較強(qiang)的(de)可復制(zhi)性(xing)。公司(si)將轉型環(huan)(huan)保綜合服務提供商。

結論:我們(men)認為,公(gong)司(si)(si)工程業務板(ban)塊和催化劑板(ban)塊將面臨暫時(shi)的業務下(xia)滑(hua),但長(chang)(chang)期仍(reng)然值(zhi)得看好;特許經營板(ban)塊持續穩健增長(chang)(chang)。公(gong)司(si)(si)2015 年(nian)(nian)募(mu)投(tou)項(xiang)目(mu)即將投(tou)產,凈利(li)潤增長(chang)(chang)仍(reng)有保證(zheng)。我們(men)預計(ji)公(gong)司(si)(si)2014-2016 年(nian)(nian)的每股收益分別為0.68 元(yuan)、0.75 元(yuan)和0.82 元(yuan),對應PE 分別為31X,28X 和26X,首(shou)次(ci)關(guan)注給予公(gong)司(si)(si)“推薦”評級。