三聚環保:業績符合預期,高增長有(you)望延續

類別：公司(si)研(yan)究 機(ji)構：長城證(zheng)券(quan)有限(xian)責任(ren)公司(si) 研(yan)究員：楊超,余嫄嫄 日(ri)期：2015-03-16

投資建議

公司(si)發(fa)布14年(nian)(nian)年(nian)(nian)報(bao),歸屬(shu)上市公司(si)股東凈利潤(run)4.02億元,同比增長(chang)(chang)96.48%,EPS0.79元,業(ye)(ye)績(ji)(ji)符合(he)預期。公司(si)在手訂單(dan)充裕,通(tong)過(guo)墊(dian)資(zi)開發(fa)客戶需求(qiu),引入租賃公司(si)加快自身(shen)資(zi)金回籠,業(ye)(ye)績(ji)(ji)有望保持高增長(chang)(chang)。1月份七(qi)臺河(he)項目成(cheng)功投產則(ze)有望作為(wei)示范(fan)工(gong)程在15年(nian)(nian)進行推廣。同時,公司(si)懸浮床加氫(qing)項目也有望在15年(nian)(nian)投產,意義重大。不(bu)考增發(fa)攤薄(bo),預計(ji)15-17年(nian)(nian)EPS分(fen)別為(wei)1.49元、2.23元和3.14元,當前股價對應(ying)PE分(fen)別為(wei)20倍(bei)、14倍(bei)和10倍(bei),維持“推薦(jian)”評級。

投資要點

事件(jian):公(gong)司(si)(si)發(fa)布2014年(nian)年(nian)報和2015年(nian)一季度業績(ji)預(yu)告(gao),2014年(nian)公(gong)司(si)(si)實現收入30.10億元(yuan),同(tong)(tong)比(bi)(bi)增長150.65%,歸屬上市公(gong)司(si)(si)股(gu)東凈利潤(run)4.02億元(yuan),同(tong)(tong)比(bi)(bi)增長96.48%。EPS0.79元(yuan)。2014年(nian)公(gong)司(si)(si)利潤(run)分配方案為每10股(gu)轉(zhuan)增3股(gu)派1.00元(yuan)(含稅)。公(gong)司(si)(si)同(tong)(tong)時發(fa)布2015年(nian)一季度業績(ji)預(yu)告(gao),預(yu)計(ji)盈利9300萬元(yuan)-10000萬元(yuan),同(tong)(tong)比(bi)(bi)增長202.35%-225.11%。

業(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)(ji)符(fu)合(he)預(yu)期,高(gao)增長(chang)有望(wang)延續:2014年公(gong)(gong)(gong)司(si)實現(xian)收(shou)(shou)入(ru)(ru)30.10億(yi)元(yuan)(yuan),同(tong)(tong)比增長(chang)150.65%,歸屬上市公(gong)(gong)(gong)司(si)股東凈利潤4.02億(yi)元(yuan)(yuan),同(tong)(tong)比增長(chang)96.48%,業(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)(ji)符(fu)合(he)預(yu)期。從毛(mao)利率數(shu)據上看,綜合(he)毛(mao)利率為(wei)31.42%,同(tong)(tong)比有下(xia)降了(le)12個百分點,主要(yao)是受(shou)(shou)大(da)(da)慶(qing)三聚(ju)項(xiang)目影(ying)響(xiang)。根據公(gong)(gong)(gong)司(si)披露(lu)的數(shu)據,大(da)(da)慶(qing)三聚(ju)苯(ben)乙烯和新戊(wu)二醇實現(xian)毛(mao)利約7238萬元(yuan)(yuan),收(shou)(shou)入(ru)(ru)為(wei)5.83億(yi)元(yuan)(yuan),受(shou)(shou)油價下(xia)跌等因素影(ying)響(xiang),毛(mao)利率僅為(wei)12.42%。公(gong)(gong)(gong)司(si)能源凈化綜合(he)服(fu)務收(shou)(shou)入(ru)(ru)16.50億(yi)元(yuan)(yuan),同(tong)(tong)比增長(chang)201.36%,工程業(ye)(ye)(ye)(ye)務收(shou)(shou)入(ru)(ru)大(da)(da)幅(fu)增長(chang)。應收(shou)(shou)賬(zhang)款(kuan)周轉天(tian)數(shu)為(wei)169天(tian),同(tong)(tong)比減(jian)少71天(tian),應收(shou)(shou)賬(zhang)款(kuan)回(hui)款(kuan)加快,反映到從現(xian)金(jin)流量表數(shu)據上,公(gong)(gong)(gong)司(si)14年經營性現(xian)金(jin)流凈流入(ru)(ru)3.19億(yi)元(yuan)(yuan),大(da)(da)幅(fu)改善。目前,公(gong)(gong)(gong)司(si)在(zai)手未(wei)執(zhi)行劑種(zhong)銷售合(he)同(tong)(tong)及重點項(xiang)目合(he)同(tong)(tong)金(jin)額21.61億(yi)元(yuan)(yuan),在(zai)手待執(zhi)行訂單金(jin)額逐漸增加。公(gong)(gong)(gong)司(si)通(tong)過BT等模式幫助焦(jiao)化企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)進(jin)行改造提升(sheng)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)盈利,解決了(le)焦(jiao)化企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)前期資(zi)金(jin)問題。同(tong)(tong)時,引入(ru)(ru)融資(zi)租賃公(gong)(gong)(gong)司(si),加快公(gong)(gong)(gong)司(si)本(ben)身資(zi)金(jin)的回(hui)籠,業(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)(ji)有望(wang)保持高(gao)成(cheng)長(chang)。一季度業(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)(ji)預(yu)告增長(chang)202.35%-225.11%,符(fu)合(he)我們(men)對公(gong)(gong)(gong)司(si)未(wei)來成(cheng)長(chang)性的判(pan)斷。

七(qi)臺河(he)項(xiang)目(mu)是(shi)模版工程,未來(lai)將(jiang)在全國(guo)范(fan)圍內(nei)推廣(guang)(guang):七(qi)臺河(he)項(xiang)目(mu)包括了三部分,第一(yi)(yi)階段制甲(jia)醇和第二(er)(er)階段制LNG已經投(tou)產(chan),第三階段為(wei)費托合(he)成(cheng)和懸浮(fu)(fu)床加(jia)氫。七(qi)臺河(he)示范(fan)項(xiang)目(mu)改(gai)造后盈利能(neng)力(li)很好(hao),是(shi)未來(lai)的(de)樣板工程,有(you)望在15年推廣(guang)(guang)開來(lai)。國(guo)內(nei)百萬噸級大型(xing)焦化企(qi)業近200家,市場空間廣(guang)(guang)闊。同時,七(qi)臺河(he)項(xiang)目(mu)一(yi)(yi)二(er)(er)階段投(tou)資(zi)額度為(wei)數(shu)億元,三階段費托合(he)成(cheng)和懸浮(fu)(fu)床加(jia)氫投(tou)資(zi)額度預計18-20億。單個客戶持續(xu)深入(ru)(ru)合(he)作(zuo),有(you)望給(gei)公司(si)帶(dai)來(lai)非(fei)常高的(de)收(shou)入(ru)(ru)規(gui)模。除此(ci)之外(wai),三聚致(zhi)力(li)于生產(chan)自主(zhu)催化劑(ji),未來(lai)費托合(he)成(cheng)和懸浮(fu)(fu)床加(jia)氫項(xiang)目(mu)一(yi)(yi)旦(dan)建成(cheng),對傳(chuan)統劑(ji)種的(de)銷售能(neng)夠(gou)起到巨大的(de)提(ti)振作(zuo)用。

美(mei)國(guo)頁巖氣(qi)脫(tuo)(tuo)硫(liu)(liu)市(shi)場(chang)(chang)廣闊,15年(nian)有望(wang)貢(gong)獻業(ye)績:隨著公司首(shou)套“一(yi)站(zhan)式”脫(tuo)(tuo)硫(liu)(liu)服(fu)務示(shi)范裝置(zhi)(zhi)在美(mei)國(guo)頁巖氣(qi)脫(tuo)(tuo)硫(liu)(liu)領域(yu)的(de)(de)成功試(shi)運行,以及在國(guo)內天然氣(qi)、油田伴生氣(qi)、沼氣(qi)等應用(yong)領域(yu)脫(tuo)(tuo)硫(liu)(liu)示(shi)范點的(de)(de)建(jian)設及業(ye)務的(de)(de)逐步拓展(zhan),“一(yi)站(zhan)式”脫(tuo)(tuo)硫(liu)(liu)服(fu)務項目已取得了一(yi)定的(de)(de)市(shi)場(chang)(chang)先機和市(shi)場(chang)(chang)認(ren)可(ke)度。在低油價時代,頁巖氣(qi)公司更注(zhu)重頁巖氣(qi)脫(tuo)(tuo)硫(liu)(liu)成本(ben),而采用(yong)三聚的(de)(de)脫(tuo)(tuo)硫(liu)(liu)裝置(zhi)(zhi),脫(tuo)(tuo)硫(liu)(liu)費(fei)用(yong)能夠降低一(yi)半左右,目前美(mei)國(guo)頁巖氣(qi)項目示(shi)范效果良好,15年(nian)有望(wang)貢(gong)獻業(ye)績。

風(feng)險提示(shi):訂單進度(du)低預期風(feng)險;應收賬款風(feng)險;油價波動風(feng)險。