中炬高新(600872)：廚邦產品多元(yuan)化發展，向大(da)食品方向轉(zhuan)化

公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)對2014年(nian)(nian)的(de)(de)預(yu)(yu)算(suan)：在不考慮子(zi)(zi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)中(zhong)匯合創房(fang)地(di)產(chan)(chan)業(ye)務的(de)(de)基礎上(shang)營業(ye)收(shou)入(ru)26億元(yuan)，同比增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)12.16%，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)預(yu)(yu)算(suan)略微(wei)謹慎，低(di)于13年(nian)(nian)剔除(chu)房(fang)地(di)產(chan)(chan)營收(shou)后約(yue)23%的(de)(de)增(zeng)(zeng)速。其(qi)中(zhong)美味鮮子(zi)(zi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)預(yu)(yu)算(suan)營收(shou)23.1億元(yuan)，較2013年(nian)(nian)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)16%，相比歷年(nian)(nian)20%以上(shang)的(de)(de)增(zeng)(zeng)速也是(shi)略顯謹慎，我(wo)們預(yu)(yu)計(ji)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)通過工(gong)藝(yi)革(ge)新+廚邦(bang)智造+產(chan)(chan)品結構優化+陽西基地(di)的(de)(de)投(tou)產(chan)(chan)+渠道下沉，美味鮮子(zi)(zi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)有(you)望保持以往年(nian)(nian)份的(de)(de)增(zeng)(zeng)速；本部(bu)在2013年(nian)(nian)剔除(chu)3760萬的(de)(de)投(tou)資收(shou)益后虧損(sun)近4000萬元(yuan)，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)預(yu)(yu)算(suan)2014年(nian)(nian)減虧至2000萬元(yuan)，主要(yao)是(shi)處置2塊閑(xian)置物業(ye)，減少(shao)出血點(dian)，這一點(dian)在一季度業(ye)績快報(bao)中(zhong)已經有(you)所體現。凈利(li)潤方面：美味鮮子(zi)(zi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)2.5億元(yuan)，同比增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)約(yue)16%。

關注2:陽(yang)西一期(qi)下半年(nian)投(tou)產(chan)，渠道不斷(duan)下沉

2013年(nian)(nian)(nian)公(gong)司中山基地四期投(tou)產(chan)(chan)(chan)，醬油(you)產(chan)(chan)(chan)能達(da)20多萬噸，預定今年(nian)(nian)(nian)7月初陽(yang)西一(yi)期項(xiang)目投(tou)產(chan)(chan)(chan)，包括5.1萬噸醬油(you)在(zai)內的(de)(de)6.14萬噸調(diao)味品產(chan)(chan)(chan)能將部分釋放，部分緩解產(chan)(chan)(chan)能不足的(de)(de)壓力(li)，我們(men)預計(ji)今年(nian)(nian)(nian)除去調(diao)試、磨合階段，預計(ji)4季度初顯成效，2015年(nian)(nian)(nian)陽(yang)西一(yi)期能夠達(da)產(chan)(chan)(chan)，2016年(nian)(nian)(nian)陽(yang)西二期初步投(tou)產(chan)(chan)(chan)，公(gong)司產(chan)(chan)(chan)能投(tou)放銜(xian)接較好，較大(da)程(cheng)度配合公(gong)司市場的(de)(de)擴張。

在市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)開(kai)拓方面(mian)，公司將市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)劃(hua)分為(wei)五(wu)級(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)，一(yi)級(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)是成熟市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)，包(bao)括(kuo)廣(guang)東、福建、海南、浙江；二級(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)包(bao)括(kuo)廣(guang)西(xi)(xi)(xi)、江西(xi)(xi)(xi)等(deng)(deng)；三級(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)包(bao)括(kuo)東北(bei)地區等(deng)(deng)、四級(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)華北(bei)、五(wu)級(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)西(xi)(xi)(xi)北(bei)等(deng)(deng)地區。在渠(qu)道(dao)下沉(chen)方面(mian)，一(yi)級(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)要輻(fu)(fu)射(she)到村(cun)一(yi)級(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)，二級(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)輻(fu)(fu)射(she)到縣鄉一(yi)級(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)，三級(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)輻(fu)(fu)射(she)到地級(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)市(shi)(shi)(shi)(shi)，可能還(huan)有(you)空(kong)白市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)，甚(shen)至到省會城市(shi)(shi)(shi)(shi)，在渠(qu)道(dao)不斷下沉(chen)過程中，公司還(huan)將加大市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)投入，進(jin)行市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)升級(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)，將二級(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)轉化(hua)為(wei)一(yi)級(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)，三級(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)轉化(hua)為(wei)二級(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)，以此類推。產(chan)能投放配合市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)開(kai)拓保證(zheng)了公司規模的(de)擴大和業績的(de)提升。

關(guan)注3:廚(chu)邦產品(pin)多元化發展，向大食品(pin)方向轉化

目前公司(si)(si)(si)主要盈利來自(zi)美(mei)(mei)味鮮子公司(si)(si)(si)，該子公司(si)(si)(si)有(you)廚(chu)邦和美(mei)(mei)味鮮兩個品牌，其中廚(chu)邦占80-90%的(de)收(shou)入(ru)比重，廚(chu)邦品牌主要產(chan)品是(shi)醬油、雞(ji)粉(fen)，走(zou)高端產(chan)品路(lu)線，目前廚(chu)邦品牌除了醬油、雞(ji)粉(fen)，還有(you)醋、植物(wu)油、佐餐(can)醬等，隨著(zhu)陽西基地的(de)投產(chan)，還將推出有(you)資源優勢的(de)罐頭等產(chan)品，利用醬油作為(wei)通道(dao)產(chan)品、渠道(dao)的(de)重合(he)，廚(chu)邦品牌未來將逐步向大食品方面轉化(hua)。

結論：

我們預計公司14、15、16年EPS0.38元、0.5元、0.67元，對應(ying)PE28倍、21倍、16倍，維持(chi)強(qiang)烈推薦評級(ji)。東興(xing)證券