華夏幸福(600340)：業績靚麗，持續快速發展(zhan)可(ke)期

新城及(ji)城市地(di)產(chan)業(ye)(ye)務(wu)均實(shi)現銷(xiao)售(shou)(shou)明顯增長(chang)。公(gong)司銷(xiao)售(shou)(shou)共計374.24億，增長(chang)77.07%。產(chan)業(ye)(ye)新城業(ye)(ye)務(wu)銷(xiao)售(shou)(shou)311.86億元。城市地(di)產(chan)銷(xiao)售(shou)(shou)59.16億元，其(qi)他業(ye)(ye)務(wu)(物業(ye)(ye)、酒(jiu)店(dian))銷(xiao)售(shou)(shou)3.22億元，分別較去年(nian)同期增幅達68.16%及(ji)192.73%。各項業(ye)(ye)務(wu)銷(xiao)售(shou)(shou)及(ji)結轉增幅明顯。

負債(zhai)率偏低費(fei)用控制水平提升。資產(chan)負債(zhai)率較(jiao)12年末下降1.96個百分點(dian)。扣除預收(shou)賬(zhang)款后(hou)資產(chan)負債(zhai)率僅39.35%，負債(zhai)水平在行業中(zhong)偏低。13年度(du)公司結算口徑(jing)管理費(fei)用率、營銷費(fei)用率分別為5.46%和4.15%，均(jun)低于2012年費(fei)用率，費(fei)用控制水平提升。

新(xin)拓(tuo)展(zhan)園區(qu)4個戰略布局初見雛形。年內新(xin)拓(tuo)展(zhan)4個園區(qu)，委(wei)托開發(fa)建設面積共(gong)計達到約91平(ping)(ping)方(fang)公(gong)里。新(xin)增(zeng)簽(qian)(qian)約入(ru)園企業60家，新(xin)增(zeng)簽(qian)(qian)約投資額395億元。截止報告期(qi)末，公(gong)司期(qi)末儲備開發(fa)用地規劃(hua)建筑面積779萬平(ping)(ping)方(fang)米。后續持續較快(kuai)發(fa)展(zhan)得以(yi)保障。

預(yu)計(ji)(ji)(ji)14年銷售仍能實現較快增(zeng)長。公司預(yu)計(ji)(ji)(ji)2014年銷售額500億元，銷售同比(bi)增(zeng)幅(fu)預(yu)計(ji)(ji)(ji)達33.7%。目標完(wan)成可(ke)能性較高(gao)。

估值與投(tou)(tou)資(zi)(zi)建(jian)議。公司園(yuan)(yuan)區開發能力在行業中領先(xian)，園(yuan)(yuan)區帶動配套(tao)住宅(zhai)銷售需求，模式優勢突(tu)出。城市地產業務也發展(zhan)良好，業績增長及毛(mao)利率令投(tou)(tou)資(zi)(zi)者滿意。同時受益(yi)于京津冀一體化帶來的機遇。看好公司未(wei)來持續較(jiao)快的發展(zhan)前(qian)期。預測(ce)14年(nian)--16年(nian)EPS分(fen)別為2.84元，3.82元和(he)4.97元，對應(ying)當前(qian)股(gu)價PE分(fen)別為10.5倍，8倍和(he)6倍。維持公司“推薦”投(tou)(tou)資(zi)(zi)評級。東莞證券