廈門鎢業(ye)(600549)：稀(xi)土和鎢價格(ge)回升，一季度業(ye)績大幅(fu)增長

1。鎢、稀(xi)(xi)土(tu)行業(ye)狀(zhuang)況有所好轉，一季度(du)(du)盈利(li)(li)回(hui)升鎢產品方面，一季度(du)(du)國(guo)(guo)內鎢精礦均價(jia)12.6萬元/噸，同(tong)比(bi)(bi)(bi)上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)8.54%；MB中國(guo)(guo)APT均價(jia)374美元/噸度(du)(du)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)7.53%；公司鎢產品銷量及售(shou)價(jia)同(tong)比(bi)(bi)(bi)都上(shang)(shang)升，盈利(li)(li)增加；二三季度(du)(du)是鎢消費旺季，價(jia)格有望繼(ji)續上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)。稀(xi)(xi)土(tu)方面，年初仍(reng)延續低(di)迷狀(zhuang)態，但二、三月份稀(xi)(xi)土(tu)氧(yang)(yang)化物報價(jia)有上(shang)(shang)揚(yang)的趨勢，氧(yang)(yang)化鐠釹(nv)均價(jia)32萬元/噸，同(tong)比(bi)(bi)(bi)上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)1%，公司下屬福建(jian)省長汀(ting)金龍稀(xi)(xi)土(tu)一季度(du)(du)盈利(li)(li)水平同(tong)比(bi)(bi)(bi)有所好轉。

2、鎢、稀土(tu)全產業推進，資源(yuan)優勢(shi)明(ming)顯

公司(si)是國內唯(wei)一同(tong)時(shi)推進(jin)鎢(wu)(wu)(wu)產(chan)(chan)業(ye)和稀土產(chan)(chan)業(ye)的企業(ye)，鎢(wu)(wu)(wu)控制資源(yuan)儲量在75.78萬噸，擁有從鎢(wu)(wu)(wu)礦(kuang)山、鎢(wu)(wu)(wu)冶煉、鎢(wu)(wu)(wu)深加(jia)工完整(zheng)產(chan)(chan)業(ye)鏈(lian)。同(tong)時(shi)公司(si)利(li)(li)用整(zheng)合(he)(he)龍(long)巖地區稀土資源(yuan)的契機(ji)，積極(ji)進(jin)軍稀土下游深加(jia)工產(chan)(chan)業(ye)，公司(si)逐步發展(zhan)(zhan)為“以鎢(wu)(wu)(wu)、稀土產(chan)(chan)業(ye)為核心，以高附加(jia)值下游深加(jia)工提升競(jing)爭力(li)，以房地產(chan)(chan)為利(li)(li)潤(run)增長點”的行業(ye)龍(long)頭企業(ye)。根據(ju)福(fu)建(jian)省稀土產(chan)(chan)業(ye)發展(zhan)(zhan)規劃，公司(si)將成(cheng)為福(fu)建(jian)稀土資源(yuan)整(zheng)合(he)(he)的主要(yao)平臺，公司(si)在鎢(wu)(wu)(wu)、稀土資源(yuan)控制方面優勢(shi)明顯(xian)。

3、鎢精礦是(shi)公司利潤主要來源，硬質合金產(chan)能釋(shi)放提升業(ye)績

公(gong)司(si)擁有完(wan)整的(de)(de)鎢(wu)(wu)(wu)(wu)產(chan)(chan)業(ye)(ye)鏈，目(mu)前擁有產(chan)(chan)能(neng)：10000噸(dun)鎢(wu)(wu)(wu)(wu)精礦(kuang)，22000噸(dun)APT和氧化鎢(wu)(wu)(wu)(wu)，7500噸(dun)鎢(wu)(wu)(wu)(wu)粉(fen)，5000噸(dun)碳(tan)化鎢(wu)(wu)(wu)(wu)粉(fen)以及(ji)2000噸(dun)硬(ying)(ying)(ying)質(zhi)合(he)金(jin)(jin)。鎢(wu)(wu)(wu)(wu)精礦(kuang)是公(gong)司(si)主(zhu)要(yao)利(li)潤來源(yuan)，毛利(li)率(lv)在40%以上(shang)。硬(ying)(ying)(ying)質(zhi)合(he)金(jin)(jin)產(chan)(chan)品主(zhu)要(yao)分(fen)為切割刀(dao)(dao)具(ju)、礦(kuang)業(ye)(ye)刀(dao)(dao)具(ju)和耐磨件，公(gong)司(si)硬(ying)(ying)(ying)質(zhi)合(he)金(jin)(jin)產(chan)(chan)品主(zhu)要(yao)包括切削刀(dao)(dao)具(ju)和礦(kuang)業(ye)(ye)刀(dao)(dao)具(ju)。公(gong)司(si)產(chan)(chan)品在工藝(yi)水(shui)平上(shang)處于國內領先，產(chan)(chan)品毛利(li)率(lv)在30%以上(shang)，隨著公(gong)司(si)與五礦(kuang)合(he)資的(de)(de)九江金(jin)(jin)鷺2000噸(dun)硬(ying)(ying)(ying)質(zhi)合(he)金(jin)(jin)項目(mu)的(de)(de)逐步(bu)達產(chan)(chan)，公(gong)司(si)硬(ying)(ying)(ying)質(zhi)合(he)金(jin)(jin)產(chan)(chan)能(neng)釋放將顯著提升。

4、公司(si)是稀土整合六大(da)集團(tuan)之一，積極開拓稀土及下(xia)游深加(jia)工(gong)產業

福(fu)(fu)建(jian)(jian)(jian)是以廈鎢為(wei)主開發(fa)稀(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)，公(gong)司將充分享有(you)省(sheng)(sheng)內(nei)稀(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)整(zheng)合的政(zheng)策紅(hong)利。未來采礦(kuang)權證可能不再(zai)予以延長(chang)，也(ye)不再(zai)發(fa)放配額給六大(da)集團之外的企(qi)業(ye)。公(gong)司已建(jian)(jian)(jian)立了上游(you)稀(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)采選(xuan)-冶煉分離-下游(you)稀(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)深加工(gong)產(chan)品的完整(zheng)產(chan)業(ye)鏈。稀(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)資源(yuan)(yuan)方面，目(mu)前(qian)(qian)福(fu)(fu)建(jian)(jian)(jian)省(sheng)(sheng)僅5本(ben)稀(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)采礦(kuang)權證，公(gong)司擁有(you)其中4本(ben)，福(fu)(fu)建(jian)(jian)(jian)龍巖地區(qu)離子型(xing)稀(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)遠景儲(chu)量達200萬噸(dun)以上，占(zhan)全省(sheng)(sheng)儲(chu)量的50%以上，是福(fu)(fu)建(jian)(jian)(jian)省(sheng)(sheng)稀(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)儲(chu)量大(da)、資源(yuan)(yuan)最豐富(fu)的地區(qu)。除了積極開拓(tuo)稀(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)資源(yuan)(yuan)，公(gong)司也(ye)大(da)力發(fa)展(zhan)附加值高的稀(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)下游(you)深加工(gong)業(ye)務，公(gong)司與(yu)日(ri)本(ben)專家合作研(yan)發(fa)高端釹鐵硼(peng)磁性(xing)材料(liao)。目(mu)前(qian)(qian)公(gong)司擁有(you)稀(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)分離5000噸(dun)、高純氧化(hua)物2000噸(dun)、稀(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)金屬2000噸(dun)、釹鐵硼(peng)磁性(xing)材料(liao)6000噸(dun)(首期(qi)3000噸(dun))、儲(chu)氫合金粉(fen)5000噸(dun)和(he)熒光粉(fen)1600噸(dun)的生產(chan)能力。

5、鋰電池(chi)三元(yuan)材料是松下的最大供貨商

公(gong)司(si)(si)2002年開(kai)始涉及電池(chi)材料(liao)，是(shi)儲氫(qing)(qing)合金(jin)(jin)占據國(guo)內35%的(de)市場份(fen)額。2005年進(jin)入鋰(li)(li)(li)(li)電池(chi)材料(liao)，首(shou)先是(shi)鈷(gu)酸鋰(li)(li)(li)(li)，主要是(shi)用在手(shou)機和(he)電動工具。目前(qian)公(gong)司(si)(si)已經具備5000噸(dun)(dun)鎳氫(qing)(qing)合金(jin)(jin)粉(fen)、4000噸(dun)(dun)鈷(gu)酸鋰(li)(li)(li)(li)、5000噸(dun)(dun)三元(yuan)材料(liao)、1000噸(dun)(dun)錳(meng)酸鋰(li)(li)(li)(li)、500噸(dun)(dun)磷酸鐵鋰(li)(li)(li)(li)的(de)生產規模(mo)；由于(yu)2013年主要原料(liao)價格下跌影響，以及產能未完全發揮，公(gong)司(si)(si)目前(qian)電池(chi)材料(liao)業務(wu)仍處于(yu)虧(kui)損狀(zhuang)態(tai)。2013年實現銷售鎳氫(qing)(qing)2900噸(dun)(dun)，鈷(gu)酸鋰(li)(li)(li)(li)1480噸(dun)(dun)，三元(yuan)材料(liao)1530噸(dun)(dun)，錳(meng)酸鋰(li)(li)(li)(li)60噸(dun)(dun)，磷酸鐵鋰(li)(li)(li)(li)20噸(dun)(dun)。到2017年公(gong)司(si)(si)預計達到鎳氫(qing)(qing)合金(jin)(jin)粉(fen)8000噸(dun)(dun)、鈷(gu)酸鋰(li)(li)(li)(li)8000噸(dun)(dun)、三元(yuan)材料(liao)15000噸(dun)(dun)、錳(meng)酸鋰(li)(li)(li)(li)4000噸(dun)(dun)、磷酸鐵鋰(li)(li)(li)(li)2000噸(dun)(dun)的(de)生產規模(mo)。

公(gong)(gong)司1994年就(jiu)開(kai)始了與松(song)下(xia)(xia)的(de)合(he)作(zuo)，主要是照明燈用鎢絲方面。2002年開(kai)始鎳氫電(dian)池的(de)合(he)作(zuo)，之后在鈷(gu)酸鋰(li)(li)進行(xing)相關合(he)作(zuo)，2008年開(kai)始了三(san)元(yuan)材(cai)料的(de)合(he)作(zuo)。目前公(gong)(gong)司供(gong)(gong)貨量(liang)占松(song)下(xia)(xia)需求的(de)比例為(wei)：鎳氫合(he)金(jin)粉約(yue)為(wei)70%，鈷(gu)酸鋰(li)(li)約(yue)為(wei)50%，三(san)元(yuan)材(cai)料約(yue)為(wei)50%，2013年給松(song)下(xia)(xia)供(gong)(gong)貨800噸三(san)元(yuan)材(cai)料，預期將用在電(dian)動汽車(che)上(shang)。

6、房地產板塊預期盈利穩定(ding)

房地產業務(wu)有望貢獻穩定業績(ji)。2014年(nian)結算(suan)海峽國際社(she)區四(si)期(qi)，2015年(nian)漳州海峽灣區一期(qi)結算(suan)。另外，公司與中鐵的(de)合(he)作項目正在進行(xing)當中，未來(lai)三(san)至五年(nian)能(neng)保持(chi)一個較穩定的(de)利(li)潤(run)。

結論：

公(gong)(gong)司在鎢和(he)稀土產(chan)業(ye)(ye)占據資(zi)(zi)源優勢，具備較強的資(zi)(zi)源控(kong)制能(neng)(neng)力；積極推進(jin)下游(you)深加工(gong)產(chan)業(ye)(ye)鏈的拓展，未(wei)來硬質合(he)(he)金和(he)高性能(neng)(neng)釹鐵硼材(cai)料產(chan)能(neng)(neng)釋放(fang)將(jiang)提(ti)升業(ye)(ye)績；公(gong)(gong)司將(jiang)成(cheng)為(wei)福(fu)建省稀土資(zi)(zi)源整合(he)(he)的平臺，發(fa)展前景(jing)看(kan)(kan)好(hao)；鋰電(dian)池材(cai)料公(gong)(gong)司進(jin)入較早，和(he)松下有深度合(he)(he)作，將(jiang)受益于未(wei)來新能(neng)(neng)源汽車爆發(fa)帶來的行(xing)業(ye)(ye)增長。我(wo)們預計公(gong)(gong)司2014-2016年(nian)EPS分別(bie)為(wei)0.71、0.82和(he)1.02元(yuan)，對應動(dong)態(tai)PE分別(bie)為(wei)36、31和(he)25倍，維持(chi)“強烈推薦”評級(ji)，看(kan)(kan)好(hao)公(gong)(gong)司的中長期投資(zi)(zi)價值(zhi)。東(dong)興(xing)證(zheng)券