新宙邦(bang)(300037)：一(yi)季報增長趨(qu)勢明(ming)顯(xian)

一季度業(ye)績增長趨勢明顯(xian)，同(tong)期比較(jiao)來看(kan)，去(qu)年(nian)同(tong)期大亞灣生產基(ji)地全面(mian)投產，固定資(zi)產折舊和相(xiang)關費用大增導致業(ye)績基(ji)點較(jiao)低，今年(nian)不(bu)僅該項目(mu)效(xiao)益開(kai)始顯(xian)現，而(er)且公(gong)司(si)產品(pin)得到戰略客戶較(jiao)高評價(jia)，雙方合作不(bu)斷深入，提升公(gong)司(si)毛利(li)水平。

發展趨勢

我們重申電解液企業的(de)(de)核心(xin)競爭力(li)在(zai)于以添加劑為核心(xin)的(de)(de)配方，通過(guo)強(qiang)大的(de)(de)技術開拓能力(li)和客戶服務(wu)能力(li)能夠進(jin)入頂尖電池廠商(shang)的(de)(de)供應鏈體系。

新宙(zhou)邦自2008年成為三星(xing)合格供應商(shang)后，其與三星(xing)之間(jian)關系更多(duo)是協(xie)同合作和聯合開(kai)發(fa)，新宙(zhou)邦充(chong)當的角色是技術方案解決商(shang)。

雖然行業(ye)整(zheng)體(ti)產(chan)能過(guo)剩，但是以新宙(zhou)邦為(wei)代表(biao)的(de)(de)龍頭(tou)(tou)企業(ye)毛利率保持高位穩定(ding)。這得(de)益于龍頭(tou)(tou)企業(ye)通(tong)過(guo)強(qiang)大的(de)(de)技術(shu)開拓能力和(he)客(ke)戶(hu)(hu)服務能力獲得(de)客(ke)戶(hu)(hu)認可，通(tong)過(guo)協同(tong)合作進一步提升自身實力，達到(dao)一種良性(xing)循環。隨著下游國(guo)際廠商在消費電子和(he)動力汽車(che)領域的(de)(de)大踏步發展，為(wei)其配套的(de)(de)龍頭(tou)(tou)材料(liao)企業(ye)也(ye)將進入高速發展通(tong)道。

產品材料(liao)性能不斷提升(sheng)，這是新材料(liao)快(kuai)速應用拓展的必(bi)經之路。

目前市場主題投資(zi)原因在(zai)于Telsa和BMW電(dian)動(dong)汽(qi)車(che)(che)大賣(mai)，以及國(guo)家政(zheng)策強力(li)支持。我們認為這(zhe)只是第一波，后續國(guo)際(ji)廠(chang)商在(zai)中國(guo)配套(tao)(特斯拉和寶馬)以及本土汽(qi)車(che)(che)廠(chang)商強力(li)推(tui)進電(dian)動(dong)車(che)(che)生產銷售(shou)，將帶(dai)來(lai)產業鏈真正基本面的崛起。去年是行業低點，2014年下游國(guo)際(ji)大廠(chang)上量，帶(dai)動(dong)上游材料(liao)企業銷售(shou)和利潤重回快速增(zeng)長通道。

盈利預測調整

一季度一般(ban)為(wei)行業淡(dan)季，隨著后續南通(tong)項目逐步投產，公(gong)司成長路徑(jing)清晰。我們維持14/15年EPS分別(bie)為(wei)0.89/1.06元，目前股價對應14年EPS35.6倍(bei)。

估值與建議

我們維持推薦評級，目(mu)標(biao)價42元不(bu)變。中金公司