每經編輯｜每經記者 許自然(ran) 李智 王(wang)志福 吳瞬    

◎每經(jing)記者(zhe) 許自然 李智 王志福 吳(wu)瞬

【專題報道】

熔斷十大疑問解答

熔斷機制衍生“磁吸效應”？ 大盤“斷了”，股民恐慌“未斷”

年前加數千手空單 廣發期貨成“熔斷行情”大贏家

A股2016交易首日迎暴跌 歷史規律會否再現？

私募看熔斷：新交易制度有待適應一季度行情不悲觀

美韓共四次觸發熔斷 次日反彈概率較大

葉檀：恐慌不是熔斷所致 但熔斷不合理會助長恐慌

李奇霖：為何A股2016年首個交易日即觸發熔斷？

蔣光祥：被熔斷的一個半小時 不能浪費在笑過就忘的段子上

何志成：把防范風險理解為風險提示是對熔斷的誤判

向小田：不能簡單否定熔斷機制的實踐

2016年1月4日，股民(min)們再一(yi)次見證歷史(shi)。開市第一(yi)天，熔(rong)斷(duan)機(ji)制(zhi)實(shi)施的(de)(de)首個交(jiao)易日，A股上演了巨資砸(za)盤的(de)(de)大戲，并史(shi)無前(qian)例地(di)提前(qian)一(yi)個半小時收盤。除了聽(ting)聽(ting)段子自我安慰(wei)，我們更想知(zhi)道的(de)(de)是，殺跌的(de)(de)背后，是否隱藏著新的(de)(de)市場規律(lv)？經歷暴跌之后，我們又該(gai)以(yi)怎樣的(de)(de)策(ce)略保衛好自己(ji)的(de)(de)錢包(bao)？《每日經濟新聞》今天推出特別報道，來全(quan)方位地(di)分析(xi)熔(rong)斷(duan)機(ji)制(zhi)對(dui)市場的(de)(de)影響。

1月4日(ri)，2016年(nian)A股首(shou)個(ge)(ge)交(jiao)易日(ri)，也是熔斷機制實施的首(shou)個(ge)(ge)交(jiao)易日(ri)。滬深300指(zhi)數(shu)在(zai)午后(hou)連(lian)續達到下跌(die)5%和7%的熔斷閾(yu)值，A股再現(xian)千股跌(die)停的“砸盤大戲”，并(bing)提早一個(ge)(ge)半小時收市，遭遇(yu)“開(kai)門黑”。相(xiang)較于2015年(nian)全年(nian)滬指(zhi)9.41%的漲幅，昨天一個(ge)(ge)交(jiao)易日(ri)就跌(die)去6.86%。

《每日經濟新聞》記者發現，多(duo)家(jia)機構方認為昨日暴跌是由財(cai)新PMI指數持(chi)續(xu)低迷(mi)、人民幣在岸(an)市場(chang)和離岸(an)市場(chang)雙雙大跌，以及股份減持(chi)禁令到期(qi)在即等多(duo)重因素共同導致。

值得注意(yi)的是(shi)，昨日首次熔(rong)斷(duan)恢復(fu)交易后，僅(jin)7分鐘后便觸發了(le)第二次熔(rong)斷(duan)，此間(jian)成交量明顯(xian)放大，熔(rong)斷(duan)機制不(bu)僅(jin)沒有平抑股(gu)指(zhi)的波(bo)動(dong)，反而助推了(le)股(gu)指(zhi)的異常波(bo)動(dong)。

消息面突發多則利空

昨日，上(shang)(shang)證(zheng)指數開(kai)盤(pan)3536.59點(dian)，相(xiang)比上(shang)(shang)個收盤(pan)價微跌(die)2.59個點(dian)。隨后滬指最高僅(jin)上(shang)(shang)漲到(dao)3538.69點(dian)就掉(diao)頭向下，上(shang)(shang)午10點(dian)整，A股(gu)開(kai)始(shi)大(da)跳水，速(su)度(du)遠(yuan)遠(yuan)超過前半個小時。僅(jin)僅(jin)16分鐘后，上(shang)(shang)證(zheng)指數跌(die)幅就已經(jing)超過4%，3400點(dian)整數關口告破。

《每日經(jing)濟新聞》記(ji)者注意到，消息面(mian)上先(xian)后(hou)突發兩則利(li)空消息。首先(xian)，離岸(an)人民(min)幣(bi)匯率再度貶值，人民(min)幣(bi)對(dui)美元跌破(po)6.6大關。此后(hou)不(bu)久，上午9時45分，2015年12月財新PMI數據(ju)發布，其繼續(xu)在收縮區(qu)間徘徊，低迷走勢未見好(hao)轉(zhuan)。

具體來看，昨(zuo)日(ri)公布2015年12月財(cai)新(xin)PMI為48.2，較(jiao)11月回落0.4個百(bai)分(fen)點，連續(xu)10個月低(di)于50的榮枯分(fen)界線(xian)。數(shu)據表明，目前我(wo)國制造業仍處(chu)于低(di)谷(gu)，就業指數(shu)在(zai)收(shou)縮區間繼續(xu)下滑(hua)，情況不容樂(le)觀。

財新智庫(ku)首席經濟學家何(he)帆表示，當前我國經濟繼續面臨較(jiao)大下行壓力。隨著美聯儲進入加(jia)息(xi)周(zhou)期，全球市場動蕩或進一步加(jia)劇，政府應重視短期外部(bu)風險，實施預調微調的宏觀經濟政策組合，避免經濟出現(xian)斷崖式下跌，同時繼續推進供(gong)給側改(gai)革(ge)，盡早釋放(fang)改(gai)革(ge)紅利。

此外，人民幣(bi)對美元中間價較(jiao)前一(yi)交(jiao)易日貶(bian)值96個(ge)基(ji)點，報6.5032，貶(bian)值0.15%。即期匯率同樣走低，6.5120的開盤(pan)(pan)價，較(jiao)前一(yi)交(jiao)易日的收(shou)盤(pan)(pan)價6.4936，大跌了(le)184個(ge)基(ji)點。同時，離岸人民幣(bi)對美元早盤(pan)(pan)一(yi)度直線貶(bian)值至6.6080，較(jiao)前一(yi)交(jiao)易日6.5702的收(shou)盤(pan)(pan)價大跌了(le)超過300個(ge)基(ji)點。

九州證券全(quan)球首席經(jing)濟(ji)學(xue)家鄧海清表示，人民(min)幣海外匯率(lv)再(zai)次大幅貶值，引發資(zi)本外逃擔憂，從而導致(zhi)股市有下跌壓力。盯著(zhu)匯率(lv)炒股幾乎是2015年下半年后很多投(tou)資(zi)人的慣例(li)性做(zuo)法(fa)。

熔斷機制本身對市場產生影響

再回(hui)到(dao)熔斷機制本(ben)身，監管層推出(chu)(chu)熔斷機制目的(de)是為(wei)了(le)防止(zhi)出(chu)(chu)現股市大幅波動(dong)，通過機制安(an)排在市場(chang)極端波動(dong)的(de)情況下給(gei)予投(tou)資者更多(duo)冷靜時間，從而達到(dao)穩定市場(chang)的(de)作用。

但多家機(ji)構認為，從昨日盤面(mian)上看，熔斷機(ji)制并沒有像監管層(ceng)所期望(wang)的那(nei)樣減(jian)緩股指(zhi)的波動。

中(zhong)金公(gong)司首席策略分析(xi)師(shi)王漢鋒表示(shi)，目前一級閾值幅度較(jiao)低(根據歷史數據幾(ji)乎每25個(ge)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)日就有一個(ge)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)日波動幅度超過5%)，且二級閾值與(yu)一級閾值設置差距過小(僅2個(ge)百分點)，正常(chang)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)可能會比較(jiao)頻(pin)繁地被中(zhong)斷。

《每日經濟新聞》記者(zhe)注意到(dao)，目前美國指(zhi)數(shu)熔(rong)斷機制的(de)基準指(zhi)數(shu)為(wei)標普500，閾值(zhi)只有(you)單(dan)項跌(die)幅閾值(zhi)，為(wei)7%/ 13%/20%。自最新規則(2012版(ban))以(yi)來(lai)，美國尚未用到(dao)過熔(rong)斷機制。

國金(jin)證(zheng)券(quan)分析師黃岑(cen)棟表示，熔斷的(de)目的(de)是為(wei)了平緩股指的(de)波動，但(dan)實際上，熔斷機(ji)制并(bing)沒有(you)像監管層所期望(wang)的(de)那樣減緩股指的(de)波動，反而會在下跌4.5%之(zhi)(zhi)后對股指有(you)向下的(de)牽引作用。而一(yi)旦(dan)下跌5%熔斷之(zhi)(zhi)后，會放大市場(chang)恐慌情緒(xu)，復牌之(zhi)(zhi)后將瞬間跌向7%。從昨日分時圖中(zhong)的(de)成(cheng)交量來(lai)看，也(ye)證(zheng)明了這(zhe)一(yi)點。

交(jiao)銀(yin)國際董事(shi)總經理兼(jian)首席(xi)策略師洪(hong)灝總結道，熔斷幅度太窄，當(dang)負(fu)面消息如人民幣貶值、PMI疲弱等交(jiao)錯(cuo)，交(jiao)易員一定比其他人賣得更早(zao)，因此(ci)形成踩(cai)踏(ta)。

“大股東減持禁令”將到期

對市(shi)場造成(cheng)較大(da)(da)干擾的(de)另一(yi)事(shi)件是(shi)：大(da)(da)股東及(ji)董監高減(jian)持(chi)禁(jin)(jin)令(ling)將于1月(yue)(yue)7日到(dao)期，A股市(shi)場可能迎來史上最猛烈(lie)減(jian)持(chi)潮。中金公司日前(qian)發布的(de)研報稱，測(ce)算1月(yue)(yue)份股東高管潛(qian)在(zai)解(jie)禁(jin)(jin)規(gui)(gui)模為1.1萬(wan)億(yi)元左右(you)，占A股自(zi)(zi)由流通(tong)市(shi)值的(de)5.2%；一(yi)季度大(da)(da)股東和(he)高管的(de)解(jie)禁(jin)(jin)規(gui)(gui)模接(jie)近1.5萬(wan)億(yi)元，占自(zi)(zi)由流通(tong)市(shi)值的(de)7.1%。

從行業(ye)(ye)(ye)上看(kan)，銀行、地產、公用事業(ye)(ye)(ye)、機械以及(ji)電子等(deng)行業(ye)(ye)(ye)解禁規模(mo)的(de)(de)絕(jue)對值較高，均超過600億元。但從解禁規模(mo)和(he)行業(ye)(ye)(ye)流通市值的(de)(de)占(zhan)比來(lai)看(kan)，通信(xin)、房(fang)地產、公用事業(ye)(ye)(ye)、電子和(he)有色等(deng)行業(ye)(ye)(ye)面臨(lin)較大的(de)(de)解禁壓力。

國金證券(quan)策略分析師李立峰指出(chu)，考慮到接下來2月份(fen)的(de)春節假(jia)期(qi)(qi)和三四月份(fen)的(de)年(nian)報(bao)、一季(ji)報(bao)的(de)披(pi)露窗口期(qi)(qi)（年(nian)報(bao)和季(ji)報(bao)前30日(ri)，快(kuai)報(bao)和預報(bao)前10日(ri)禁止減持(chi)），如果監管層沒有出(chu)臺相關管理文件(jian)緩(huan)沖此輪“減持(chi)大潮“，1月份(fen)二級市場(chang)資金面或將受到短期(qi)(qi)沖擊。

《每日經(jing)濟(ji)新(xin)聞》記者(zhe)注意到，新(xin)股改革辦法在節前最后(hou)一天(tian)頒布(bu)，2016年元(yuan)旦起正式(shi)實施。有業(ye)內人(ren)士預測(ce)，元(yuan)旦后(hou)第一周就會有新(xin)一輪IPO名(ming)單出爐。這無疑也將給兩(liang)市(shi)帶來心理層面(mian)的影響(xiang)。

深交所：正核實“另行規定”

元旦節之前(qian)，當匯金(jin)資管公(gong)司的(de)成立消息傳來時，不少市(shi)場(chang)人士(shi)就(jiu)預期，監(jian)管層可能推出一些政策，來應對可能出現的(de)減持潮，維護市(shi)場(chang)的(de)平穩運行。畢(bi)竟在(zai)證監(jian)會在(zai)2015年(nian)7月(yue)8日發布的(de)“18號”文中有一個(ge)(ge)值得關注的(de)細節，那就(jiu)是“在(zai)6個(ge)(ge)月(yue)后減持本(ben)公(gong)司股(gu)份的(de)具體辦(ban)法(fa)，另行規定”。

這個“另行規定”究(jiu)竟是(shi)什么？受到了市場各方(fang)密(mi)切關注。

盤后(hou)，一條(tiao)消(xiao)息(xi)(xi)開始在朋友圈瘋轉，這(zhe)條(tiao)消(xiao)息(xi)(xi)是這(zhe)樣的：“2015年7月(yue)(yue)8日，證監(jian)(jian)(jian)會發布了《上(shang)市公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司控股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)和大股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)及董事(shi)、監(jian)(jian)(jian)事(shi)、高級(ji)管理人員(yuan)減(jian)持(chi)本公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票相關事(shi)項(xiang)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)告》（以(yi)下簡稱(cheng)“證監(jian)(jian)(jian)會［2015］18號公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)告”），規(gui)定自7月(yue)(yue)8日起(qi)6個月(yue)(yue)內(nei)，上(shang)市公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司控股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)和持(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)5%以(yi)上(shang)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)（以(yi)下并稱(cheng)大股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)）及董事(shi)、監(jian)(jian)(jian)事(shi)、高級(ji)管理人員(yuan)不(bu)得通過二(er)級(ji)市場減(jian)持(chi)本公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份。上(shang)市公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司大股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)及董事(shi)、監(jian)(jian)(jian)事(shi)、高級(ji)管理人員(yuan)在6個月(yue)(yue)后(hou)減(jian)持(chi)本公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份的具體辦法，另(ling)行規(gui)定。目前(qian)，另(ling)行規(gui)定尚未公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)布，敬請(qing)大家留意最新動態，在新規(gui)出臺前(qian)，相關股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份仍(reng)不(bu)能減(jian)持(chi)。敬請(qing)注意！深(shen)交所創業板公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司管理部(bu) 王瀟漩”。

《每日經濟(ji)新聞》記(ji)者查閱(yue)深交(jiao)所(suo)(suo)官網，并沒(mei)有找到相(xiang)關文件及相(xiang)關表述。記(ji)者向深交(jiao)所(suo)(suo)確認，“王瀟漩”的(de)(de)(de)(de)確在深交(jiao)所(suo)(suo)任(ren)職，但針對(dui)網上傳言(yan)的(de)(de)(de)(de)署名(ming)為“深交(jiao)所(suo)(suo)創業(ye)板公司(si)管理(li)部王瀟漩”發布的(de)(de)(de)(de)減(jian)持禁令“另有規定”的(de)(de)(de)(de)消息(xi)，深交(jiao)所(suo)(suo)表示還在確認中。而對(dui)于是否有1月(yue)8日后仍不能減(jian)持的(de)(de)(de)(de)官方消息(xi)，深交(jiao)所(suo)(suo)表示也在核(he)實(shi)中。

深圳一家中小(xiao)板上市公司董(dong)(dong)秘(mi)向(xiang)記(ji)者表示，他(ta)在微信(xin)群里看到了這個消息(xi)，也有(you)其他(ta)董(dong)(dong)秘(mi)回復表示收到了這個消息(xi)。這位(wei)董(dong)(dong)秘(mi)認為，深交(jiao)所不太(tai)可(ke)能發(fa)布(bu)統一公告(gao)，后(hou)續應該會有(you)來自證(zheng)監(jian)會的相關配套文件發(fa)布(bu)。

深圳另(ling)外一家創業(ye)板(ban)公司董秘向記者(zhe)表示：“目(mu)前沒有收到正式的文件，但是還是要照此辦(ban)理，董秘們(men)都(dou)沒有收到相應文件。如果有正式的文件，那早(zao)就傳開了(le)，不能減(jian)持的禁令還是會延續下去，估計這兩天就會出新的東西。”

然(ran)而，記(ji)者采(cai)訪的(de)第二(er)家創業板上(shang)市公司高管(guan)卻給記(ji)者一個不同的(de)信(xin)息：“目前都是在圈子里(li)面傳(chuan)，我收(shou)到消(xiao)息也是朋友轉(zhuan)過來(lai)的(de)，我們看(kan)到了(le)這個消(xiao)息，馬上(shang)詢問了(le)深交所(suo)(suo)的(de)監管(guan)老(lao)師(shi)，但深交所(suo)(suo)監管(guan)老(lao)師(shi)表示還沒有相關的(de)消(xiao)息，讓(rang)我們不要傳(chuan)，等正式通(tong)知。7月份(fen)的(de)減持禁令馬上(shang)就要到期，在1月8日之前肯定會(hui)有正式的(de)東(dong)西(xi)出來(lai)。”

世紀華通股東鎖倉一年

在(zai)這樣(yang)的情況(kuang)下，上市(shi)公司世紀華(hua)通(tong)在(zai)昨日晚(wan)間發布(bu)的一(yi)則看似普通(tong)的公告，讓市(shi)場各(ge)方看到了另(ling)一(yi)種“可能(neng)”。

世紀華(hua)通(tong)發布公告稱，于(yu)1月(yue)4日收(shou)到(dao)控股(gu)股(gu)東浙(zhe)江華(hua)通(tong)控股(gu)集團有限公司（以下簡(jian)稱華(hua)通(tong)控股(gu)）《關(guan)于(yu)不減持公司股(gu)份的承諾函》。

華通控股承諾自此前不減持(chi)承諾到期后(hou)一年內（至2017年1月9日）不通過二級市場(chang)減持(chi)本公(gong)司股份。

一位(wei)資(zi)深市(shi)場(chang)人士表示，世(shi)紀(ji)華通本身有著一定的(de)特(te)殊性(xing)，但是公司股(gu)東在這個敏感時點主(zhu)動延(yan)長限售(shou)承諾，確(que)實引人關(guan)注。而接下來，可能會(hui)有更多(duo)上市(shi)公司股(gu)東主(zhu)動延(yan)長限售(shou)承諾，屆時市(shi)場(chang)的(de)擔憂情(qing)緒也將獲得極大的(de)緩解。

名 詞 解 釋

熔斷機制

在交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)過程中，當價(jia)格波動幅度(du)達到某一(yi)限定目(mu)標(biao)時(shi)，交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)將暫(zan)停(ting)一(yi)段時(shi)間，上證所、深(shen)交(jiao)(jiao)(jiao)所和中金(jin)所以滬深(shen)300指數作為熔(rong)斷(duan)(duan)的基準指數，設置(zhi)5%、7%兩檔閾(yu)值。觸發5%熔(rong)斷(duan)(duan)閾(yu)值時(shi)，暫(zan)停(ting)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)15分鐘；尾盤（14:45至15:00期間）觸發5%熔(rong)斷(duan)(duan)閾(yu)值，以及全天任(ren)何時(shi)段觸發7%熔(rong)斷(duan)(duan)閾(yu)值的，暫(zan)停(ting)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)至收市。