每經(jing)編輯(ji)｜蔣光(guang)祥    

◎蔣光祥

A股指數熔斷機制的(de)前瞻性與可(ke)行性，在2016年正式推出的(de)第(di)一天便得(de)以(yi)檢驗。

根據相(xiang)關細則，熔(rong)斷標的(de)指(zhi)數為滬(hu)深300指(zhi)數，熔(rong)斷閾值分為5%和7%兩檔，節后首個交易日，A股以大跌(die)姿態亮相(xiang)，在檢驗5%、7%兩個關口的(de)同時，滬(hu)指(zhi)跌(die)6.85%，深成指(zhi)、創業(ye)板跌(die)8.2%。下一交易日是否會再次觸發熔(rong)斷機制，已成眾(zhong)人關注(zhu)焦點。

觸發股(gu)市下跌的(de)(de)原因有很多，比如上市公司持(chi)股(gu)5%以上的(de)(de)股(gu)東1月8日(ri)開始重獲減持(chi)自由、歲末(mo)(mo)年(nian)初各(ge)路(lu)資金做賬回(hui)表(biao)的(de)(de)壓力以及(ji)年(nian)末(mo)(mo)排名考核等，而節前一段時(shi)間(jian)的(de)(de)大盤走勢也已能夠驗證(zheng)這(zhe)(zhe)樣的(de)(de)邏輯。但熔斷機(ji)制在(zai)正式出臺當日(ri)就(jiu)得以驗證(zheng)，這(zhe)(zhe)種黑色(se)幽(you)默顯(xian)然促使大家更多地將注意(yi)力聚焦(jiao)到這(zhe)(zhe)一機(ji)制本身。

客觀(guan)來看，熔斷機制(zhi)本(ben)身并無(wu)問題，在下午1點半左右到收市的約(yue)一個半小時(shi)時(shi)間里，無(wu)論喧嘩(hua)還是沉(chen)默(mo)，這(zhe)也是部分市場(chang)參與者真(zhen)正用來思考市場(chang)和自(zi)身投資行(xing)為的一個半小時(shi)。

之前曾有觀點(dian)認為，在已有漲跌停制度下，熔斷所能起到的(de)作用(yong)有限，并(bing)無助于(yu)改變市場(chang)的(de)自身走勢。從這消失(shi)而又被銘(ming)記(ji)的(de)一個半(ban)小時來(lai)看，實際情況也(ye)許并(bing)非如此簡單(dan)。

倘若熔斷(duan)機制(zhi)不(bu)存(cun)在，在滬深(shen)300跌(die)幅(fu)已達(da)到7%、其他個股也難獨善其身的(de)情(qing)況下，重現股市大跌(die)時的(de)傳染性(xing)(xing)恐慌(huang)自然是(shi)在所難免，也極易導致集體性(xing)(xing)的(de)非(fei)理(li)性(xing)(xing)行為(wei)，并傳導至期貨(huo)等衍(yan)生品市場(chang)。

熔斷后部(bu)分個股離(li)跌(die)停(ting)雖然(ran)只(zhi)有3%左右甚至(zhi)更小的距離(li)，但(dan)與真正在跌(die)停(ting)板上(shang)一(yi)(yi)趴就是(shi)一(yi)(yi)個半(ban)小時，帶(dai)給人的心理感受(shou)顯然(ran)不同。即(ji)便跌(die)勢改日繼續，但(dan)戰場上(shang)的喘息(xi)時間誰又可以說(shuo)(shuo)不寶(bao)貴？說(shuo)(shuo)放任其(qi)下(xia)跌(die)恐(kong)怕只(zhi)是(shi)意氣用事，還是(shi)要回(hui)過(guo)頭來(lai)解決(jue)問題，熔斷不過(guo)使得這一(yi)(yi)解決(jue)問題的過(guo)程(cheng)前置而已。

當(dang)然，熔斷機制起(qi)作用并(bing)非沒有(you)代價，其本身也會對市場波(bo)動(dong)產生(sheng)一定(ding)影響。當(dang)市場下跌幅度在(zai)接(jie)近閾(yu)值(zhi)時，可能會導(dao)致(zhi)投資者擔心熔斷生(sheng)效而恐慌性地拋售(shou)，從而引(yin)致(zhi)觸碰熔斷閾(yu)值(zhi)的情(qing)況。

但(dan)需注意，這與(yu)(yu)去杠桿(gan)過(guo)程引(yin)發的(de)千股(gu)跌停，以及優先級資金止損(sun)盤奪(duo)路(lu)踩踏有(you)本質上(shang)的(de)區(qu)別(bie)。再者，目(mu)前一(yi)級閾(yu)值(zhi)(zhi)幅度(du)較低（根(gen)據(ju)歷史數(shu)據(ju)幾乎(hu)每25個交(jiao)易日就有(you)一(yi)個交(jiao)易日波動幅度(du)超過(guo)5%），且二級閾(yu)值(zhi)(zhi)與(yu)(yu)一(yi)級閾(yu)值(zhi)(zhi)設置差距過(guo)小，僅2個百(bai)分(fen)點，正常交(jiao)易可能會比較頻繁(fan)地被中斷。

另外(wai)，A股(gu)在已有個股(gu)漲跌幅限制的(de)情況下(xia)，指(zhi)數熔斷(duan)閾值是否相對嚴(yan)苛？觸碰頻(pin)率(lv)估計也將遠高于(yu)美(mei)股(gu)等(deng)成熟市場。不過，任何制度都是雙刃劍(jian)，關鍵在于(yu)規則(ze)要透明、公平，讓機(ji)構和(he)散戶處于(yu)同等(deng)地(di)位(wei)，起碼大宗交(jiao)易一(yi)并停止的(de)熔斷(duan)機(ji)制做到了這(zhe)一(yi)點。

2015年股市(shi)(shi)(shi)(shi)動蕩之(zhi)后(hou)，監管層吃一塹(qian)長一智，熔斷機制(zhi)也確實能夠(gou)起到(dao)一定的(de)(de)穩定市(shi)(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)作用，熔斷前后(hou)股民的(de)(de)下單(dan)與撤(che)單(dan)、基(ji)(ji)民的(de)(de)申贖這些投(tou)資者教育也必將跟進(jin)。但我(wo)們清楚(chu)，這并非根本(ben)(ben)。好比疾病(bing)的(de)(de)預(yu)防(fang)，必須基(ji)(ji)于一個強健的(de)(de)身(shen)體，否則(ze)預(yu)防(fang)措(cuo)施再周到(dao)，也難免病(bing)痛不(bu)斷。沒有個股漲跌(die)幅限制(zhi)的(de)(de)美國股市(shi)(shi)(shi)(shi)在股災后(hou)制(zhi)定的(de)(de)熔斷機制(zhi)，自(zi)最(zui)新規(gui)則(ze)（2012版）出臺以來，尚未派上用場，這說明歸根結底(di)還(huan)是(shi)要靠市(shi)(shi)(shi)(shi)場本(ben)(ben)身(shen)。

這(zhe)恰恰也是任何(he)一(yi)個(ge)對中國資本市場還(huan)保有期冀(ji)的人(ren)，都(dou)需要在2016年(nian)首(shou)個(ge)交易日熔(rong)斷后的一(yi)個(ge)半小時(shi)(shi)和(he)將(jiang)來很長一(yi)段時(shi)(shi)間內苦苦思索的內容，而(er)不能在傾巢而(er)出(chu)的段子面前笑(xiao)過就忘。

（作者為(wei)公(gong)募(mu)基(ji)金從業人士）