◎何志成

管(guan)理(li)層推出熔斷(duan)機制，意在防(fang)范風(feng)險(xian)，但(dan)市場卻將(jiang)其(qi)理(li)解為風(feng)險(xian)提示——這恐怕(pa)是市場對熔斷(duan)的最大(da)誤解。

熔斷機制原本的(de)用意(yi)是提供更多(duo)時(shi)間讓市(shi)場恢復(fu)冷靜，讓上市(shi)公(gong)司或(huo)金融機構公(gong)開信息，這(zhe)對防范系統性風險、防止市(shi)場恐慌蔓(man)延、穩定市(shi)場情緒都有好處。

A股市(shi)場(chang)在2016年新年后開市(shi)首日推(tui)出熔斷機制(zhi)，這一(yi)時(shi)(shi)間點有(you)些(xie)不趕巧，因為在這一(yi)天同(tong)時(shi)(shi)還要推(tui)出人民(min)幣匯率(lv)指數夜盤(pan)，這是人民(min)幣加入(ru)SDR貨(huo)幣籃子以后第一(yi)次與國際市(shi)場(chang)嘗試接軌的動作。兩項大的改革同(tong)時(shi)(shi)推(tui)出，而且是在市(shi)場(chang)對人民(min)幣匯率(lv)存在較強下(xia)跌預期的情況下(xia)，這就好比(bi)出門碰上個陰雨天。

另一個大(da)(da)的(de)風(feng)險點在于，證監(jian)會曾在2015年7月(yue)8日出臺“大(da)(da)股(gu)東減(jian)持禁令(ling)”，限制大(da)(da)股(gu)東及董監(jian)高的(de)減(jian)持行為，要求從公告之日起6個月(yue)內，大(da)(da)股(gu)東及董事、監(jian)事、高級(ji)(ji)管理(li)人員不得(de)通過(guo)二級(ji)(ji)市(shi)場減(jian)持本公司股(gu)份(fen)，而這一禁令(ling)即將于1月(yue)8日到期(qi)，由此可能產(chan)生的(de)解禁潮讓人有“風(feng)聲鶴(he)唳”之感。

如(ru)果有模型可以(yi)測試，應該可以(yi)推(tui)演人民幣(bi)匯率(lv)會(hui)不會(hui)因為推(tui)出夜盤而走(zou)跌(die)，如(ru)果下跌(die)又(you)會(hui)不會(hui)影(ying)(ying)響(xiang)(xiang)股(gu)市(shi)；而股(gu)市(shi)面臨解(jie)禁盤壓力，二者之間(jian)會(hui)不會(hui)相(xiang)互影(ying)(ying)響(xiang)(xiang)，兩項改革所導(dao)致(zhi)恐慌情(qing)緒會(hui)不會(hui)相(xiang)互傳染(ran)，會(hui)不會(hui)影(ying)(ying)響(xiang)(xiang)國(guo)際市(shi)場對中國(guo)經濟的基(ji)本判(pan)斷？

4日(ri)股(gu)市的開門綠，有(you)些出(chu)人意料(liao)但也在(zai)意料(liao)之中，在(zai)岸和離岸市場人民幣的大幅下(xia)挫與股(gu)市的大跌形成了(le)“腳(jiao)踏車”效應(ying)，這(zhe)或許也為今后改革舉措出(chu)臺提(ti)供(gong)了(le)借鑒意義：即相互間(jian)可(ke)能(neng)存在(zai)影響的措施，最好不要同時推出(chu)，而是盡量為彼(bi)此留(liu)下(xia)一定的空間(jian)和余地(di)。

美國股(gu)市實行T+0，同(tong)時(shi)沒(mei)有漲跌幅(fu)限(xian)制(zhi)，而A股(gu)既有漲跌幅(fu)限(xian)制(zhi)，又有熔斷機制(zhi)，同(tong)時(shi)又是T+1的。這種制(zhi)度組合是否具有合理性還值得商榷，也(ye)許存在著改(gai)進的空間(jian)。

大(da)跌以后，市場的(de)(de)(de)確堆積了很(hen)多恐(kong)慌(huang)盤(pan)，但(dan)投資者(zhe)對此恰恰不應(ying)過度(du)恐(kong)慌(huang)。為什么？因為這樣的(de)(de)(de)大(da)跌與中國經(jing)濟的(de)(de)(de)基本面無關，同時股市急(ji)跌暴露的(de)(de)(de)風險隱患必(bi)然引起監管(guan)層更高度(du)的(de)(de)(de)關注。從美國熔斷機制導(dao)致停盤(pan)后的(de)(de)(de)表現看，第二天(tian)順(shun)勢下跌、隨后反彈的(de)(de)(de)概率很(hen)大(da)。

現在的(de)關(guan)鍵是(shi)要(yao)找(zhao)準大(da)跌的(de)真正原因(yin)到底是(shi)什么。盡管前期一些個股的(de)上漲幅度較大(da)，尤(you)其是(shi)創業(ye)板股票，但(dan)股市的(de)急(ji)跌畢竟是(shi)違背(bei)中(zhong)國(guo)深化改革(ge)基本面的(de)，而且也(ye)有可能(neng)誘發宏(hong)觀(guan)經濟風險，因(yin)此(ci)不(bu)排除政策面會予以回擊(ji)。而對(dui)于投資(zi)者來說，這樣(yang)的(de)時刻需(xu)要(yao)關(guan)注人民幣匯率夜盤走勢，需(xu)要(yao)關(guan)注中(zhong)國(guo)宏(hong)觀(guan)經濟表現，但(dan)不(bu)能(neng)恐慌(huang)，務(wu)必做到冷靜(jing)對(dui)待(dai)。

（作者(zhe)為獨立經濟學家）