每經(jing)編輯(ji)｜向小田     

◎向小田

2015年12月，上證(zheng)所(suo)、深交所(suo)和中(zhong)金所(suo)發(fa)布(bu)指數熔斷(duan)相關(guan)規定。新規在2016年1月1日開(kai)始實施。節后第一(yi)個(ge)交易(yi)日滬深兩市大跌，滬深300連(lian)續觸發(fa)熔斷(duan)。

收盤后，因(yin)為損失慘(can)重，許(xu)多業內人士紛紛寫(xie)文章討伐熔斷機制(zhi)這一新(xin)興事物(wu)，其主要論點大多是指熔斷機制(zhi)加劇(ju)了(le)(le)市(shi)場(chang)一致性、減少了(le)(le)市(shi)場(chang)的流動性，從而對(dui)市(shi)場(chang)造成了(le)(le)傷害。

真(zhen)的(de)是這樣嗎？難(nan)道監(jian)管層(ceng)推出一項政(zheng)策，完(wan)全沒(mei)有經(jing)過(guo)充分論證，這么(me)明(ming)顯的(de)對(dui)市場造成負(fu)面影響的(de)政(zheng)策，不經(jing)過(guo)業內專家討論就能直接(jie)出臺？

實際上(shang)，多年以來，A股(gu)(gu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)流(liu)動(dong)性就遠遠高(gao)于(yu)(yu)其(qi)他市(shi)(shi)場(chang)(chang)。這種(zhong)過(guo)度(du)的(de)(de)流(liu)動(dong)性已(yi)經(jing)嚴重影(ying)響了資(zi)產(chan)定(ding)(ding)價(jia)，甚至(zhi)一(yi)(yi)些(xie)創業板小(xiao)盤股(gu)(gu)票，其(qi)換手率、成(cheng)(cheng)交(jiao)量指標幾乎相當于(yu)(yu)港股(gu)(gu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)一(yi)(yi)些(xie)中(zhong)型市(shi)(shi)值的(de)(de)股(gu)(gu)票。這種(zhong)扭(niu)曲的(de)(de)資(zi)產(chan)定(ding)(ding)價(jia)成(cheng)(cheng)了A股(gu)(gu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)毒瘤(liu)，“常態高(gao)估”的(de)(de)A股(gu)(gu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)使得(de)選股(gu)(gu)擇時尤其(qi)困難(nan)。當然，熔斷機制是對流(liu)動(dong)性有所影(ying)響，但這個(ge)影(ying)響不(bu)過(guo)是使得(de)流(liu)動(dong)性向(xiang)正常化的(de)(de)方向(xiang)發(fa)展，長期而(er)言，對市(shi)(shi)場(chang)(chang)恐怕是利大于(yu)(yu)弊。

如果我們還記得的話，2015年中股市大幅動(dong)蕩之時，已有(you)不少觀點(dian)認(ren)為應該早日實施熔(rong)斷(duan)機(ji)制，否則穩定市場就不會那么被動(dong)。現在剛在下跌的過程中熔(rong)斷(duan)，就又有(you)人跑出來罵(ma)這個政策了(le)。

實際上，熔(rong)(rong)(rong)斷(duan)機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)的主要作用是(shi)促進(jin)人們理性決(jue)策，如(ru)果(guo)說有恐(kong)慌情緒的釋放，也是(shi)股票的基本(ben)面決(jue)定的，與熔(rong)(rong)(rong)斷(duan)機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)本(ben)身沒(mei)(mei)有關系。熔(rong)(rong)(rong)斷(duan)之后次日還能繼續交易，對中長期(qi)持股的投資(zi)(zi)者(zhe)來說，短(duan)期(qi)的熔(rong)(rong)(rong)斷(duan)機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)根本(ben)沒(mei)(mei)有影響(xiang)。熔(rong)(rong)(rong)斷(duan)機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)有利于打擊短(duan)期(qi)炒作，對利用短(duan)期(qi)恐(kong)慌心理進(jin)行(xing)投機(ji)(ji)的資(zi)(zi)金是(shi)不(bu)利的，對整個市場卻(que)是(shi)有好處的。

試問一(yi)句，在市場下跌的(de)過程中，是(shi)(shi)連(lian)續(xu)跌停對投資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)心理影(ying)響較(jiao)大(da)，還是(shi)(shi)連(lian)續(xu)熔斷(duan)對投資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)心理影(ying)響較(jiao)大(da)？恐怕毫無疑問是(shi)(shi)前者(zhe)(zhe)。熔斷(duan)機制既提供了時間(jian)讓市場冷靜，又給監管部門、上市公司時間(jian)來準備預案、調整(zheng)處(chu)理方(fang)式，相比連(lian)續(xu)跌停，讓市場進一(yi)步恐慌(huang)的(de)概率很小(xiao)。

把市(shi)場(chang)(chang)的(de)一致性(xing)歸(gui)結到熔(rong)斷(duan)機制上是舍本逐末(mo)。A股(gu)市(shi)場(chang)(chang)本身一致性(xing)、反身性(xing)就較強，還有大量故(gu)意操縱股(gu)價的(de)案例，若(ruo)放任(ren)自流，不(bu)果斷(duan)采取熔(rong)斷(duan)機制，對市(shi)場(chang)(chang)的(de)傷害會更大。

熔斷機制對市(shi)場是好(hao)是壞，僅憑一天(tian)的市(shi)場表現，很難下結論。實(shi)踐是檢驗真理(li)的唯一標準，多試試，有點(dian)耐心(xin)，把時間拉長點(dian)，大家就能看明白了。

（作(zuo)者為(wei)財經(jing)專欄作(zuo)家）