每(mei)經編輯｜每(mei)經記者 楊建    

◎每經記者 楊建

2015年6月底(di)市場(chang)(chang)遭(zao)遇急跌(die)，令A股(gu)引進成熟市場(chang)(chang)的(de)(de)冷靜(jing)劑(ji)——熔(rong)斷機制走上日(ri)程，如(ru)今這一(yi)穩定市場(chang)(chang)波動的(de)(de)新政(zheng)正式啟動，不(bu)過首日(ri)即兩次觸發(fa)熔(rong)斷導致提前收盤，還是給投(tou)資(zi)者打了個措手不(bu)及，同時也給部分期指空頭帶(dai)來(lai)不(bu)菲(fei)的(de)(de)“意外之財”。

面對熔斷首(shou)日的悲壯場面，有(you)市(shi)場分(fen)(fen)析表(biao)示，周一下午(wu)A股首(shou)次觸發-5%的熔斷，這本(ben)身(shen)在股民心中造成了恐(kong)慌氣氛(fen)，雖然有(you)15分(fen)(fen)鐘的冷靜期，但(dan)同時也(ye)有(you)負(fu)面作用，其中之一是“磁吸效(xiao)應”，因為投資(zi)者懼怕暫停交易導致的流動性(xing)缺(que)失反而變得更加恐(kong)慌。

2015年，A股股民見證了千股跌(die)停、千股漲停、千股停牌。新老股民本(ben)以為閱歷已十(shi)分豐富了，沒(mei)想到(dao)2016年開市(shi)第一(yi)天，資本(ben)市(shi)場迎來(lai)新年第一(yi)場大戲，A股兩次(ci)觸及熔斷(duan)機制而提前收盤。難(nan)怪有股民感(gan)慨，人家幾十(shi)年都見不到(dao)的東西，A股股民一(yi)年已經就感(gan)受(shou)齊了。

對此，有市場分(fen)析人士表(biao)示，在周一 A股(gu)滬深300指(zhi)數(shu)下跌5%觸及熔斷(duan)之后，這本身卻(que)在股(gu)民(min)心中造成了(le)(le)恐慌(huang)氣(qi)氛，雖然給出(chu)了(le)(le)15分(fen)鐘的冷靜期，但在“磁吸效應”下，恢復交(jiao)易后A股(gu)以創(chuang)世界紀錄的5分(fen)鐘內第二次觸及熔斷(duan)，導致A股(gu)“提前下班”。

A股再遇千股跌停

《每日(ri)(ri)經濟新聞》記者注意到，昨(zuo)日(ri)(ri)（1月4日(ri)(ri)），滬深兩(liang)市(shi)開盤后(hou)就一(yi)直(zhi)埋頭向下(xia)，午后(hou)滬深300指數跌(die)(die)幅繼續(xu)擴大至(zhi)5%，A股(gu)(gu)由此遭遇史上首(shou)次熔(rong)斷(duan)(duan)，股(gu)(gu)民(min)在新年第一(yi)個交易日(ri)(ri)就迎來(lai)千股(gu)(gu)跌(die)(die)停。在首(shou)次熔(rong)斷(duan)(duan)暫停交易15分鐘(zhong)后(hou)，兩(liang)市(shi)恢復交易，但股(gu)(gu)指繼續(xu)下(xia)滑(hua)，跌(die)(die)幅擴大至(zhi)7%，觸及二次熔(rong)斷(duan)(duan)，將停止交易直(zhi)至(zhi)收盤。

對此(ci)，有私募人士告訴記者，從國外市場熔(rong)斷經(jing)驗分析，都可以看到(dao)(dao)(dao)幾個共同的(de)因素在(zai)里面(mian)(mian)，首(shou)先是市場情緒的(de)恐慌、融資杠桿(gan)的(de)過度放大、計算機量化自動(dong)交(jiao)易的(de)過度推廣和(he)金(jin)融衍生品的(de)泛濫等，這些因素在(zai)熔(rong)斷機制面(mian)(mian)前都可以得到(dao)(dao)(dao)一定(ding)時間的(de)冷(leng)靜(jing)，使市場情緒得到(dao)(dao)(dao)一定(ding)程度的(de)平復。

上(shang)述私募(mu)人(ren)士表(biao)示(shi)，此次A股(gu)觸發熔(rong)斷機制的(de)(de)主要原(yuan)因可能是：首先(xian)1月份股(gu)東及高管潛在解禁規(gui)模(mo)1.1萬億(yi)左(zuo)右，萬億(yi)解禁洪流沖擊(ji)A股(gu)；本次潛在解禁規(gui)模(mo)空前，而且(qie)是在國家宏(hong)觀(guan)經濟環(huan)境(jing)低(di)迷(mi)等前提(ti)條件下(xia)，所以本次市(shi)場(chang)的(de)(de)減持預期難免(mian)會(hui)造(zao)成短(duan)期市(shi)場(chang)的(de)(de)劇烈波動。但(dan)從中(zhong)期的(de)(de)趨勢來看，不會(hui)改變市(shi)場(chang)本身運行的(de)(de)趨勢，更多的(de)(de)是在心理層面影響投(tou)資者(zhe)。

其次(ci)，2015年12月(yue)官方制造業PMI為49.7，預期為49.8，前(qian)值為49.6，經濟(ji)增速仍不容(rong)樂觀，影響市場(chang)(chang)做多(duo)情緒(xu)；此外，從管理層信息(xi)可看出(chu)，注冊制正加速推出(chu)，2016年資本市場(chang)(chang)主基(ji)(ji)調就是(shi)“市場(chang)(chang)大(da)擴容(rong)”，新(xin)股發行(xing)數量會大(da)幅(fu)超預期，對市場(chang)(chang)也是(shi)偏(pian)空(kong)；還有一(yi)點，1月(yue)4日人民幣(bi)兌(dui)美元中間價報6.5032，較上個(ge)發布日（12月(yue)31日）6.4936下(xia)降98個(ge)基(ji)(ji)點，人民幣(bi)海(hai)外匯率再次(ci)大(da)幅(fu)貶(bian)值走(zou)低，引發資本外逃擔憂等。

北京(jing)一大(da)型(xing)私募投資總監表示(shi)，在滬深300指(zhi)數(shu)出(chu)(chu)現大(da)幅下跌(die)的(de)(de)(de)(de)情(qing)況(kuang)下，一些指(zhi)數(shu)基金可能會(hui)(hui)因(yin)為市場(chang)下跌(die)而被迫(po)拋售，這樣也會(hui)(hui)形成(cheng)市場(chang)的(de)(de)(de)(de)慣性下跌(die)，再結合元旦(dan)節前資金面的(de)(de)(de)(de)趨緊以及大(da)規(gui)模減持(chi)潮的(de)(de)(de)(de)到來，由此(ci)導(dao)致1月(yue)4日市場(chang)的(de)(de)(de)(de)大(da)跌(die)并引發熔斷機制的(de)(de)(de)(de)出(chu)(chu)現，短期內(nei)市場(chang)的(de)(de)(de)(de)走(zou)勢不(bu)樂(le)觀(guan)，因(yin)此(ci)不(bu)建議急于進(jin)場(chang)抄(chao)底。

熔(rong)斷(duan)創“最(zui)快紀(ji)錄”

值得注(zhu)意(yi)的(de)是，在(zai)滬深300指(zhi)數首次(ci)觸(chu)及熔斷(duan)機制之后，市(shi)場(chang)經過(guo)15分鐘冷靜(jing)恢復交易，但在(zai)其后不到5分鐘的(de)時間里再次(ci)下(xia)跌2%，直接(jie)觸(chu)及-7%的(de)二次(ci)熔斷(duan)紅線，導致全天A股(gu)提前(qian)收盤。無論是出現瘋狂上漲還(huan)是急速下(xia)跌的(de)跡(ji)象，“熔斷(duan)機制5%作為(wei)第一檔閾值，意(yi)思(si)是讓市(shi)場(chang)投(tou)資者(zhe)冷靜(jing)下(xia)來，為(wei)什么市(shi)場(chang)會以這樣創紀(ji)錄(lu)的(de)速度再次(ci)觸(chu)及熔斷(duan)呢？

上述北京(jing)一大型私募(mu)研(yan)究總監告(gao)訴記者(zhe)(zhe)，A股市(shi)場投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)結構是以中(zhong)小(xiao)投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)為(wei)(wei)主，相對成熟的(de)機構投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)，中(zhong)小(xiao)投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)非理性行為(wei)(wei)更容易產生“羊群效應”，從(cong)而(er)加劇市(shi)場波(bo)動(dong)。所以說(shuo)在4日首次觸及熔(rong)斷之后，對中(zhong)小(xiao)投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)而(er)言，更是產生了恐慌的(de)情緒，投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)都在往(wang)外拋貨，短短5分鐘(zhong)很快(kuai)觸及二次熔(rong)斷再正常不過了。

此(ci)外，還有市場分析人(ren)士認(ren)為，熔斷機制(zhi)的(de)(de)目的(de)(de)是防(fang)止股價(jia)劇烈波動，給(gei)投資者更多冷靜時間(jian)，但也(ye)對證券交(jiao)易有負面作用(yong)，其中(zhong)之一(yi)(yi)是“磁吸效(xiao)應(ying)”，而磁吸效(xiao)應(ying)主要是指(zhi)當股價(jia)接近某一(yi)(yi)交(jiao)易日的(de)(de)漲(zhang)跌(die)(die)幅限制(zhi)價(jia)格時，漲(zhang)跌(die)(die)幅限制(zhi)會像一(yi)(yi)塊磁鐵將股價(jia)加速吸向(xiang)限制(zhi)價(jia)格的(de)(de)一(yi)(yi)種現象(xiang)。其原因是投資者懼怕暫停交(jiao)易導致的(de)(de)流動性缺失而改變交(jiao)易行為，導致市場自我(wo)實現。

對于(yu)“磁吸(xi)效應”，深圳一私(si)募總監也表示，實際上(shang)，熔斷(duan)機(ji)制尚未表現出像監管層(ceng)所期望的(de)那樣減緩股指的(de)波(bo)動，而是在-4.5%之(zhi)后(hou)對股指會(hui)有向下的(de)牽(qian)引(yin)作用。而一旦-5%熔斷(duan)之(zhi)后(hou)，會(hui)放(fang)大(da)市場(chang)恐(kong)慌(huang)情(qing)緒，復牌之(zhi)后(hou)在5分鐘不(bu)到(dao)就瞬間跌向-7%。從昨日分時圖中的(de)成(cheng)交量(liang)來(lai)看，也證(zheng)明了這(zhe)一點：在第(di)一次熔斷(duan)暫停交易后(hou)到(dao)第(di)二次熔斷(duan)之(zhi)間，市場(chang)成(cheng)交量(liang)急速(su)放(fang)大(da)，顯示出恐(kong)慌(huang)性拋盤(pan)爭先恐(kong)后(hou)的(de)非理性狀態。

熔(rong)斷(duan)機制在理論上(shang)能(neng)夠緩解和穩(wen)定市場(chang)的(de)過(guo)(guo)激情緒(xu)，讓(rang)市場(chang)交易恢復正常(chang)秩序，不過(guo)(guo)實(shi)際(ji)行(xing)情下(xia)，市場(chang)情緒(xu)還受其他(ta)因素及(ji)(ji)共振作用影(ying)響，周一(yi)A股兩(liang)次觸及(ji)(ji)熔(rong)斷(duan)或(huo)正是如此(ci)。對此(ci)，有(you)(you)私募人士表示，美國從1988年(nian)實(shi)行(xing)熔(rong)斷(duan)機制至(zhi)今，只有(you)(you)1997年(nian)10月27日實(shi)行(xing)了一(yi)次熔(rong)斷(duan)機制，相比之下(xia)A股熔(rong)斷(duan)來(lai)臨的(de)速度(du)確實(shi)令人始料(liao)未及(ji)(ji)。

知識(shi)普(pu)及>>>

熔斷十大疑問解答

◎每經記者 楊建

股市熔(rong)斷(duan)(duan)之后(hou)，如(ru)何下(xia)單(dan)、撤單(dan)等問題成為投資者關注的(de)焦(jiao)點。記者根據三家交易所公布的(de)規則(ze)，整理出10個在熔(rong)斷(duan)(duan)生效后(hou)需(xu)要注意的(de)問題：

問(wen)題一：重(zhong)復(fu)觸及熔斷(duan)點怎么辦？

熔(rong)斷機制(zhi)觸發后，同一(yi)幅度的熔(rong)斷只觸發1次。

問題二：熔斷與(yu)漲跌停制度有沖突(tu)嗎？

熔斷機制(zhi)觸發后，個股漲跌(die)停板制(zhi)度仍(reng)有(you)效。

問題三：熔斷期(qi)間如(ru)何(he)下單和撤(che)單？

熔(rong)(rong)斷(duan)15：00之前結束(shu)的，滬深交易所(suo)(suo)均(jun)可(ke)(ke)以(yi)下(xia)單(dan)和(he)撤單(dan)。若持續至15：00，上證所(suo)(suo)只接受撤單(dan)，深交所(suo)(suo)則下(xia)單(dan)撤單(dan)均(jun)可(ke)(ke)。中金所(suo)(suo)熔(rong)(rong)斷(duan)開始起12分鐘(zhong)內不可(ke)(ke)下(xia)單(dan)和(he)撤單(dan)，第13分鐘(zhong)起可(ke)(ke)以(yi)下(xia)單(dan)和(he)撤單(dan)，但進入(ru)集合競價(jia)。指(zhi)數熔(rong)(rong)斷(duan)期間，相關證券(quan)復牌的，將延至指(zhi)數熔(rong)(rong)斷(duan)結束(shu)后實施。

問題四：熔斷后怎樣恢復交易？

熔斷(duan)15：00之前結束(shu)的(de)，滬深(shen)交(jiao)易所對已(yi)接受的(de)申報(bao)進行(xing)集合(he)競(jing)價并撮(cuo)合(he)，隨(sui)后連(lian)續競(jing)價。中金所熔斷(duan)開始起12分(fen)鐘(zhong)(zhong)內的(de)申報(bao)進行(xing)集合(he)競(jing)價，第(di)13分(fen)鐘(zhong)(zhong)至15分(fen)鐘(zhong)(zhong)進行(xing)撮(cuo)合(he)，熔斷(duan)結束(shu)后連(lian)續競(jing)價。

問題五(wu)：收盤價怎么形成(cheng)？

熔斷至15：00收(shou)市未恢復交(jiao)(jiao)易(yi)的，相關(guan)證(zheng)券的收(shou)盤(pan)價(jia)(jia)為當(dang)日該證(zheng)券最后一(yi)筆(bi)交(jiao)(jiao)易(yi)前一(yi)分鐘所有交(jiao)(jiao)易(yi)的成交(jiao)(jiao)量加權平(ping)均價(jia)(jia)（含最后一(yi)筆(bi)交(jiao)(jiao)易(yi)），當(dang)日無(wu)成交(jiao)(jiao)的，以前收(shou)盤(pan)價(jia)(jia)為當(dang)日收(shou)盤(pan)價(jia)(jia)。

問題六：股指期貨怎么辦？

熔(rong)(rong)斷機制實施后(hou)(hou)，股指期貨交易(yi)時(shi)間(jian)與A股同步。若非交割日，同步熔(rong)(rong)斷，結算(suan)價以(yi)扣除熔(rong)(rong)斷、集合(he)競價指令申報和暫(zan)停交易(yi)時(shi)間(jian)后(hou)(hou)向前取(qu)滿相應時(shi)段。但(dan)交割日，無(wu)論(lun)何種(zhong)情形(xing)，13：00后(hou)(hou)，不再熔(rong)(rong)斷。熔(rong)(rong)斷實施后(hou)(hou)，期指漲跌幅(fu)由±10%調整為±7%。

問題七：轉融通證券怎么辦？

若(ruo)15：00前(qian)結束熔(rong)(rong)斷(duan)，出借(jie)(jie)、匹配、歸(gui)還等正常進行。若(ruo)熔(rong)(rong)斷(duan)持續至15：00，上證所不接受新的(de)出借(jie)(jie)和借(jie)(jie)入(ru)申報(bao)，已接受的(de)繼續匹配成(cheng)交(jiao)(jiao)(jiao)，應歸(gui)還的(de)順延至下一(yi)交(jiao)(jiao)(jiao)易日；深交(jiao)(jiao)(jiao)所則(ze)停止出借(jie)(jie)和借(jie)(jie)入(ru)，應歸(gui)還的(de)順延至下一(yi)交(jiao)(jiao)(jiao)易日。

問題八：大宗交(jiao)易怎(zen)么辦？

若(ruo)14：45前(qian)結束(shu)熔斷，大宗(zong)(zong)交易正常進行。若(ruo)熔斷持續至15：00，當日不可進行大宗(zong)(zong)交易。

問題九：基金申贖怎么辦？

市場指數熔斷(duan)期間(jian)，上(shang)證(zheng)所場內股票基金(jin)(jin)的申購(gou)贖回業(ye)務(wu)同步暫停，上(shang)證(zheng)基金(jin)(jin)通相關(guan)業(ye)務(wu)也同步暫停。

問題十：滬港通交易怎么辦？

滬港通(tong)(tong)按(an)上證所規定執行，港股(gu)通(tong)(tong)正常。