華能(neng)國(guo)際(ji):2014年上半年盈利67億元 同比增長14%

華(hua)能國際 600011

研究機(ji)構：瑞銀(yin)證券(quan) 分析師(shi)：徐穎真，郁(yu)威 撰寫日期：2014-07-30

2014年上半年盈利67億元，同比(bi)增長14%

扣除(chu)非(fei)經常(chang)性(xing)(xing)損(sun)益(yi)后，上半年凈利(li)潤(run)70億(yi)(yi)元，同(tong)比(bi)增長18%。其中受益(yi)于單位(wei)燃煤成本同(tong)比(bi)下降6%，國內電力業務盈利(li)同(tong)比(bi)增長30%，但(dan)新加坡業務（大(da)士能源）盈利(li)同(tong)比(bi)下降90%至0.28億(yi)(yi)元，主(zhu)要是利(li)潤(run)率(lv)降低以及(ji)新加坡電力市場競爭(zheng)加劇(ju)（非(fei)經常(chang)性(xing)(xing)損(sun)益(yi)明細(xi)詳(xiang)見圖表1、分(fen)地區業績見圖表2）。公司將于7月(yue)30日(ri)下午4:30召開分(fen)析師會議。

中期業績超(chao)預期，但新加坡業務(wu)表(biao)現不佳

公(gong)司中期(qi)盈(ying)利(li)(li)占我(wo)(wo)們(men)全(quan)年(nian)預(yu)測值的55%，略(lve)超我(wo)(wo)們(men)預(yu)期(qi)，同時超出(chu)市(shi)場(chang)一致預(yu)期(qi)（占全(quan)年(nian)預(yu)測的60%），主要是由于(yu)非燃料類(lei)運(yun)營成本低于(yu)預(yu)期(qi)且參股電(dian)廠(chang)盈(ying)利(li)(li)貢(gong)獻超預(yu)期(qi)。新(xin)加坡業務盈(ying)利(li)(li)欠佳符合我(wo)(wo)們(men)的預(yu)期(qi)，我(wo)(wo)們(men)認為新(xin)加坡電(dian)力市(shi)場(chang)競爭(zheng)激烈(lie)的格局仍將持續，但對公(gong)司影響有限，因為該(gai)業務僅貢(gong)獻了不到(dao)1%的凈利(li)(li)潤。

重(zhong)申買(mai)入評級，火電行業首選

我們(men)重申對(dui)華能(neng)的(de)“買入”評級(ji)。我們(men)認為溫(wen)和(he)的(de)煤炭市場(chang)將持(chi)續利好電力公司，且我們(men)并不擔心電價下調風險，因(yin)為這將被已經下跌的(de)煤價抵(di)消。同時我們(men)認為政府(fu)(fu)不會超(chao)調電價，從歷史上來看，政府(fu)(fu)的(de)電價政府(fu)(fu)基(ji)本能(neng)維持(chi)電廠獲得約(yue)13%的(de)合(he)理ROE（煤價過高(gao)的(de)2008-2011年除外），另一方面，電力公司也需(xu)要足夠(gou)的(de)現金(jin)來投資新的(de)火(huo)電和(he)可再生(sheng)能(neng)源機組。

估值:維持(chi)目標價7.5元

我們維持2014-16年EPS預測0.91/0.71/0.77元(yuan)，基(ji)于DCF估(gu)值方法（假設WACC為6.8%）得(de)到(dao)目標(biao)價7.5元(yuan)。