國電南瑞:公司經營穩(wen)健 內部挖(wa)潛增效明顯

國電(dian)南瑞(rui) 600406

研(yan)究機(ji)構：開源(yuan)證(zheng)券(quan) 分析師：夏正洲 撰寫日期：2014-09-02

一、事件

國電南瑞發(fa)布(bu)半年(nian)報，公司上半年(nian)實(shi)現營(ying)業總收入36.40億(yi)元，同(tong)比增長(chang)(chang)0.06%（追溯后）；歸(gui)屬(shu)上市公司股東凈(jing)利(li)潤5.57億(yi)元，同(tong)比增長(chang)(chang)3.68%；調整扣非后同(tong)比增長(chang)(chang)39.36%，每股收益(yi)0.23元，業績較為平穩。

二、業務點評

1、電(dian)(dian)網(wang)自動化業(ye)務(wu)方面，營業(ye)收入(ru)23.73億元，營業(ye)成(cheng)本(ben)15.86億元，與上年同比分別(bie)下(xia)降(jiang)(jiang)1.59%，8.08%。雖然營業(ye)收入(ru)有所下(xia)降(jiang)(jiang)，但成(cheng)本(ben)的同步下(xia)降(jiang)(jiang)，致使毛利率比上年增加了4.73個百分點，至33.14%。顯示公司在(zai)電(dian)(dian)網(wang)調度、配電(dian)(dian)、用電(dian)(dian)產品的國內(nei)市場(chang)占有率穩定。

2、發電(dian)及新能(neng)源業務方面(mian)，營業收入7.88億元(yuan)，營業成本6.72億元(yuan)，與上年(nian)同比分別下降(jiang)2.83%，3.84%。毛利率(lv)比上年(nian)增加了0.9個百分點。報告期內，簽(qian)約并(bing)實(shi)施了神華國能(neng)鴛鴦湖等百萬機組(zu)勵(li)磁及江蘇田灣核(he)電(dian)站(zhan)、大唐撫(fu)州管件等一(yi)批重大項目(mu)，反映了風(feng)電(dian)控制產品(pin)市場(chang)份額(e)有(you)了一(yi)定提升。

3、工業(ye)控制（含軌道(dao)(dao)交通）業(ye)務(wu)方面，營業(ye)收入(ru)2.49億元(yuan)，與上年同比增加20.61%，顯示(shi)業(ye)務(wu)取得(de)新(xin)突破。這主要源于中標南京軌道(dao)(dao)交通寧和線(xian)機電(dian)設(she)備(bei)PPP項(xiang)目(mu)（35.69億元(yuan)）和貴廣(guang)、滬昆高鐵(tie)、青(qing)榮城際鐵(tie)路(lu)等大(da)鐵(tie)路(lu)項(xiang)目(mu)等行業(ye)工業(ye)電(dian)氣設(she)備(bei)項(xiang)目(mu)。

4、節能(neng)環(huan)(huan)保(bao)(bao)業務方(fang)面，營業收(shou)入同比增加11.21%，達(da)到2.21億元，顯示(shi)業務發展平穩(wen)有(you)序，在技術、產品及(ji)(ji)渠道整合提(ti)升(sheng)咨(zi)詢設計和整體方(fang)案方(fang)面具(ju)有(you)較強能(neng)力。報告期內，中標重慶大(da)足配(pei)電(dian)網、中電(dian)投西寧低溫省煤(mei)器(qi)等(deng)節能(neng)項(xiang)目、華電(dian)常德和國投北疆干(gan)渣、華能(neng)沁北和申(shen)能(neng)平山除灰等(deng)環(huan)(huan)保(bao)(bao)項(xiang)目，以及(ji)(ji)多省城際高速公路、城市內充電(dian)網絡建設項(xiang)目。

報告期內，主(zhu)(zhu)要(yao)業務(wu)的(de)毛(mao)利率同(tong)比增長主(zhu)(zhu)要(yao)系公司(si)相(xiang)關產(chan)品(pin)(pin)市場競爭優勢(shi)增強(qiang)、成(cheng)本費用控制(zhi)(zhi)及產(chan)品(pin)(pin)自給率提高等所致。說明公司(si)在(zai)保(bao)持技(ji)術、產(chan)品(pin)(pin)和服務(wu)優勢(shi)的(de)同(tong)時，加強(qiang)了費用控制(zhi)(zhi)，在(zai)內部(bu)挖潛方面取得了一定成(cheng)效(xiao)。

三、投資預期

1、上半年，公司在(zai)成(cheng)本費用控制方面取(qu)得(de)了一(yi)定成(cheng)效(xiao)，下(xia)半年將(jiang)在(zai)這方面進一(yi)步內部(bu)挖潛，確保全年利潤目標的實(shi)現。

2、隨(sui)著國(guo)家微刺激政策力(li)度(du)加大(da)及國(guo)網審計結束(shu)，預(yu)計下半年電網投資力(li)度(du)將會加大(da)，預(yu)期(qi)公司電網業(ye)務能夠有(you)所增速。

3、2013年(nian)11月公司(si)給出承(cheng)諾，包括南瑞繼(ji)保、普瑞特高壓(ya)、中電普瑞等公司(si)預(yu)計將在3年(nian)內完成注(zhu)入。在國(guo)資國(guo)企(qi)改(gai)革(ge)的背景下，電力體(ti)制改(gai)革(ge)預(yu)期漸強，因此，南瑞繼(ji)保等注(zhu)入進度有望加快。

四、盈利預測及估值

公(gong)(gong)司經營(ying)較為穩健(jian)，我們(men)比較了2011年(nian)(nian)(nian)。2012年(nian)(nian)(nian)和2013年(nian)(nian)(nian)連續三年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)營(ying)業收入增長率和毛利率，取(qu)其(qi)最低值作(zuo)為未來兩年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)預測(ce)假設，預計公(gong)(gong)司2014年(nian)(nian)(nian)、2015年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)EPS為0.688元、0.806元，維持“推薦”評(ping)級。