愛康科技:擴充募投(tou)項(xiang)目(mu) 多渠道融資(zi)順利推(tui)進(jin)

愛(ai)康(kang)科技(ji) 002610

研究機構：長江證券(quan) 分析師(shi)：鄔博華 撰(zhuan)寫日期：2014-10-08

事件描述.

愛康科技發布公(gong)告，公(gong)司(si)擬(ni)在原80MW 分布式募(mu)投項(xiang)目(mu)的基礎上，增加(jia)甘肅金昌(chang)、山(shan)西孝義、新疆奇(qi)臺(tai)、甘肅酒(jiu)泉共計180MW 地(di)面電站項(xiang)目(mu)。公(gong)司(si)同時公(gong)告，公(gong)司(si)控股子公(gong)司(si)青海(hai)蓓翔擬(ni)發行不超過6500 萬(wan)元的中小企業私募(mu)債，公(gong)司(si)將提供全(quan)額擔保。

事件評論.

新(xin)增募(mu)(mu)投(tou)(tou)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)180MW，電(dian)(dian)站建設(she)順利(li)(li)(li)(li)推(tui)進。（1）本次新(xin)增的180MW 項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)除甘肅(su)酒(jiu)泉20MW 項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)外均(jun)(jun)為(wei)(wei)已(yi)核準項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)，且(qie)已(yi)開(kai)工建設(she)。通過募(mu)(mu)投(tou)(tou)資(zi)(zi)金(jin)的投(tou)(tou)入(ru)，可以實現(xian)提高資(zi)(zi)金(jin)利(li)(li)(li)(li)用(yong)(yong)效率，擴大電(dian)(dian)站開(kai)發規模，符合我們之前判斷(duan)。（2）新(xin)增項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)中甘肅(su)金(jin)昌100MW 項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)使用(yong)(yong)募(mu)(mu)投(tou)(tou)資(zi)(zi)金(jin)2.55 億(yi)(yi)元(yuan)，預(yu)計年(nian)(nian)均(jun)(jun)貢獻凈利(li)(li)(li)(li)潤(run)(run)4960 萬元(yuan)，IRR 為(wei)(wei)17.79%；山西孝義30MW 項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)募(mu)(mu)投(tou)(tou)資(zi)(zi)金(jin)投(tou)(tou)入(ru)0.765億(yi)(yi)元(yuan)，預(yu)計年(nian)(nian)均(jun)(jun)貢獻利(li)(li)(li)(li)潤(run)(run)1269 萬元(yuan)，IRR 為(wei)(wei)13.23%；新(xin)疆奇(qi)臺30MW 項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)投(tou)(tou)資(zi)(zi)0.765 億(yi)(yi)元(yuan)，預(yu)計年(nian)(nian)均(jun)(jun)貢獻利(li)(li)(li)(li)潤(run)(run)1214 萬元(yuan)，IRR 為(wei)(wei)14.11%；甘肅(su)酒(jiu)泉20MW 項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)投(tou)(tou)資(zi)(zi)0.51 億(yi)(yi)元(yuan)，預(yu)計年(nian)(nian)均(jun)(jun)貢獻利(li)(li)(li)(li)潤(run)(run)929 萬元(yuan)，IRR 為(wei)(wei)16.65%。（3）整體來看，增加募(mu)(mu)投(tou)(tou)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)后，6.8 億(yi)(yi)元(yuan)募(mu)(mu)集(ji)資(zi)(zi)金(jin)對應260MW 電(dian)(dian)站規模，年(nian)(nian)均(jun)(jun)發電(dian)(dian)收入(ru)約為(wei)(wei)3.41 億(yi)(yi)元(yuan)，凈利(li)(li)(li)(li)潤(run)(run)約為(wei)(wei)1.15 億(yi)(yi)元(yuan)，電(dian)(dian)站盈利(li)(li)(li)(li)能力超市場(chang)預(yu)期。

發(fa)(fa)(fa)(fa)行(xing)中小企業(ye)(ye)私(si)募(mu)(mu)債(zhai)，推動多(duo)渠道創新(xin)(xin)融(rong)(rong)資。（1）公司(si)(si)計劃以青海蓓翔(xiang)為主體，發(fa)(fa)(fa)(fa)行(xing)6500 萬(wan)元(yuan)中小企業(ye)(ye)私(si)募(mu)(mu)債(zhai)；發(fa)(fa)(fa)(fa)行(xing)債(zhai)券是(shi)公司(si)(si)繼融(rong)(rong)資租賃、信(xin)托資金(jin)合作、非(fei)公開(kai)(kai)增發(fa)(fa)(fa)(fa)之后的(de)又一(yi)創新(xin)(xin)融(rong)(rong)資渠道，根據債(zhai)券發(fa)(fa)(fa)(fa)行(xing)進度(du)，預計本(ben)次發(fa)(fa)(fa)(fa)行(xing)將在4 季度(du)或者明年初完成。（2）資金(jin)是(shi)影(ying)響(xiang)電站開(kai)(kai)發(fa)(fa)(fa)(fa)速(su)度(du)的(de)重要條(tiao)件之一(yi)，公司(si)(si)管理層出身金(jin)融(rong)(rong)系統(tong)，具有豐富的(de)投融(rong)(rong)資經(jing)驗，開(kai)(kai)拓(tuo)多(duo)種創新(xin)(xin)融(rong)(rong)資渠道，引入(ru)市場資金(jin)，有效解決了(le)電站規模快速(su)擴張帶來的(de)資金(jin)缺口，體現了(le)融(rong)(rong)資優勢與(yu)極(ji)強(qiang)的(de)執行(xing)力。（3）公告中提及，公司(si)(si)已經(jing)獲得(de)相關金(jin)融(rong)(rong)機構關于(yu)變更后募(mu)(mu)投項目(mu)的(de)融(rong)(rong)資意(yi)向(xiang)。

電站(zhan)運(yun)營龍(long)頭地(di)(di)位確立，先(xian)(xian)行(xing)(xing)優(you)勢與(yu)(yu)執(zhi)行(xing)(xing)力保證后期發展。轉型(xing)運(yun)營以來，公司以“自建+收(shou)購”的模(mo)式實(shi)現電站(zhan)規模(mo)擴(kuo)張(zhang)，目前具有(you)并網電站(zhan)265MW，在(zai)建200MW，小路條275MW；并網分(fen)布式11.33MW，在(zai)建90.41MW。先(xian)(xian)行(xing)(xing)優(you)勢以及(ji)管理層執(zhi)行(xing)(xing)力將帶(dai)動電站(zhan)規模(mo)持續擴(kuo)張(zhang)，而創新性融資與(yu)(yu)已有(you)項目的資金回流將解決(jue)項目開(kai)發資金需求，公司電站(zhan)運(yun)營龍(long)頭地(di)(di)位持續鞏固。

維持(chi)推薦評(ping)級(ji)。我們看好(hao)公司電站規模的(de)持(chi)續(xu)擴(kuo)張，預計2014、2015 年(nian)EPS分別為0.36、0.90 元，對應PE 分別為56、22 倍(bei)，維持(chi)推薦評(ping)級(ji)。