康美藥業(600518)：推進產業鏈全面布局

⊙光大證券(601788)研究所

公司在中醫藥產業鏈上全面布局，產業鏈的前期布局階段對于資金要求較高，截至2013年年報公司資產負債率為45.93%，負債102.2億，其中短期借款21億。公司預計優先股股息率在6%，參照短融成本，我們認為使用優先股募集資金替換部分短期融資券能夠優化財務指標，降低財務費用，獲得股東長期資金支持，對于公司在中醫藥全產業鏈的布局具有重要意義。

根據測算，公司2014年營運資金需求為56億，2014年中醫藥產業鏈布局項目需投入38億，公司2013年年報營運資金余額為75億，綜合以上測算，2014年需要補充運營資金額約19億元。此次優先股發行可以有效補充營運資金的需求，進一步推進中醫藥產業鏈布局項目的完成，尤其是2013年下半年公司啟動的藥房托管等醫療服務業務和直銷業務。

優先股發行使公司獲得長期穩定的資金支持，利于公司長期發展。另外直銷業務貢獻利潤，相應提高盈利預測，預計2014-2016年每股收益分別為1.04元、1.24元、1.45元，給予目標價20.8元，維持“買入”投資評級。