農業銀行(601288)：資本壓力緩解

⊙海通證券(600837)研究所

靜態測算按2013年底，補充一級資本0.83百分點。2013年底公司核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率為9.25%、9.25%、11.86%，優先股發行后為9.20%、10.08%、12.69%，考慮股息影響48億，按6%股息測算。實際發行完成時不考慮其他情況，由于風險資產增長和募集成本，預計提升略小于測算值，資本提升有利于增厚未來每股收益。計入權益增加凈資產，如按6%利率發行，增厚2014年每股凈資產0.23元。

關于市場關注的幾個點：（1）近幾年對普通股分紅的影響可能性較小。①公告按6%股息率測算，優先股股息/2013年凈利潤2.89%，按8%股息率測算，優先股股息/2013年凈利潤3.85%，比例不大。②分紅調整的目的更多是應對資本充足率，近幾年主要壓力來自一級資本，優先股補充后壓力緩解，高分紅或仍可持續。（2）ROAE影響。與其他股權融資類似，發行優先股時會拉低ROAE，隨著后續杠桿體現逐步回升，同時取決于公司和行業的整體ROAE變動。具體看，考慮800億優先股的靜態影響，2014年ROAE預計為19%，后續ROAE影響取決于杠桿情況、行業和農行的經營情況。