工商銀行：將增厚盈利空間

⊙平安證券研究所

本次工行在境內+境外發行優先股規模共計為人民幣800億元，約相當于2013年末風險加權資產12萬億的0.7%。靜態來看，以2014年一季度末計算，考慮股息支付（假設按6%計算，公告方案中假定的股息率），本次發行將使公司一級資本充足率/資本充足率上升60.57bps至11.49%/13.82%，高于目前的監管指標9.5%/11.5%；動態來看，若在優先股發行后公司能夠將融資資金投向收益相對更高的資產，同時增加杠桿的使用度，則將對公司業績產生積極、正面的影響。

對比之前公布優先股發行方案的上市銀行，工行的最大亮點在于充分利用了其國際布局優勢，有助于工行控制整體的融資成本。此外，工行采取采用浮動股息率定價，有利于公司在發行成本控制上保持靈活。

目前工行的整體資本狀況在上市銀行中明顯處于較優地位，同時已獲得資格試點實施高級內評法，此次優先股補充以后公司的資本達標壓力將進一步降低。考慮到公司較高的ROE水平，未來保持35%的現金分紅比例整體壓力不大，優先股發行不應對普通股股東造成負面影響，維持“推薦”評級。