九安醫療(liao):利用(yong)產品優勢(shi)搶占移動醫療(liao)市場制高(gao)點(dian)

九安醫療 002432

研究機構：東興證券(quan) 分析師：陳(chen)恒 撰寫日期：2014-02-28

事件:

九(jiu)安醫療2014年2月28日(ri)發布業(ye)績(ji)預(yu)告，2013年預(yu)計營業(ye)收入4.29億(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比增(zeng)長20.46％；凈利潤5798萬元(yuan)，同(tong)(tong)比下滑16.62％，EPS0.02元(yuan)。同(tong)(tong)時，公(gong)司(si)股價27日(ri)、28日(ri)連(lian)續兩(liang)日(ri)觸及跌停。

主要觀點:

1.業績符合預期，新產品和國內銷售(shou)表現(xian)亮眼(yan)，傳(chuan)統業務繼續(xu)萎(wei)縮

公(gong)司業(ye)績預告稱2013年營(ying)業(ye)收入4.29億元(yuan)(yuan)(yuan)，同比增(zeng)長20.46％。我們對這一收入進行拆(chai)分，預計ihealth系列(lie)產(chan)品(pin)貢(gong)獻收入6000萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)左右，國(guo)內九安系列(lie)產(chan)品(pin)1.6億元(yuan)(yuan)(yuan)左右，同比增(zeng)長約50％；傳(chuan)統ODM業(ye)務繼續下滑約20％，貢(gong)獻約2億元(yuan)(yuan)(yuan)。

2、股價(jia)短期漲(zhang)幅大(da)，具有一定風險。

自2013年12月31日我(wo)們發布公司報告《九安醫療（002432）:LEVEL2:探索推廣模(mo)式》以來，截至2月27日，階段最高(gao)漲(zhang)幅已達(da)123％，為醫藥板(ban)塊第一漲(zhang)幅。短(duan)期(qi)(qi)股價快(kuai)速上漲(zhang)的(de)催(cui)化劑是公司于2014年CES大會上展(zhan)出的(de)心(xin)電儀和血氧儀等新產品表現亮眼，引起(qi)市(shi)場對于移動醫療的(de)持續關(guan)(guan)注和熱烈追捧。但我(wo)們認為，雖然公司的(de)長期(qi)(qi)價值(zhi)的(de)確值(zhi)得關(guan)(guan)注，但過快(kuai)的(de)上漲(zhang)也積累了股價的(de)短(duan)期(qi)(qi)風險(xian)。

3、公司新產品已形成系(xi)列，領(ling)先競(jing)爭對手(shou)一個身位(wei)。

Ihealth系(xi)列已經(jing)具有血壓計、血糖儀(yi)、體重脂肪(fang)秤、運動(dong)(dong)記錄儀(yi)、血氧儀(yi)等多款家庭移(yi)動(dong)(dong)健康產品(pin)；同時還有心電儀(yi)等專業移(yi)動(dong)(dong)醫(yi)療設備(bei)。智能(neng)家居和(he)母嬰監護方面也有新產品(pin)問世(shi)。毫無疑問，公(gong)司的(de)移(yi)動(dong)(dong)醫(yi)療產品(pin)已經(jing)領先(xian)競(jing)爭對手一(yi)個身位。如(ru)何利用好現有的(de)產品(pin)優勢擴大領先(xian)的(de)地(di)位是(shi)公(gong)司今年(nian)最應思(si)考的(de)問題。擴大這種(zhong)優勢，不僅要在(zai)產品(pin)上(shang)加入更多的(de)功能(neng)，更需要在(zai)推廣渠(qu)道上(shang)有所突破，完成(cheng)從B-C到B-B-C的(de)拓展。

4、具有渠道優勢(shi)才真正占據了移動(dong)醫療市場的制高(gao)點(dian)

我們認為，硬件的優(you)勢不(bu)足以讓九安醫(yi)療(liao)長期占據有利位臵(ge)，只(zhi)有在渠道上獲得先(xian)發優(you)勢才算是占領(ling)了移動醫(yi)療(liao)市場的制(zhi)高點。把系列產品(pin)(pin)快速(su)地(di)推進(jin)至醫(yi)療(liao)保險、醫(yi)院醫(yi)生，占據專業渠道，形(xing)成用戶黏(nian)性，才能(neng)算是真(zhen)正的移動醫(yi)療(liao)，不(bu)然只(zhi)能(neng)徘徊(huai)在電子消費品(pin)(pin)和(he)醫(yi)療(liao)器械之間，產品(pin)(pin)硬件上形(xing)成的優(you)勢不(bu)再明顯。

5、另一(yi)個關鍵(jian)是軟件(jian)平(ping)臺(tai)。

作為一家(jia)傳統的(de)ODM制造(zao)商(shang)，九安醫(yi)療(liao)對于(yu)軟件(jian)的(de)打造(zao)和(he)數(shu)據的(de)管(guan)理是(shi)(shi)需要重新(xin)學(xue)習的(de)。從第一版的(de)軟件(jian)到如(ru)今的(de)平臺型(xing)ihealthapp，我們欣喜地看到公(gong)司(si)具備快速學(xue)習的(de)能力。硬件(jian)只是(shi)(shi)數(shu)據的(de)入口和(he)抓手，數(shu)據管(guan)理和(he)軟件(jian)功(gong)能開發才是(shi)(shi)真正的(de)大殺器(qi)。硬件(jian)是(shi)(shi)基(ji)礎，沒(mei)有硬件(jian)，軟件(jian)就是(shi)(shi)無(wu)本之(zhi)木無(wu)源之(zhi)水；軟件(jian)是(shi)(shi)藤(teng)蔓(man)，通過(guo)藤(teng)蔓(man)的(de)伸展，產(chan)品的(de)功(gong)能可以不斷延伸。

我們(men)認為ihealthapp在(zai)以下幾個(ge)方面可能(neng)(neng)進(jin)(jin)行(xing)改(gai)進(jin)(jin):1.社交功能(neng)(neng)。在(zai)軟(ruan)件(jian)中加入(ru)好友分(fen)享，數據探討等(deng)功能(neng)(neng)，不但可以加強病人(ren)(ren)(ren)-醫生，病友之(zhi)間，甚至可以加強父母子(zi)女間的(de)親情(qing)交流。2.醫生介入(ru)接口。病人(ren)(ren)(ren)對(dui)于體(ti)征指(zhi)標(biao)進(jin)(jin)行(xing)檢(jian)測后，醫生能(neng)(neng)夠(gou)快速(su)跟進(jin)(jin)，有利于對(dui)病情(qing)進(jin)(jin)行(xing)監護(hu)和管理。3.保(bao)(bao)險介入(ru)接口。假(jia)如保(bao)(bao)險公司(si)能(neng)(neng)批(pi)量(liang)監控投保(bao)(bao)人(ren)(ren)(ren)的(de)數據，有利于保(bao)(bao)險公司(si)在(zai)病情(qing)早(zao)期進(jin)(jin)行(xing)干預，避免大(da)額保(bao)(bao)費(fei)的(de)支出(chu)。4.用(yong)醫用(yong)藥管理接口。如果用(yong)戶體(ti)征指(zhi)標(biao)異常，軟(ruan)件(jian)能(neng)(neng)夠(gou)快速(su)準確地進(jin)(jin)行(xing)用(yong)藥推薦和醫生推薦，將會(hui)大(da)大(da)增強ihealth平(ping)臺的(de)商業價值。

在把用(yong)戶(hu)體驗和平臺優(you)勢(shi)發揮充分之(zhi)后，就(jiu)能進行大數據(ju)的(de)發掘了。

結論:

移動醫(yi)(yi)療市場發(fa)展(zhan)潛力(li)巨(ju)大(da)，公(gong)司(si)起(qi)步較(jiao)早，但競爭(zheng)對手越(yue)來(lai)越(yue)多。從(cong)目(mu)前來(lai)看，公(gong)司(si)在(zai)產(chan)品(pin)(pin)多樣性，軟件開發(fa)，生產(chan)制造，平臺打造和(he)(he)品(pin)(pin)牌(pai)推(tui)廣方(fang)面(mian)具(ju)有領(ling)先優勢。這個領(ling)域方(fang)興未(wei)艾，產(chan)品(pin)(pin)推(tui)廣模式(shi)和(he)(he)盈利(li)模式(shi)尚(shang)不(bu)清(qing)晰，九安也在(zai)積極嘗試和(he)(he)醫(yi)(yi)院、醫(yi)(yi)生、保險等(deng)多種參與者合(he)作，期(qi)待探索(suo)出流(liu)暢的(de)產(chan)品(pin)(pin)銷售(shou)路徑(jing)和(he)(he)盈利(li)模式(shi)。公(gong)司(si)從(cong)管理、產(chan)品(pin)(pin)、營(ying)銷方(fang)面(mian)都(dou)具(ju)備做大(da)做強的(de)潛質，未(wei)來(lai)幾(ji)年都(dou)將處于(yu)發(fa)展(zhan)的(de)快速成長期(qi)。所以雖然從(cong)PE的(de)角度看，公(gong)司(si)股價算不(bu)得很"便宜"，但是這種成長過程中不(bu)時帶來(lai)的(de)超預期(qi)的(de)驚喜將使(shi)投資者覺(jue)得"物(wu)有所值"。維持(chi)公(gong)司(si)盈利(li)預測2013-2014年0.02元、0.11元，維持(chi)強烈推(tui)薦(jian)評(ping)級。

風(feng)(feng)險提示:新產品進展不達預(yu)期風(feng)(feng)險；費(fei)用大(da)幅上升風(feng)(feng)險；匯兌損失加(jia)大(da)風(feng)(feng)險；原材料價格(ge)上漲導致毛利(li)率降低的風(feng)(feng)險；部分限售股(gu)(gu)解禁(jin)，股(gu)(gu)東(dong)的減持風(feng)(feng)險。