陽普醫療:預計Q2收入增(zeng)長提速(su)

陽普醫療 300030

研究(jiu)機構：國信(xin)證券(quan) 分析師(shi)：鄧周宇，賀平鴿(ge) 撰寫日期：2014-04-25

Q1 收(shou)入(ru)+18.27％，凈利潤+116％

公(gong)司2014 年Q1 實現收(shou)入7850 萬元（+18.27％），凈(jing)利潤655 萬元（ +116.06％）， EPS0.94 元。Q1 業(ye)績與此(ci)前預(yu)(yu)增(zeng)一致（ 預(yu)(yu)增(zeng)范圍是100％-130％）。

收(shou)入(ru)(ru)增速(su)不快因為(wei)于各項(xiang)業(ye)務并(bing)未充(chong)分開展，全年收(shou)入(ru)(ru)+30％。

智能(neng)采(cai)(cai)(cai)(cai)血(xue)(xue)系統預計(ji)Q1（2 個(ge)月(yue)）裝機(ji)量(liang)(liang)(liang)在(zai)8 臺(tai)左右，其中(zhong)有(you)部(bu)分是(shi)去年開票的(de)(de)訂(ding)單(dan)(dan)；訂(ding)單(dan)(dan)情況2-3 月(yue)實現(xian)(xian)(xian)6 臺(tai)新(xin)訂(ding)單(dan)(dan)，但實際客戶采(cai)(cai)(cai)(cai)購意向遠(yuan)超(chao)訂(ding)單(dan)(dan)量(liang)(liang)(liang)，這些采(cai)(cai)(cai)(cai)購意向在(zai)Q2 之(zhi)后(hou)逐(zhu)步(bu)(bu)會轉化(hua)為訂(ding)單(dan)(dan)量(liang)(liang)(liang)，而隨著公(gong)(gong)司(si)裝機(ji)能(neng)力的(de)(de)上升(sheng)，訂(ding)單(dan)(dan)量(liang)(liang)(liang)也將逐(zhu)步(bu)(bu)轉化(hua)為收入(ru)(ru)，我(wo)們(men)(men)(men)估(gu)計(ji)單(dan)(dan)臺(tai)機(ji)器平均售(shou)價為100 萬(wan)元，凈利(li)率在(zai)20％-30％之(zhi)間(jian)。真空采(cai)(cai)(cai)(cai)血(xue)(xue)管預計(ji)Q1 增(zeng)長(chang)仍然較慢，尤其是(shi)海外市場的(de)(de)增(zeng)速(su)有(you)所(suo)下(xia)降；但是(shi)我(wo)們(men)(men)(men)判斷在(zai)智能(neng)采(cai)(cai)(cai)(cai)血(xue)(xue)系統逐(zhu)步(bu)(bu)裝機(ji)之(zhi)后(hou)，采(cai)(cai)(cai)(cai)血(xue)(xue)管的(de)(de)增(zeng)速(su)將加(jia)快(kuai)。（因(yin)為智能(neng)采(cai)(cai)(cai)(cai)血(xue)(xue)系統的(de)(de)銷售(shou)采(cai)(cai)(cai)(cai)取(qu)采(cai)(cai)(cai)(cai)血(xue)(xue)管捆(kun)綁銷售(shou)的(de)(de)策略，平均一臺(tai)機(ji)器帶(dai)動100 萬(wan)支/年采(cai)(cai)(cai)(cai)血(xue)(xue)管的(de)(de)銷售(shou)）。飛利(li)浦已(yi)經完(wan)成招商工作，產(chan)品銷售(shou)在(zai)Q1 沒有(you)體現(xian)(xian)(xian)，Q2 會提(ti)速(su)。維潤(run)賽潤(run)銷售(shou)情況較好，但是(shi)基數低（銷售(shou)額幾百萬(wan)），給(gei)整(zheng)體收入(ru)(ru)貢獻沒有(you)完(wan)全體現(xian)(xian)(xian)，產(chan)品放量(liang)(liang)(liang)需要等產(chan)品注冊證(zheng)陸續拿(na)到。我(wo)們(men)(men)(men)預計(ji)公(gong)(gong)司(si)全年整(zheng)體收入(ru)(ru)增(zeng)速(su)超(chao)過30％，在(zai)高毛(mao)利(li)產(chan)品占比提(ti)升(sheng)的(de)(de)前提(ti)下(xia)，公(gong)(gong)司(si)利(li)潤(run)增(zeng)速(su)將更(geng)快(kuai)。

遠期:POCT+光聲(sheng)成像+大量在研產(chan)品提供持續想象空(kong)間

POCT:13 年拿到(dao)C 反應蛋白(bai)產(chan)品，14 年陸續有(you)心臟(zang)類和(he)腫瘤類產(chan)品上市(shi)。

光聲成像:公司在(zai)研的(de)光聲成像技術(shu)處于(yu)全球領先水平，14-15 年(nian)有(you)望(wang)有(you)新產(chan)品(pin)上市。此外(wai)公司大(da)量在(zai)研產(chan)品(pin)在(zai)未來陸續推出，提供持續增長動力。

風險提示

新產品進(jin)度低于(yu)預期。

公司是我們最為(wei)看好的器械(xie)企業(ye)之(zhi)一，維持"推(tui)薦"評

級維持14-16 年(nian)(nian)EPS 0.48/0.72/1.11 元(yuan)（+55％/51％/54％），PE49/33/21。公司新產品上市進入高速(su)增(zeng)長(chang)期。我們(men)認為(wei)現有(you)產業(ye)平(ping)臺能(neng)夠支撐60-80 億市值，是我們(men)最(zui)為(wei)看(kan)好(hao)的(de)器械(xie)企業(ye)之一，維持"推薦"評級，一年(nian)(nian)期合理估值33-36 元(yuan)（15PE 45-50x）。