樂普醫療調研報告

樂(le)普(pu)醫(yi)療300003

研究(jiu)機(ji)構：東吳證(zheng)券(quan)分析師：洪陽(yang)，許希晨 撰(zhuan)寫(xie)日期：2014-05-09

2014年(nian)4月(yue)23日，我們前往"樂普(pu)醫療"，與公司管(guan)理層就(jiu)心臟介(jie)入業(ye)務、藥品業(ye)務、發展戰略等(deng)問題(ti)進行深入交流，現(xian)將核心要點介(jie)紹如(ru)下(xia):

1、蒲總認為血(xue)管(guan)(guan)支架(jia)(jia)未(wei)來銷量還(huan)可以保持(chi)在(zai)10％-20％增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)水平，但是(shi)(shi)由于價格(ge)依然(ran)下降（有小企業競爭），營收能夠保持(chi)個位數的增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)。但是(shi)(shi)我(wo)們判(pan)斷血(xue)管(guan)(guan)支架(jia)(jia)（PCI）手術(shu)(shu)量基本也就(jiu)10％左(zuo)右的增(zeng)(zeng)(zeng)速，因此公(gong)司血(xue)管(guan)(guan)支架(jia)(jia)銷售增(zeng)(zeng)(zeng)速保持(chi)穩定就(jiu)是(shi)(shi)最好(hao)的結(jie)果。同時，我(wo)們看好(hao)公(gong)司與多家醫(yi)(yi)(yi)院合(he)作(zuo)開(kai)展(zhan)介入(ru)診療服務項目，主要是(shi)(shi)二級醫(yi)(yi)(yi)院和縣醫(yi)(yi)(yi)院，這符合(he)未(wei)來PCI手術(shu)(shu)下沉的趨(qu)勢:公(gong)司與各家醫(yi)(yi)(yi)院合(he)資(zi)建設(she)導(dao)(dao)管(guan)(guan)治療室，基本都是(shi)(shi)簽(qian)訂7-8年(nian)的合(he)作(zuo)協(xie)議，公(gong)司會引導(dao)(dao)專(zhuan)家到(dao)合(he)作(zuo)醫(yi)(yi)(yi)院指導(dao)(dao)手術(shu)(shu)。今年(nian)預計新增(zeng)(zeng)(zeng)30-40家，今年(nian)預計實現銷售1.5-1.6億元。

2.公司（蒲總(zong)）希望通(tong)過1-2年的時間(jian)實現(xian)藥品的利潤達到醫療器械同樣的規模(mo)水平(ping)。如果單純(chun)依靠樂(le)普藥業（新(xin)帥(shuai)克）是有難度的，公司肯(ken)定會通(tong)過大型(xing)收購來實現(xian)，主要方向是心血管和(he)糖尿(niao)病領域。公司對樂(le)普藥業的經銷商提(ti)出的戰(zhan)(zhan)略是"搶灘基(ji)層、攔截終端、最后決戰(zhan)(zhan)高端"。目(mu)前主要搶占縣(xian)級(ji)醫院和(he)衛(wei)生院，避免過早地(di)與信(xin)立泰(tai)和(he)賽諾菲的競爭。

3、隨著大股(gu)(gu)東中船(chuan)重(zhong)工725所，逐步(bu)轉讓(rang)股(gu)(gu)權(quan)，蒲總在公(gong)司話語(yu)權(quan)大幅上(shang)升(sheng)，開始(shi)加快(kuai)多元化收購(gou)。此次股(gu)(gu)權(quan)轉讓(rang)，蒲總會承接部分，其它為大股(gu)(gu)東尋(xun)找的(de)其它戰略(lve)投資者(zhe)。在股(gu)(gu)權(quan)轉讓(rang)確定后，再進行員工的(de)股(gu)(gu)權(quan)激勵(li)。預計5月底將(jiang)會有明(ming)確的(de)結論。

4.我們預測公司2014-2015年(nian)實現營業(ye)收(shou)入15.1億元、17.6億元。同比增長18.4％、18.9％。實現凈利潤(run)4.23億、5.17億，同比增長17％、22％。折合每股(gu)收(shou)益0.52元、0.63元。對應市盈率41倍、34倍。

公司的(de)主導產品(pin)冠(guan)脈(mo)支架(jia)近年來增長(chang)(chang)乏力(li)，公司迫(po)切需(xu)(xu)要借(jie)助新產品(pin)或(huo)新模式再次提升原(yuan)有(you)領(ling)域(yu)(yu)的(de)增長(chang)(chang)潛(qian)力(li)，并適時延伸(shen)業務領(ling)域(yu)(yu)，進(jin)入(ru)藥品(pin)和服(fu)務市(shi)常在原(yuan)有(you)器(qi)械領(ling)域(yu)(yu)，公司一方(fang)面通過開(kai)展合(he)作診(zhen)療室業務將心血管介入(ru)手術向基層(ceng)下沉，一方(fang)面繼續(xu)(xu)補充有(you)潛(qian)力(li)的(de)雙腔起(qi)搏器(qi)，射頻消融器(qi)等產品(pin)。在藥品(pin)領(ling)域(yu)(yu)，公司的(de)氯吡格雷通過低(di)價策略(lve)搶占基層(ceng)市(shi)場，但仍(reng)需(xu)(xu)觀(guan)察(cha)后續(xu)(xu)招標(biao)方(fang)案是否對樂普(pu)有(you)利。公司股權問(wen)題(ti)有(you)望(wang)很快理順，后續(xu)(xu)可能(neng)還會有(you)相應的(de)管理層(ceng)激勵(li)機制，給予"謹慎推薦"評級。