中國(guo)建(jian)筑:建(jian)筑新(xin)開工回暖,新(xin)簽訂單(dan)企(qi)穩,地產銷售依然(ran)承壓

研究(jiu)機構：海(hai)通證券 分析師：趙健,張顯寧(ning) 撰寫日期：2015-01-19

事項:

中(zhong)國建筑17日公告了2014年(nian)1-12月經營數據。

簡要評述:

建筑(zhu)業(ye)務累計(ji)(ji)新(xin)(xin)(xin)(xin)簽(qian)(qian)(qian)訂單(dan)企穩,海(hai)外(wai)(wai)新(xin)(xin)(xin)(xin)簽(qian)(qian)(qian)增(zeng)(zeng)(zeng)速有所下(xia)(xia)滑(hua)。公司(si)1-12月(yue)(yue)建筑(zhu)業(ye)務新(xin)(xin)(xin)(xin)簽(qian)(qian)(qian)合同(tong)額14117億(yi)元(yuan),同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)10.9%,其中12月(yue)(yue)份單(dan)月(yue)(yue)新(xin)(xin)(xin)(xin)簽(qian)(qian)(qian)合同(tong)額2156億(yi)元(yuan),同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)速9.55%,較11月(yue)(yue)份新(xin)(xin)(xin)(xin)簽(qian)(qian)(qian)訂單(dan)增(zeng)(zeng)(zeng)速有所下(xia)(xia)滑(hua),主要原因是13年(nian)同(tong)期(qi)基數(shu)較高(gao)以及海(hai)外(wai)(wai)新(xin)(xin)(xin)(xin)簽(qian)(qian)(qian)增(zeng)(zeng)(zeng)速下(xia)(xia)降(jiang)。從業(ye)務分部來看(kan),1-12月(yue)(yue)份房屋建筑(zhu)累計(ji)(ji)新(xin)(xin)(xin)(xin)簽(qian)(qian)(qian)11672億(yi)元(yuan),同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)12.9%,基礎設施累計(ji)(ji)新(xin)(xin)(xin)(xin)簽(qian)(qian)(qian)2349億(yi),同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)1.1%,勘(kan)察設計(ji)(ji)累計(ji)(ji)新(xin)(xin)(xin)(xin)簽(qian)(qian)(qian)同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)9.6%至96億(yi)元(yuan),從地區分部來看(kan),1-12月(yue)(yue)份海(hai)外(wai)(wai)新(xin)(xin)(xin)(xin)簽(qian)(qian)(qian)715億(yi),同(tong)比(bi)上(shang)升(sheng)4.6%,增(zeng)(zeng)(zeng)速有所下(xia)(xia)滑(hua),國(guo)內新(xin)(xin)(xin)(xin)簽(qian)(qian)(qian)13402億(yi),同(tong)比(bi)上(shang)升(sheng)11.1%。

建筑單月(yue)(yue)新(xin)開工(gong)面(mian)積(ji)(ji)增(zeng)(zeng)速大(da)幅(fu)提升(sheng)。公(gong)司1-12月(yue)(yue)新(xin)開工(gong)面(mian)積(ji)(ji)為28983萬平方(fang)米,同(tong)比增(zeng)(zeng)長17.69%,增(zeng)(zeng)速相(xiang)比1-11月(yue)(yue)相(xiang)比略有上升(sheng),其中12月(yue)(yue)份新(xin)開工(gong)面(mian)積(ji)(ji)為1792萬平米,同(tong)比上升(sheng)25.75%,與11月(yue)(yue)份大(da)幅(fu)提升(sheng)。

地產(chan)銷(xiao)售繼續下(xia)滑。公司1-12月(yue)地產(chan)銷(xiao)售額(e)為1270億元(yuan),同(tong)比下(xia)降10.9%;銷(xiao)售面積為1070萬(wan)平方米,同(tong)比下(xia)降13.5%。我(wo)們估計其中(zhong)前12月(yue)份中(zhong)海地產(chan)和(he)中(zhong)建地產(chan)銷(xiao)售額(e)分別為1036億和(he)234億。

估值(zhi)及盈利預測。地方政府投資放(fang)緩導(dao)致(zhi)基建(jian)新(xin)簽訂單增(zeng)速下(xia)滑,但建(jian)筑業(ye)務(wu)整體現金流(liu)(liu)情況較(jiao)好;地產業(ye)務(wu)依然承壓,現金流(liu)(liu)較(jiao)差。當(dang)前(qian)股價對(dui)應15年(nian)PE約為(wei)7倍(bei),未來(lai)在地產政策放(fang)松和(he)“一(yi)(yi)帶一(yi)(yi)路”催化(hua)下(xia),估值(zhi)仍有提升空(kong)間。我們(men)預計14-16年(nian)EPS分別為(wei)0.82元、0.94和(he)1.05元,給予公司15年(nian)8-9倍(bei)PE,合(he)理價值(zhi)區間為(wei)7.52~8.46元,繼續維(wei)持(chi)“買入”評級。

風險提示:地產銷售低于(yu)(yu)預期(qi),開工低于(yu)(yu)預期(qi)。