當新(xin)(xin)股(gu)發(fa)行擾動(dong)已成(cheng)強(qiang)弩之(zhi)末(mo)，央行流(liu)動(dong)性(xing)(xing)操作全面聚焦(jiao)于(yu)春節前(qian)(qian)維穩。周(zhou)四(si)，央行繼續(xu)運用公(gong)開(kai)市(shi)(shi)場(chang)逆回購投放(fang)跨(kua)節流(liu)動(dong)性(xing)(xing)，公(gong)開(kai)市(shi)(shi)場(chang)單周(zhou)凈投放(fang)規(gui)模(mo)創下去年春節以來(lai)新(xin)(xin)高(gao)。在公(gong)開(kai)市(shi)(shi)場(chang)“放(fang)水”以及(ji)前(qian)(qian)期降準、分支(zhi)機構常備借貸便(bian)利(SLF)擴(kuo)圍的(de)鼎力(li)支(zhi)持下，市(shi)(shi)場(chang)普(pu)遍認(ren)為春節前(qian)(qian)流(liu)動(dong)性(xing)(xing)基(ji)本(ben)無憂，節后(hou)流(liu)動(dong)性(xing)(xing)自(zi)然回暖值得期待，但(dan)仍(reng)需注意新(xin)(xin)股(gu)常態(tai)化密集發(fa)行等因素造成(cheng)的(de)擾動(dong)。

公開市場單周凈投放創一年新高

周(zhou)四，本輪(lun)批(pi)量IPO的(de)(de)最后一只新(xin)股“繼峰股份”登臺亮相(xiang)，宣告春(chun)節(jie)(jie)前“打新(xin)”沖擊波進入收尾(wei)。在(zai)扛過(guo)集(ji)中IPO的(de)(de)沖擊過(guo)后，短期流(liu)動性(xing)面臨的(de)(de)最大考驗僅剩春(chun)節(jie)(jie)因素(su)。有鑒于此，央行繼續(xu)加(jia)強了對機構跨(kua)節(jie)(jie)流(liu)動性(xing)的(de)(de)支(zhi)持(chi)。

據公(gong)告披露，周四(si)(si)央行(xing)在公(gong)開市場繼續(xu)開展(zhan)14天(tian)和21天(tian)期(qi)(qi)逆(ni)回(hui)購(gou)操(cao)作(zuo)，交(jiao)易量(liang)(liang)均為800億(yi)元，合計(ji)投(tou)(tou)放(fang)資(zi)(zi)金(jin)1600億(yi)元；操(cao)作(zuo)利率各自持平(ping)于(yu)(yu)周二的(de)4.1%和4.4%。由于(yu)(yu)周四(si)(si)公(gong)開市場無到(dao)期(qi)(qi)資(zi)(zi)金(jin)，因(yin)此(ci)逆(ni)回(hui)購(gou)資(zi)(zi)金(jin)全部實(shi)現(xian)凈投(tou)(tou)放(fang)；單日的(de)逆(ni)回(hui)購(gou)交(jiao)易量(liang)(liang)和凈投(tou)(tou)放(fang)量(liang)(liang)均創下(xia)本輪逆(ni)回(hui)購(gou)操(cao)作(zuo)重(zhong)啟以來的(de)新(xin)高。與周二操(cao)作(zuo)相比(bi)，周四(si)(si)的(de)兩(liang)期(qi)(qi)逆(ni)回(hui)購(gou)期(qi)(qi)限未(wei)做調整，交(jiao)易量(liang)(liang)則(ze)雙雙增加(jia)，但(dan)是14天(tian)品種放(fang)量(liang)(liang)更為明顯(xian)，使得資(zi)(zi)金(jin)加(jia)權投(tou)(tou)放(fang)時限有所縮(suo)短。由于(yu)(yu)14天(tian)逆(ni)回(hui)購(gou)正好能夠覆蓋(gai)整個春節(jie)假期(qi)(qi)，交(jiao)易量(liang)(liang)的(de)調整顯(xian)示出(chu)近期(qi)(qi)央行(xing)逆(ni)回(hui)購(gou)操(cao)作(zuo)主要(yao)針對(dui)春節(jie)因(yin)素的(de)特點。

全周(zhou)(zhou)(zhou)來(lai)看，本周(zhou)(zhou)(zhou)央行(xing)共開(kai)展2400億(yi)元(yuan)(yuan)逆(ni)回(hui)(hui)購操作(zuo)，扣(kou)除350億(yi)元(yuan)(yuan)到期逆(ni)回(hui)(hui)購，本周(zhou)(zhou)(zhou)公(gong)開(kai)市場(chang)操作(zuo)共實(shi)現資金凈投(tou)放(fang)2050億(yi)元(yuan)(yuan)，從階段統(tong)計(ji)看，單周(zhou)(zhou)(zhou)凈投(tou)放(fang)規模僅次于2014年(nian)春節(jie)前一(yi)周(zhou)(zhou)(zhou)的3750億(yi)元(yuan)(yuan)。另據統(tong)計(ji)，在逆(ni)回(hui)(hui)購重啟以來(lai)的四(si)周(zhou)(zhou)(zhou)時間內，央行(xing)公(gong)開(kai)市場(chang)操作(zuo)合計(ji)實(shi)現凈投(tou)放(fang)4000億(yi)元(yuan)(yuan)。與2014年(nian)春節(jie)前公(gong)開(kai)市場(chang)凈投(tou)放(fang)規模相當。

不過，近期央(yang)行投放(fang)流(liu)動(dong)(dong)(dong)性的(de)渠道并(bing)不限于公開市場操作(zuo)。上周，央(yang)行全面加定(ding)向降準，一(yi)次性釋放(fang)的(de)低成本資金(jin)(jin)超過6000億(yi)元(yuan)。此外，本周三晚間，央(yang)行宣布在(zai)(zai)全國推廣分支機構SLF。有(you)消(xiao)息稱，本次試點(dian)上限為1200億(yi)元(yuan)，一(yi)旦金(jin)(jin)融(rong)機構拆(chai)借利率達到或突破(po)某一(yi)水平(ping)，就(jiu)予(yu)以流(liu)動(dong)(dong)(dong)性支持。SLF作(zuo)為提供大額流(liu)動(dong)(dong)(dong)性的(de)補充手段，此時擴圍明顯意在(zai)(zai)平(ping)抑資金(jin)(jin)價格上漲、安撫(fu)市場情緒。可以說，為了應對春節等因素造成的(de)流(liu)動(dong)(dong)(dong)性壓力，央(yang)行已(yi)“火力全開”。

資金面最緊張時段已過

由于(yu)新股發(fa)行(xing)數(shu)量大(da)幅(fu)減少，且周初發(fa)行(xing)的(de)三只(zhi)新股申購資金解凍，周四交(jiao)易所市場資金緊而不荒，盡管回(hui)購利率(lv)尚運行(xing)在相對高位，但是波(bo)動中樞已出現回(hui)落。當日上(shang)交(jiao)所隔夜(ye)回(hui)購利率(lv)最高成(cheng)交(jiao)在33%，低于(yu)前(qian)(qian)一(yi)日的(de)43%，收盤加權平(ping)均(jun)利率(lv)報13.87%，亦較前(qian)(qian)一(yi)日的(de)26.65%大(da)幅(fu)回(hui)落1226基點。

銀行間貨幣(bi)市場上，流動性(xing)緊張態勢(shi)亦有所(suo)緩解。存款類機構質押式回(hui)購(gou)行情方面，雖然1個月及以內(nei)各期限回(hui)購(gou)利率繼續慣(guan)性(xing)上漲(zhang)，但據交易員反(fan)映，由于逆回(hui)購(gou)放量和大行出手援助，融(rong)資(zi)(zi)難(nan)度(du)降低，同時融(rong)資(zi)(zi)需求也(ye)有所(suo)下降。具體看，當日隔夜回(hui)購(gou)加權平均(jun)利率收報3.06%，小漲(zhang)5bp，7天回(hui)購(gou)利率續漲(zhang)9bp至4.63%，漲(zhang)幅較(jiao)前一日均(jun)有所(suo)收窄(zhai)。

目前(qian)(qian)來看(kan)，新股發行沖擊已呈強弩之(zhi)末，且申(shen)購(gou)資(zi)金(jin)即將迎(ying)來大規模的(de)解(jie)凍(dong)，對臨(lin)近春節前(qian)(qian)的(de)資(zi)金(jin)面(mian)狀況反而可能起到一定的(de)正(zheng)面(mian)作用。本(ben)周五有17只新股申(shen)購(gou)資(zi)金(jin)解(jie)凍(dong)，該批新股申(shen)購(gou)合計(ji)凍(dong)結資(zi)金(jin)約1.5萬億元，將成為短期流動性的(de)有力補(bu)充。

據(ju)交(jiao)易(yi)員(yuan)反映，存款類(lei)機(ji)構節(jie)前備(bei)付工作(zuo)也正接近尾聲。交(jiao)易(yi)員(yuan)稱，近段(duan)時間(jian)央行通過(guo)降準、公(gong)開市場逆回購等手(shou)段(duan)投放的流動性，基本上(shang)已能(neng)夠幫(bang)助(zhu)機(ji)構應對節(jie)前和假日期(qi)間(jian)的備(bei)付需(xu)求(qiu)。到下周，隨著交(jiao)易(yi)員(yuan)陸續休假，市場交(jiao)易(yi)的資(zi)金需(xu)求(qiu)也會下降，因此總體上(shang)看，節(jie)前資(zi)金面最為緊張的時段(duan)正在(zai)(zai)過(guo)去。而(er)從往年經驗(yan)看，銀行間(jian)市場回購利率在(zai)(zai)春節(jie)前一兩個(ge)交(jiao)易(yi)日往往會出現見頂(ding)回落。

展(zhan)望(wang)節后，流(liu)動性回(hui)(hui)暖值得(de)期(qi)待。一是，節假日影(ying)響消退，資金重新回(hui)(hui)流(liu)銀行(xing)體系，有助于推動資金面修(xiu)復；二是，短期(qi)擾動因(yin)素消退后，前期(qi)央行(xing)降準寬(kuan)松效(xiao)果有望(wang)得(de)到更充分(fen)的體現(xian)。當(dang)然，考慮到節后現(xian)金回(hui)(hui)流(liu)的影(ying)響，預計央行(xing)也會相應調整公(gong)開市場操(cao)作(zuo)(zuo)力度(du)，甚至進行(xing)適當(dang)回(hui)(hui)籠，但由(you)于基礎貨幣供(gong)給面臨(lin)缺(que)口，央行(xing)不大(da)可(ke)能持(chi)續開展(zhan)正回(hui)(hui)購操(cao)作(zuo)(zuo)。

總體上看，春(chun)節后資(zi)(zi)金(jin)面有望迎來(lai)一段比較(jiao)寬松的(de)時光(guang)。在穩定(ding)經濟(ji)增(zeng)長和降低融資(zi)(zi)成本的(de)政策訴求下(xia)，央行(xing)仍(reng)將致力于維(wei)持合(he)理適(shi)度和基本穩定(ding)的(de)流動性水平，貨幣市場利率(lv)下(xia)行(xing)的(de)概率(lv)大于上行(xing)。但與此(ci)同時，在新股常態化(hua)批量發(fa)行(xing)且(qie)發(fa)行(xing)數量漸增(zeng)的(de)情(qing)況下(xia)，“打新”對短(duan)期流動性的(de)影響仍(reng)值得關注。