中國交建(jian)(jian):一帶一路龍頭闊步國際化(hua),收購澳洲基建(jian)(jian)商John Holland

研(yan)究(jiu)機(ji)構：銀河證券 分(fen)析(xi)師：鮑榮富 撰(zhuan)寫日期(qi)：2014-12-15

核心觀點:

國(guo)(guo)際化戰(zhan)略(lve)邁出重大(da)(da)(da)一(yi)步,收購(gou)澳洲最(zui)大(da)(da)(da)建筑(zhu)工(gong)(gong)(gong)程(cheng)承(cheng)包(bao)商(shang)之一(yi)John Holland100%股(gu)(gu)權,按完全并(bing)表約(yue)增厚2013年(nian)備考EPS0.05元(yuan),增厚幅度7.2%。12月11日(ri)晚公(gong)司(si)確認收購(gou)澳大(da)(da)(da)利(li)亞(ya)工(gong)(gong)(gong)程(cheng)公(gong)司(si)John Holland 100%股(gu)(gu)權,交(jiao)易金(jin)額9.531億(yi)澳元(yuan),對應(ying)該公(gong)司(si)2013年(nian)5.57倍(bei)靜態PE、2014年(nian)上半年(nian)末1.80倍(bei)PB。John Holland 擁有超過65年(nian)的(de)歷史,是(shi)(shi)澳大(da)(da)(da)利(li)亞(ya)領(ling)先的(de)工(gong)(gong)(gong)程(cheng)承(cheng)包(bao)商(shang)之一(yi),業務遍及基(ji)建、能源、資源、工(gong)(gong)(gong)業、水務、污水、海(hai)事(shi)、運輸等(deng),區域分布于澳大(da)(da)(da)利(li)亞(ya)、新(xin)西(xi)蘭和(he)東南亞(ya)等(deng)。出售方Leighton Holdings 是(shi)(shi)國(guo)(guo)際領(ling)先的(de)工(gong)(gong)(gong)程(cheng)承(cheng)包(bao)公(gong)司(si)、全球最(zui)大(da)(da)(da)的(de)礦業開采工(gong)(gong)(gong)程(cheng)承(cheng)包(bao)公(gong)司(si),在ENR2014年(nian)全球最(zui)大(da)(da)(da)承(cheng)包(bao)商(shang)中排名第13位,澳大(da)(da)(da)利(li)亞(ya)第1位。

此次(ci)(ci)收購(gou)標志著公(gong)(gong)(gong)司(si)國際(ji)化戰略(lve)(lve)邁出關鍵一(yi)(yi)步(bu)(bu),有(you)(you)利于公(gong)(gong)(gong)司(si)拓(tuo)展澳(ao)洲、東南亞(ya)及香港(gang)市場(chang),再次(ci)(ci)鞏固公(gong)(gong)(gong)司(si)一(yi)(yi)帶一(yi)(yi)路(lu)龍(long)頭地位。JohnHolland 在(zai)公(gong)(gong)(gong)路(lu)、鐵路(lu)、隧道(dao)和供水基礎設(she)施(shi),道(dao)路(lu)、房屋,尤其(qi)是(shi)在(zai)運輸服務(wu)方面具有(you)(you)極強(qiang)的(de)競爭(zheng)(zheng)力,業務(wu)區域(yu)遍(bian)及澳(ao)大利亞(ya)、東南亞(ya)及香港(gang)等地,此次(ci)(ci)收購(gou)一(yi)(yi)方面將有(you)(you)助于公(gong)(gong)(gong)司(si)開拓(tuo)上述目標市場(chang),另一(yi)(yi)方面也是(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)國際(ji)化戰略(lve)(lve)邁出的(de)關鍵一(yi)(yi)步(bu)(bu),進一(yi)(yi)步(bu)(bu)鞏固公(gong)(gong)(gong)司(si)在(zai)全球基礎設(she)施(shi)建設(she)領域(yu),以及一(yi)(yi)帶一(yi)(yi)路(lu)沿線國家(jia)的(de)競爭(zheng)(zheng)優(you)勢。

公司全面(mian)受益(yi)于國(guo)家一(yi)帶(dai)一(yi)路戰(zhan)略,海(hai)外業務(wu)(wu)(wu)強勁增(zeng)長,基建(jian)持續穩(wen)定增(zeng)長。基建(jian)建(jian)設、設計業務(wu)(wu)(wu)訂(ding)單(dan)增(zeng)長平穩(wen),2014年(nian)前(qian)三季(ji)度訂(ding)單(dan)YOY+8.91%/+13.2%;疏(shu)浚、裝備制造(zao)訂(ding)單(dan)受整(zheng)體環境影(ying)響有所回落,前(qian)三季(ji)度訂(ding)單(dan)YOY-19.66%/-13.4%;海(hai)外業務(wu)(wu)(wu)逐(zhu)年(nian)提(ti)升(sheng),2013年(nian)收入占(zhan)比(bi)達17.05%,2014h1海(hai)外新簽訂(ding)單(dan)占(zhan)比(bi)達24.64%,加上振華重(zhong)工(gong)業務(wu)(wu)(wu),我們預計未來三年(nian)海(hai)外收入占(zhan)比(bi)有望提(ti)升(sheng)至40%,利潤占(zhan)比(bi)有望提(ti)升(sheng)至60%,成為大型建(jian)筑央企中海(hai)外業務(wu)(wu)(wu)占(zhan)比(bi)最高、國(guo)際化(hua)程度最高的公司。

國企(qi)改革(ge)預期(qi)、公司(si)商(shang)業(ye)模式(shi)創新及海(hai)外拓(tuo)展有助(zhu)(zhu)(zhu)估值持續提(ti)(ti)(ti)升。(1)新一輪央行(xing)降息預期(qi)有助(zhu)(zhu)(zhu)于(yu)降低財務(wu)費用,預計可增厚(hou)2014年EPS4.9%,前(qian)兩(liang)輪降息周期(qi)中H 股(gu)(gu)實現(xian)累計超常(chang)收益率(lv)(lv)達35.68%/18.68%。(2)滬港通(tong)獲批開通(tong)之后,4月(yue)10日-11月(yue)28日A/H 股(gu)(gu)溢價率(lv)(lv)提(ti)(ti)(ti)升33.98pct。(3)盡管公司(si)層面國企(qi)改革(ge)需待(dai)頂層設計出(chu)臺,但股(gu)(gu)價快速上漲為二級板(ban)塊分拆、激勵、混合所有制等(deng)提(ti)(ti)(ti)供(gong)了(le)契機。(4)“五(wu)商(shang)”戰略、大舉開展投資業(ye)務(wu)以及城市綜合開發等(deng)商(shang)業(ye)模式(shi)創新助(zhu)(zhu)(zhu)力持續成長。(5)發行(xing)優先股(gu)(gu)等(deng)金融(rong)模式(shi)創新有利于(yu)幫助(zhu)(zhu)(zhu)公司(si)降低資產(chan)負債率(lv)(lv)、提(ti)(ti)(ti)升業(ye)績。

風險(xian)提(ti)示:宏(hong)觀(guan)經濟波動風險(xian)、疏浚(jun)市(shi)場(chang)下(xia)滑風險(xian)等。

盈利預測與估值。我(wo)們預測公司14/15/16年(nian)EPS 分別(bie)為(wei)0.85/0.98/1.08元。給(gei)予公司2015年(nian)10-12倍PE,對應(ying)目標價9.80-11.80元,維(wei)持“推薦”評級(ji)。