【概念股解析】

特變電工:借力一帶一路戰略加(jia)速拓展海外市場 變壓器(qi)王者歸來

研究機構(gou)：國海證券 分析師：譚倩 撰寫日期(qi)：2014-12-23

事件:

中央(yang)經(jing)濟工作會議明(ming)確(que)提出,“一(yi)帶一(yi)路”戰略是優化(hua)經(jing)濟發(fa)展空(kong)間格局的三大戰略之(zhi)一(yi)。

李克強年末訪問(wen)歐亞多國是為新絲綢之路(lu)開道,中國“一帶(dai)一路(lu)”外交正(zheng)全面(mian)推進(jin)。

根(gen)據(ju)國家電網公(gong)司總體規劃,2015 年力爭開工“五(wu)交八直”特高壓工程。

2014年11月10日,APEC會(hui)議上,國家電網公(gong)司(si)總經理(li)明確正在落實(shi)一帶(dai)一路經濟帶(dai)輸(shu)電走廊建設,與中亞五國實(shi)現輸(shu)電聯網。

主要觀點:

受益一帶(dai)一路戰略,一帶(dai)一路經濟帶(dai)輸(shu)電(dian)走廊已啟動,海外(wai)業務呈加速增長態勢。

新疆是連接中(zhong)(zhong)亞的橋(qiao)頭(tou)堡,在(zai)(zai)一(yi)帶(dai)(dai)(dai)(dai)一(yi)路建(jian)設中(zhong)(zhong),公司(si)(si)作為新疆本地的一(yi)次設備、工程總包龍頭(tou),將(jiang)(jiang)大幅受(shou)益。國(guo)家(jia)電(dian)網(wang)(wang)公司(si)(si)“一(yi)帶(dai)(dai)(dai)(dai)一(yi)路”經(jing)(jing)濟(ji)帶(dai)(dai)(dai)(dai)輸(shu)電(dian)走(zou)廊第(di)一(yi)步就是實現與中(zhong)(zhong)亞5國(guo)的電(dian)網(wang)(wang)相聯(lian),共享哈薩克斯坦大型(xing)能(neng)源基地和中(zhong)(zhong)亞豐富的風能(neng)和太陽能(neng)資源,遠期或將(jiang)(jiang)實現和蒙(meng)古、俄羅斯等國(guo)聯(lian)網(wang)(wang)。目前,國(guo)家(jia)電(dian)網(wang)(wang)公司(si)(si)已(yi)經(jing)(jing)選擇新疆作為落實“一(yi)帶(dai)(dai)(dai)(dai)一(yi)路”戰略(lve)的重要節(jie)點(dian),率先構建(jian)絲綢之路經(jing)(jing)濟(ji)帶(dai)(dai)(dai)(dai)輸(shu)電(dian)走(zou)廊,建(jian)設從(cong)新疆到(dao)中(zhong)(zhong)亞五國(guo)的輸(shu)電(dian)通道。同時(shi),加(jia)大與周(zhou)邊鄰國(guo)的電(dian)力項目合作,在(zai)(zai)此背景(jing)下(xia),中(zhong)(zhong)國(guo)與巴(ba)基斯坦經(jing)(jing)濟(ji)走(zou)廊能(neng)源互聯(lian)互通項目已(yi)經(jing)(jing)開始啟動。

近年(nian)(nian)來,公司(si)(si)(si)高度(du)重視國(guo)際(ji)(ji)(ji)業務發展,國(guo)際(ji)(ji)(ji)業務發展迅速,2013全年(nian)(nian)、2014年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)國(guo)外收入增速均達30%以上。考慮(lv)今(jin)年(nian)(nian)新簽訂的(de)塔吉(ji)克斯(si)(si)坦(tan)、吉(ji)爾吉(ji)斯(si)(si)斯(si)(si)坦(tan)等國(guo)家(jia)的(de)大(da)(da)訂單,預計今(jin)明兩年(nian)(nian)保持40%的(de)復合(he)增長率。2014年(nian)(nian)6月28日,在印度(du)古吉(ji)拉特(te)邦(bang)巴(ba)羅達市,特(te)變(bian)(bian)電(dian)工投資建設(she)(she)(she)的(de)輸變(bian)(bian)電(dian)高端裝備產業園(yuan)--特(te)變(bian)(bian)電(dian)工能源(印度(du))有限(xian)公司(si)(si)(si)交流1200千(qian)伏(fu)、直流正負1000千(qian)伏(fu)特(te)高壓變(bian)(bian)壓器研制基地正式落成,這將從設(she)(she)(she)備層(ceng)面對印度(du)等國(guo)際(ji)(ji)(ji)特(te)高壓項目(mu)提供支(zhi)持,標(biao)志著公司(si)(si)(si)作為(wei)國(guo)際(ji)(ji)(ji)裝備龍頭,國(guo)際(ji)(ji)(ji)化步(bu)伐進一步(bu)加快(kuai),國(guo)際(ji)(ji)(ji)收入將有望繼續高速增長。考慮(lv)到公司(si)(si)(si)的(de)技(ji)術(shu)實(shi)力與(yu)業績(ji)水平,相對國(guo)網系(xi)公司(si)(si)(si)及二次設(she)(she)(she)備廠(chang)家(jia),公司(si)(si)(si)在走(zou)出去戰略中有較大(da)(da)的(de)優勢,持續看好。

特高(gao)壓變壓器(qi)行業第一,受益(yi)國內特高(gao)壓建設(she),業績(ji)有望大幅增(zeng)長。

今年以(yi)來,特(te)(te)高(gao)(gao)(gao)壓(ya)首次(ci)獲得國(guo)務(wu)院總理、國(guo)家(jia)(jia)主席、能(neng)源(yuan)局(ju)(ju)、地方政府(fu)、電(dian)(dian)(dian)網公司共同推(tui)動。根據國(guo)家(jia)(jia)電(dian)(dian)(dian)網公司總體規劃(hua),2015年力爭(zheng)開(kai)工“五(wu)(wu)交(jiao)八(ba)直(zhi)”特(te)(te)高(gao)(gao)(gao)壓(ya)工程(cheng),分別為雅安(an)-武漢、蒙(meng)西(xi)-長沙、張北(bei)-南(nan)昌、隴彬-豫北(bei)、榆衡(heng)-濰(wei)坊(fang)五(wu)(wu)條交(jiao)流特(te)(te)高(gao)(gao)(gao)壓(ya)線路,以(yi)及酒泉-湖南(nan)、呼盟-山東(dong)(dong)(dong)、蒙(meng)西(xi)-湖北(bei)、陜北(bei)-江(jiang)西(xi)、準東(dong)(dong)(dong)-四(si)川、上(shang)海廟(miao)-山東(dong)(dong)(dong)、山西(xi)-江(jiang)蘇和錫盟-江(jiang)蘇等八(ba)條直(zhi)流特(te)(te)高(gao)(gao)(gao)壓(ya)工程(cheng)。“十三五(wu)(wu)”能(neng)源(yuan)規劃(hua)提出,2020年我國(guo)將基本(ben)形成“五(wu)(wu)基兩(liang)帶(dai)”能(neng)源(yuan)開(kai)發布局(ju)(ju),重點建設山西(xi)、鄂爾多(duo)斯(si)盆地、蒙(meng)東(dong)(dong)(dong)、西(xi)南(nan)、新疆(jiang)五(wu)(wu)個重點能(neng)源(yuan)基地和東(dong)(dong)(dong)部核電(dian)(dian)(dian)帶(dai)、近海油氣開(kai)發帶(dai),其中,五(wu)(wu)大(da)能(neng)源(yuan)基地的(de)電(dian)(dian)(dian)力,均需要特(te)(te)高(gao)(gao)(gao)壓(ya)進(jin)行運輸。

公(gong)司在(zai)最(zui)近完成的(de)(de)4個特(te)高(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya)(ya)工程中(zhong),變(bian)壓(ya)(ya)(ya)(ya)器(qi)中(zhong)標(biao)量居(ju)行業第一,超(chao)30億(yi)(yi)元。按照過(guo)去的(de)(de)中(zhong)標(biao)金額(e)的(de)(de)平(ping)均值,預計“五交八(ba)直”特(te)高(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya)(ya)工程將為公(gong)司帶來150億(yi)(yi)元特(te)高(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya)(ya)收入,超(chao)過(guo)去年全年收入的(de)(de)50%,考慮到(dao)特(te)高(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya)(ya)工程的(de)(de)高(gao)(gao)(gao)利潤(run),僅(jin)國內(nei)特(te)高(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya)(ya)工程帶來的(de)(de)利潤(run)將達到(dao)去年全年利潤(run)。而2010-2012年,由于國內(nei)變(bian)壓(ya)(ya)(ya)(ya)器(qi)產能過(guo)剩,公(gong)司變(bian)壓(ya)(ya)(ya)(ya)器(qi)收入略(lve)有(you)下降,隨著特(te)高(gao)(gao)(gao)壓(ya)(ya)(ya)(ya)建設大面積展(zhan)開,公(gong)司作為國內(nei)變(bian)壓(ya)(ya)(ya)(ya)器(qi)行業的(de)(de)龍頭老大,業績有(you)望持續穩定增長。

新疆(jiang)將成為我國五大能源(yuan)基地(di)之一,電(dian)力(li)建設迎來(lai)高速發展,公司大幅(fu)受益。

從現(xian)在到“十三(san)五”末,國家電網(wang)公司計劃在新(xin)疆(jiang)(jiang)建(jian)(jian)設±1110千(qian)(qian)(qian)伏(fu)(fu)(fu)(fu)準(zhun)東(dong)-四川、±1110千(qian)(qian)(qian)伏(fu)(fu)(fu)(fu)準(zhun)東(dong)-華(hua)東(dong)和±800千(qian)(qian)(qian)伏(fu)(fu)(fu)(fu)哈密北-重慶直流特高壓三(san)條(tiao)輸(shu)電工(gong)(gong)程(cheng),新(xin)增疆(jiang)(jiang)電外(wai)送能力3200萬千(qian)(qian)(qian)瓦;同步(bu)計劃建(jian)(jian)設750千(qian)(qian)(qian)伏(fu)(fu)(fu)(fu)變(bian)電站19座,新(xin)增變(bian)電容量6870萬千(qian)(qian)(qian)伏(fu)(fu)(fu)(fu)安,架設750千(qian)(qian)(qian)伏(fu)(fu)(fu)(fu)輸(shu)電線路(lu)8521千(qian)(qian)(qian)米,與(yu)西北電網(wang)實現(xian)750千(qian)(qian)(qian)伏(fu)(fu)(fu)(fu)三(san)通道六回(hui)路(lu)聯網(wang),疆(jiang)(jiang)內(nei)750千(qian)(qian)(qian)伏(fu)(fu)(fu)(fu)最(zui)北延伸(shen)至(zhi)阿勒泰地(di)(di)(di)(di)區(qu)(qu),最(zui)南延伸(shen)至(zhi)和田地(di)(di)(di)(di)區(qu)(qu),形(xing)成覆蓋(gai)全疆(jiang)(jiang)各地(di)(di)(di)(di)州的(de)(de)750千(qian)(qian)(qian)伏(fu)(fu)(fu)(fu)電網(wang)。這些工(gong)(gong)程(cheng)建(jian)(jian)成后,將成為(wei)連接西部邊疆(jiang)(jiang)與(yu)中(zhong)原地(di)(di)(di)(di)區(qu)(qu)的(de)(de)“電力絲(si)綢之路(lu)”,將新(xin)疆(jiang)(jiang)豐富的(de)(de)煤(mei)炭和風(feng)、光等清(qing)潔(jie)資源就地(di)(di)(di)(di)轉化為(wei)電力輸(shu)送到內(nei)地(di)(di)(di)(di),公司作為(wei)電網(wang)建(jian)(jian)設的(de)(de)核心供(gong)應商(shang),地(di)(di)(di)(di)處新(xin)疆(jiang)(jiang),將大幅受益(yi)。預計規劃的(de)(de)以上工(gong)(gong)程(cheng)將給公司帶來百億(yi)元以上的(de)(de)收入(ru),十數億(yi)元的(de)(de)利潤。

在(zai)高端(duan)裝備、工程總承(cheng)包之外(wai),公司新能源(yuan)業務復蘇,借(jie)助區(qu)域優勢大力發(fa)展資源(yuan)產業。

新(xin)(xin)疆(jiang)煤炭、太陽能、風(feng)力(li)資源(yuan)(yuan)(yuan)豐富,公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)充分(fen)(fen)挖(wa)掘地(di)域優勢(shi)及自身資源(yuan)(yuan)(yuan)優勢(shi),打造資源(yuan)(yuan)(yuan)平臺。今年(nian)(nian)(nian)以(yi)來,公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)公(gong)(gong)告(gao)的(de)(de)(de)風(feng)電(dian)(dian)、光(guang)伏項目(mu)(含框(kuang)架)容量(liang)均超過2GW,新(xin)(xin)能源(yuan)(yuan)(yuan)成(cheng)為(wei)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)增長動力(li)之一(yi)。公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)1.25兆(zhao)瓦(wa)逆變器獲得新(xin)(xin)疆(jiang)維吾爾自治(zhi)區科學(xue)技術成(cheng)果鑒定證書,填(tian)補我國兆(zhao)瓦(wa)級以(yi)上(shang)(shang)光(guang)伏并網逆變器技術空白,預計全年(nian)(nian)(nian)產量(liang)在1GW以(yi)上(shang)(shang)。公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)1.2萬噸/年(nian)(nian)(nian)多晶硅項目(mu)已投(tou)產,2*35萬自備(bei)熱電(dian)(dian)廠(chang)建設完成(cheng)并一(yi)次(ci)投(tou)運成(cheng)功(gong),由于新(xin)(xin)疆(jiang)電(dian)(dian)價低,且(qie)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)具有規(gui)模(mo)效應,單(dan)位(wei)投(tou)資低,單(dan)位(wei)耗(hao)電(dian)(dian)少(shao),自備(bei)熱廠(chang)還降低了約四分(fen)(fen)之一(yi)電(dian)(dian)費(fei)。公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)半年(nian)(nian)(nian)報公(gong)(gong)告(gao),負(fu)責硅及相關高純(chun)材料生(sheng)產的(de)(de)(de)新(xin)(xin)特能源(yuan)(yuan)(yuan)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)歸屬上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)凈利(li)(li)潤(run)為(wei)1.7億元,預計全年(nian)(nian)(nian)歸屬上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)利(li)(li)潤(run)接近4億元。隨著行業復蘇,公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)新(xin)(xin)能源(yuan)(yuan)(yuan)和資源(yuan)(yuan)(yuan)業務盈利(li)(li)情(qing)況(kuang)將(jiang)更為(wei)良(liang)好。

盈利預(yu)測與評級。預(yu)計公(gong)司2014-2016年(nian)EPS 分(fen)別(bie)為0.59元(yuan)、0.77元(yuan)、0.97元(yuan),對應估值分(fen)別(bie)為21倍(bei)、16倍(bei)、13倍(bei)。公(gong)司受(shou)益一帶(dai)(dai)一路海外工程業(ye)(ye)(ye)務(wu)高速發(fa)展(zhan),特高壓(ya)和(he)(he)新(xin)(xin)疆區內電網(wang)投資帶(dai)(dai)動變(bian)壓(ya)器等(deng)裝備業(ye)(ye)(ye)務(wu)復(fu)蘇增長、新(xin)(xin)能源及(ji)資源業(ye)(ye)(ye)務(wu)加速布局和(he)(he)投產,公(gong)司多條業(ye)(ye)(ye)務(wu)正處(chu)于(yu)全面復(fu)蘇階段,業(ye)(ye)(ye)績和(he)(he)估值將有所提升,給予“買入”評級。

風險提示。海外業務進(jin)展低(di)于(yu)預期;特(te)高(gao)壓電網(wang)建設低(di)于(yu)預期;電網(wang)反腐深化。