中山公用：水務為主 積極進行產業鏈延伸

面對日益嚴(yan)峻(jun)的水(shui)(shui)污染形勢，國(guo)家(jia)不斷(duan)加大治理力(li)度，相關政策措(cuo)施陸續出臺。特(te)別是備受矚目的“水(shui)(shui)十條”指(zhi)出，到(dao)(dao)2020年全(quan)國(guo)水(shui)(shui)環(huan)境質(zhi)量(liang)得(de)(de)到(dao)(dao)階(jie)段性(xing)改(gai)善(shan)，污染嚴(yan)重水(shui)(shui)體(ti)較大幅度減少(shao)，飲用水(shui)(shui)安全(quan)保(bao)障水(shui)(shui)平持(chi)續提升，地(di)下水(shui)(shui)超(chao)采(cai)得(de)(de)到(dao)(dao)嚴(yan)格(ge)控(kong)制，地(di)下水(shui)(shui)污染加劇(ju)趨(qu)勢得(de)(de)到(dao)(dao)初步遏制，近岸(an)海域(yu)環(huan)境質(zhi)量(liang)穩中(zhong)趨(qu)好，京津冀、長(chang)三(san)角、珠三(san)角等(deng)區(qu)域(yu)水(shui)(shui)生(sheng)態環(huan)境狀況有所好轉。

中山(shan)公(gong)用(000685)是(shi)(shi)中山(shan)市唯一一家國有控(kong)股(gu)的(de)(de)上(shang)市企(qi)業(ye)，現已形成以環保水務(wu)(wu)為主體(ti)、農(nong)貿市場和(he)股(gu)權投資(zi)為兩翼的(de)(de)業(ye)務(wu)(wu)架(jia)構。公(gong)司(si)自來水供(gong)水量占全市81%，污水處理量占比約30%，區位壟斷(duan)優勢明顯(xian)。公(gong)司(si)是(shi)(shi)中山(shan)市最大的(de)(de)供(gong)水主體(ti)和(he)城區唯一的(de)(de)污水處理企(qi)業(ye)。

參股廣發證券，投資(zi)收益成為(wei)利(li)潤主要來源。

中(zhong)山(shan)公用區域壟斷(duan)優勢明顯，水處理量有望提升，隨著公司產業鏈不斷(duan)延伸，未來經營業績將持續(xu)看好(hao)。我們預計公司2015年(nian)、2016年(nian)、2017年(nian)的(de)主(zhu)營業務(wu)收入分(fen)別為131360萬元(yuan)(yuan)、154110萬元(yuan)(yuan)、175320萬元(yuan)(yuan)，凈利潤分(fen)別為93090萬元(yuan)(yuan)、95620萬元(yuan)(yuan)、98170萬元(yuan)(yuan)，對應的(de)每股收益分(fen)別為1.17元(yuan)(yuan)、1.1元(yuan)(yuan)、1.22元(yuan)(yuan)，給予“增持”的(de)投資評級。

風險分析：廣發證券業績(ji)增(zeng)速低于(yu)預期、水(shui)價調(diao)整延遲或低于(yu)預期。

（財達證券）

長百集團：具備全球化擴張思維的A股燃氣標的

公司是具備全球化(hua)擴張思維的A股燃氣標的。

公司一直致力(li)于實現氣源的多元化(hua)和自主化(hua)。

目前，中天能源(yuan)(yuan)已建成以武漢為核(he)心的CNG生產和銷售網(wang)絡，以青島為核(he)心的天然(ran)氣及(ji)新能源(yuan)(yuan)設(she)備制造產業(ye)基地(di)，以浙江(jiang)(jiang)、湖北、江(jiang)(jiang)蘇、山東、安徽等地(di)為基地(di)的天然(ran)氣分(fen)銷業(ye)務(wu)網(wang)絡，并積極(ji)調整發展戰(zhan)略，將核(he)心業(ye)務(wu)由天然(ran)氣中下游利用端向上游資源(yuan)(yuan)端延伸，在(zai)國內重點地(di)區布局建設(she)LNG液化工廠項目并大力拓展LNG進口分(fen)銷業(ye)務(wu)，以及(ji)擬(ni)在(zai)沿江(jiang)(jiang)沿海地(di)區建設(she)大型LNG集(ji)散設(she)施(shi)，為公司未來(lai)持續快(kuai)速(su)發展提供穩定的氣源(yuan)(yuan)保障。

董監(jian)高(gao)團隊兼(jian)具國(guo)際(ji)視野和(he)專(zhuan)業(ye)(ye)(ye)(ye)經驗，產業(ye)(ye)(ye)(ye)元老(lao)鄧(deng)(deng)總(zong)和(he)運營專(zhuan)家黃(huang)(huang)總(zong)合(he)作多年。中(zhong)天(tian)能源(yuan)的(de)(de)(de)實際(ji)控制人(ren)是(shi)鄧(deng)(deng)天(tian)洲、黃(huang)(huang)博先(xian)生(sheng)。鄧(deng)(deng)天(tian)洲先(xian)生(sheng)在石(shi)油天(tian)然(ran)氣(qi)行業(ye)(ye)(ye)(ye)擁有逾30年的(de)(de)(de)從業(ye)(ye)(ye)(ye)經驗，是(shi)我國(guo)天(tian)然(ran)氣(qi)利用產業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)先(xian)導(dao)者之(zhi)(zhi)一和(he)天(tian)然(ran)氣(qi)汽(qi)車產業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)開創者之(zhi)(zhi)一。黃(huang)(huang)博先(xian)生(sheng)擁有豐富的(de)(de)(de)企業(ye)(ye)(ye)(ye)運營管(guan)理經營，同(tong)時擁有資本運作經驗。

LNG分銷(xiao)業務(wu)爆(bao)發式增(zeng)長(chang)可期(qi)，布局(ju)LNG液(ye)化廠(chang)兼具(ju)盈(ying)利和資(zi)源保障功能。公(gong)司的LNG國內分銷(xiao)業務(wu)增(zeng)長(chang)迅速(su)，從2014年初日(ri)(ri)均銷(xiao)量13萬m?增(zeng)長(chang)到(dao)年底的日(ri)(ri)均100萬m?，我們(men)預計到(dao)2015年底公(gong)司日(ri)(ri)均銷(xiao)量將進一(yi)步增(zeng)長(chang)到(dao)200萬m?。預期(qi)分銷(xiao)業務(wu)快速(su)增(zeng)長(chang)的原因包括（1）公(gong)司對(dui)下游(you)分銷(xiao)市場(chang)的大力投入(ru)；（2）LNG貿易業務(wu)拉低公(gong)司的天然(ran)(ran)氣采購成本(ben)。此外公(gong)司通過建設LNG液(ye)化廠(chang)一(yi)方面(mian)可以擺脫天然(ran)(ran)氣管網限制，推(tui)進靈活的天然(ran)(ran)氣運輸(shu)，另一(yi)方面(mian)可以在(zai)必要(yao)時向LNG分銷(xiao)板(ban)塊(kuai)供氣，提高供氣穩定性。

LNG貿(mao)(mao)易有望打開公(gong)司(si)業績成長空間。我們預計(ji)隨(sui)著15年海外LNG價格波動趨于穩定(ding)，公(gong)司(si)大概率將開始啟動LNG貿(mao)(mao)易業務(wu)。如果公(gong)司(si)啟動LNG貿(mao)(mao)易業務(wu)的話，我們預計(ji)公(gong)司(si)2015-2017年進(jin)口LNG分別(bie)達到45、60和60萬(wan)噸(dun)，對應利潤為(wei)7200萬(wan)、9600萬(wan)元(yuan)和9600萬(wan)元(yuan)。

盈(ying)利(li)預(yu)(yu)測及評(ping)級(ji)(ji)：不考慮(lv)外延擴張和(he)(he)(he)(he)LNG進口貿易，我(wo)們預(yu)(yu)計公(gong)司(si)2015-17年(nian)(nian)可(ke)實現營業(ye)收入27.97億(yi)元(yuan)(yuan)、49.52億(yi)元(yuan)(yuan)和(he)(he)(he)(he)71.55億(yi)元(yuan)(yuan)，歸母(mu)凈利(li)潤分(fen)別為3.53億(yi)元(yuan)(yuan)、6.24億(yi)元(yuan)(yuan)和(he)(he)(he)(he)8.67億(yi)元(yuan)(yuan)，對(dui)(dui)應(ying)EPS分(fen)別為0.62元(yuan)(yuan)/股、1.10元(yuan)(yuan)/股和(he)(he)(he)(he)1.53元(yuan)(yuan)/股。（考慮(lv)未(wei)來(lai)LNG貿易落地(di)帶來(lai)的(de)業(ye)績增厚(hou)，預(yu)(yu)計公(gong)司(si)歸母(mu)凈利(li)潤分(fen)別為4.25億(yi)元(yuan)(yuan)、7.20億(yi)元(yuan)(yuan)和(he)(he)(he)(he)9.63億(yi)元(yuan)(yuan)，對(dui)(dui)應(ying)EPS分(fen)別為0.75元(yuan)(yuan)/股、1.27元(yuan)(yuan)/股和(he)(he)(he)(he)1.70元(yuan)(yuan)/股。）公(gong)司(si)未(wei)來(lai)發(fa)展受益全產業(ye)鏈(lian)布局、海外LNG價格下跌和(he)(he)(he)(he)外延擴張預(yu)(yu)期。當(dang)前股價對(dui)(dui)應(ying)15年(nian)(nian)45倍(bei)和(he)(he)(he)(he)16年(nian)(nian)25倍(bei)PE，靠(kao)近前期增發(fa)價23.47元(yuan)(yuan)。考慮(lv)到公(gong)司(si)管理層的(de)優秀和(he)(he)(he)(he)預(yu)(yu)期業(ye)績增速高于行業(ye)平均水平，對(dui)(dui)應(ying)16年(nian)(nian)EPS給(gei)予(yu)40倍(bei)PE，未(wei)來(lai)12個月目(mu)標價44元(yuan)(yuan)，較當(dang)前股價有60%的(de)上升空間，首(shou)次覆蓋給(gei)予(yu)“買入”評(ping)級(ji)(ji)。

（申萬(wan)宏源(yuan)(000166)）