合興包裝：專業沉淀助力互聯網+平臺，定制化包裝方興未艾

研究機構：廣發證券 日期：2015-05-13

互聯網+催生消費變革，定制化包裝前景廣闊。

包裝作為商品留給客戶的第一印象，在很大程度上影響消費者的購買決策，將個性化定制生產運用于包裝行業是順應消費市場多元化變革的發展方向。我們認為個性化定制包裝市場前景廣闊的主要原因有兩個：一是規模龐大、用戶數量龐大的網絡購物市場催生海量的包裝需求；二是隨著80、90后成為消費主力軍，日趨明顯的個性化消費、情感消費和文化消費趨勢使得個性化包裝對年輕消費者購物決策的影響越來越大，海量的包裝需求中必定存在一部分商家會采用個性化定制包裝以迎合消費者心理。

專業沉淀助力互聯網平臺，誓當定制化包裝行業領袖。

合興包裝作為國內首屈一指的紙包裝龍頭，擁有豐富的行業經驗、最多的下游客戶資源、難以比肩的線下布局優勢、出色的跨地區管理能力以及管理層超強的趨勢預判能力，將成為互聯網個性化定制包裝市場的行業領袖。

我們認為，公司未來業績增長的主要看點在于：1。隨著訂單積累和產能利用率的爬坡，內生性業績穩步增長；2。并購基金助力行業整合步伐，外延式業績增速可期；3。成立網絡公司進軍互聯網定制化包裝“新藍海”，大力開拓個性化、小批量電商客戶增量市場；4。公司管理層銳意創新，還將陸續推進智能包裝集成服務等新戰略，不斷提高公司產品服務的附加值。

預計15-17年業績分別為0.52元/股、0.70元/股、0.94元/股。

我們預計公司2015~2017年EPS分別為0.52元、0.70元和0.94元，分別對應42.9、32和23.9倍PE。結合公司未來的業績增速和目前的行業估值水平，我們給予公司“買入”投資評級，上調目標價至35元。

風險提示。

互聯網定制包裝平臺模式的可操作性和盈利性仍存在一定不確定性；下游客戶銷售一旦低于預期，可能導致公司訂單和業績增速不達預期；原材料價格的超預期上漲可能導致公司短期利潤的下滑。