青島雙星：二次創業成效顯現期待后市場業務大展宏圖

(安信(xin)證券王席鑫孫琦祥袁(yuan)善宸)

事件：公(gong)司(si)發布14 年(nian)報(bao)：實現營業(ye)收入39.78 億元(yuan)，同(tong)比(bi)減少24.54%，實現歸屬(shu)于上市公(gong)司(si)的凈利(li)潤(run)5817.6 萬元(yuan)、同(tong)比(bi)增(zeng)長110.23%，EPS 為0.11 元(yuan)。加權平均ROE 為3.51%，同(tong)比(bi)增(zeng)長1.72個(ge)百分點(dian)。14 年(nian)利(li)潤(run)分配預(yu)案(an)：每10 股派現金紅利(li)0.1 元(yuan)。同(tong)時，公(gong)司(si)公(gong)布15 年(nian)一季報(bao)：實現營業(ye)收入6.89 億元(yuan)，同(tong)比(bi)下(xia)降(jiang)38.96%，實現歸屬(shu)于上市公(gong)司(si)股東(dong)的凈利(li)潤(run)877.3 萬元(yuan)，同(tong)比(bi)增(zeng)長10.09%。

公(gong)司(si)(si)(si)盈利(li)(li)(li)能(neng)力(li)強(qiang)勢向上，二次創業產業升(sheng)(sheng)級成效(xiao)顯(xian)(xian)現(xian)：我(wo)們(men)在(zai)去年(nian)(nian)(nian)5 月首次提出(chu)關(guan)注公(gong)司(si)(si)(si)高(gao)層更(geng)換(huan)下(xia)的(de)(de)經營管理(li)拐點以(yi)及以(yi)搬遷(qian)(qian)為契機的(de)(de)產業升(sheng)(sheng)級，我(wo)們(men)認為公(gong)司(si)(si)(si)14 年(nian)(nian)(nian)及Q1 的(de)(de)業績已經逐步(bu)顯(xian)(xian)現(xian)了管理(li)變革(ge)的(de)(de)效(xiao)果，并且未來在(zai)公(gong)司(si)(si)(si)以(yi)工業4.0 為標桿的(de)(de)新基地(di)以(yi)及汽車(che)后(hou)市場(chang)上門(men)養車(che)模式的(de)(de)燎原之(zhi)勢，我(wo)們(men)相信公(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)業績將繼(ji)續(xu)(xu)超市場(chang)預期(qi)。值得關(guan)注的(de)(de)是(shi)，公(gong)司(si)(si)(si)董事長柴永森(sen)上任并實施(shi)一系列的(de)(de)改革(ge)后(hou)，公(gong)司(si)(si)(si)在(zai)庫存周(zhou)轉管理(li)、盈利(li)(li)(li)能(neng)力(li)等重要財務指標上都(dou)出(chu)現(xian)顯(xian)(xian)著好轉，其中毛利(li)(li)(li)率(lv)和凈(jing)利(li)(li)(li)潤(run)率(lv)在(zai)整體(ti)行(xing)業趨勢不利(li)(li)(li)的(de)(de)情況下(xia)逆市大幅提升(sheng)(sheng)(我(wo)們(men)可以(yi)對比(bi)13 年(nian)(nian)(nian)至今(jin)多數輪胎企業盈利(li)(li)(li)能(neng)力(li)小幅或(huo)者明顯(xian)(xian)走低，而公(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)凈(jing)利(li)(li)(li)潤(run)率(lv)從13 年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)0.5%提升(sheng)(sheng)至1.2-1.5%).15 年(nian)(nian)(nian)是(shi)公(gong)司(si)(si)(si)廠房(fang)搬遷(qian)(qian)的(de)(de)關(guan)鍵之(zhi)年(nian)(nian)(nian)，后(hou)續(xu)(xu)綠色輪胎工業4.0 基地(di)建成及公(gong)司(si)(si)(si)陸續(xu)(xu)推出(chu)適合市場(chang)的(de)(de)鐵布(bu)衫、珍牛等差異化高(gao)端品牌后(hou)，我(wo)們(men)相信公(gong)司(si)(si)(si)經營成果將繼(ji)續(xu)(xu)向好。

汽車后市場需(xu)求(qiu)將起，上(shang)門養車空間巨(ju)大：具體分(fen)析詳見下(xia)頁；

O2O/E2E 新商業模(mo)式(shi)為公司注入新的(de)活力： 具體分(fen)析詳見(jian)下頁；

雙星(xing)的新(xin)時(shi)代已(yi)經到來(lai)，繼續看好，維持(chi)買入評級：我(wo)們(men)認為公(gong)司(si)在管理層積極變革(ge)、輪胎(tai)行業(ye)整合和產業(ye)升級、汽(qi)車后(hou)市場快(kuai)速開(kai)拓下，雙星(xing)作為百年(nian)企業(ye)及民(min)族工(gong)業(ye)的驕傲將重新(xin)開(kai)創一個(ge)新(xin)的時(shi)代，我(wo)們(men)繼續堅定看好公(gong)司(si)未來(lai)發展(zhan)。我(wo)們(men)預(yu)計15、16 年(nian)EPS 分(fen)別(bie)為0.15和0.21 元，維持(chi)買入-A 評級，6 個(ge)月目(mu)標價15 元。

風(feng)險(xian)提示：汽(qi)車后市場發展不達預期

青島海爾：產品高端化趨勢顯著卡薩帝系列增勢喜人

投資要點：

事件：公司収布2015年一(yi)季(ji)報，實現營業收入218.71億，同比減少2.5%，剔除(chu)合幵報表口徑及結(jie)算模式調整影響，當期(qi)收入同比增(zeng)長2%以上。歸(gui)母凈(jing)利潤為9.79億，同比增(zeng)長13.11%，對應攤薄后EPS為0.322元(yuan)。

一(yi)季度，剔除合(he)并報表(biao)口徑及結算模式調(diao)整影響，公司收(shou)入同比增長(chang)2%以上。從(cong)海爾(er)電器(qi)披露癿分品類(lei)情冴(hu)看，洗衣機、熱(re)水器(qi)業(ye)務依舊(jiu)實現不俗增長(chang)，分別為6.4%和1.8%，我們預計主(zhu)要是(shi)家(jia)用空調(diao)業(ye)務叐制于行(xing)業(ye)需(xu)求增長(chang)乏力(li)和高庫存致收(shou)入增長(chang)承壓。

產品(pin)(pin)高端(duan)化顯著，卡薩(sa)(sa)帝(di)系(xi)列(lie)增(zeng)勢喜(xi)人(ren)帶動毛利率(lv)大幅提(ti)(ti)升。交互式創新研(yan)収模式下產品(pin)(pin)力(li)快速提(ti)(ti)升，公司(si)(si)前期推(tui)出(chu)癿(qie)免清洗洗衣機、高端(duan)朗(lang)度、法式對開門冰箱以及(ji)天(tian)尊空調(diao)等(deng)新品(pin)(pin)市場反響較好，推(tui)勱產品(pin)(pin)結構(gou)優(you)化、高端(duan)化。中怡康數據(ju)顯示1-2月公司(si)(si)冰箱、洗衣機均價(jia)分(fen)別提(ti)(ti)升13.5%和7.4%，優(you)于行業(ye)平均水平。卡薩(sa)(sa)帝(di)品(pin)(pin)牌方面，深(shen)入(ru)推(tui)迚產品(pin)(pin)研(yan)収和與業(ye)渠(qu)道(dao)建(jian)設(she)，Q1推(tui)出(chu)領先癿(qie)雙子云(yun)裳滾筒洗衣機和無(wu)油(you)云(yun)珍系(xi)列(lie)冰箱，帶勱收入(ru)增(zeng)長超40%。整(zheng)體看當季公司(si)(si)毛利率(lv)同比上升2.87個百分(fen)點至27.3%。

研(yan)發(fa)及宣傳投入致(zhi)費用率短期(qi)略有提(ti)升(sheng)。相應(ying)癿研(yan)収(shou)和營銷投入下，當期(qi)銷售費用和管理費用率分(fen)別同比提(ti)升(sheng)1.66和0.43個百分(fen)點(dian)為(wei)14.76%和6.57%，我(wo)們認為(wei)這些投入后期(qi)會(hui)在(zai)產品品質(zhi)和創(chuang)新上不斷體現，形成積(ji)極癿正向反饋。整體看，歸母凈利潤率同比提(ti)升(sheng)0.68個百分(fen)點(dian)至4.76%，當期(qi)凈利同比增(zeng)長13.11%為(wei)9.79億元(yuan)。

智(zhi)能家電產(chan)(chan)品的銷(xiao)(xiao)售(shou)占比(bi)提升(sheng)，互(hu)聯工廠持續布(bu)局。Q1智(zhi)能家電產(chan)(chan)品銷(xiao)(xiao)量超過50萬套，同(tong)比(bi)增長(chang)超過400%，在(zai)增加銷(xiao)(xiao)量癿(qie)同(tong)時提升(sheng)家庭入口端癿(qie)滲透率。同(tong)時公(gong)司已建成(cheng)7類核心模塊(kuai)癿(qie)40條智(zhi)能無(wu)人生產(chan)(chan)線，實現產(chan)(chan)品品質(zhi)、運(yun)營效率提升(sheng)，為用戶(hu)提供(gong)定(ding)制服務。

盈(ying)利預測與(yu)投資評(ping)級(ji)：對(dui)比(bi)三大白電一季報情(qing)冴，公司(si)產品結構高端化推勱(mai)毛利提升(sheng)最(zui)為顯(xian)著，后續集(ji)團資產整(zheng)合、升(sheng)級(ji)U+智能家居平臺、布局互聯工廠亮點(dian)頗多！我們維(wei)持15-17年EPS盈(ying)利預測為1.89、2.28和2.75元，目前股價27.78元，對(dui)應15年PE為14.7X，維(wei)持增持評(ping)級(ji)。