廣安愛眾：業績符合預期公司外延擴張可期維持“買入”

事件：公司(si)披(pi)露2014年(nian)年(nian)報(bao)(bao)及2015年(nian)一季報(bao)(bao)。

投資要點：

2014年營業(ye)收入增長21%，符合申萬預期，受云(yun)南(nan)地震影響歸母凈利潤虧損1.22億。

公司(si)(si)2014年實現(xian)營業(ye)收入15.13億(yi)，同(tong)(tong)比增長(chang)21%。公司(si)(si)售(shou)電、售(shou)水以及售(shou)氣量分別同(tong)(tong)比增長(chang)21%、13%和(he)17%。14年歸母凈(jing)利潤為-1.22億(yi)元(yuan)，虧損(sun)主要(yao)原因(yin)在于云南(nan)昭通水電站受地震(zhen)影響，資產毀損(sun)損(sun)失進入非(fei)經常性(xing)損(sun)益3.62億(yi)元(yuan)；公司(si)(si)扣(kou)非(fei)后(hou)歸母凈(jing)利潤1.24億(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比增長(chang)92.3%。

15年一季度業績持續穩步(bu)增(zeng)長。一季度公司(si)(si)實現營收(shou)3.77億(yi)元，同比(bi)增(zeng)長11.6%；歸上市公司(si)(si)股(gu)東(dong)凈利潤1886萬(wan)元，同比(bi)增(zeng)長36.11%。

先(xian)后(hou)設立小貸(dai)公(gong)(gong)司(si)(si)、資本管(guan)理(li)(li)公(gong)(gong)司(si)(si)雙平臺強(qiang)化公(gong)(gong)司(si)(si)資本運作(zuo)能力，擬(ni)啟動(dong)定增(zeng)(zeng)提高融資、盈(ying)利能力。14年(nian)7月公(gong)(gong)司(si)(si)與(yu)二股東下(xia)屬(shu)的金鼎(ding)控股合(he)(he)作(zuo)組建金坤小貸(dai)公(gong)(gong)司(si)(si)。15年(nian)1月成立愛(ai)眾資本管(guan)理(li)(li)公(gong)(gong)司(si)(si)進行專(zhuan)業(ye)化投資運作(zuo)。基(ji)于金融、資本管(guan)理(li)(li)雙平臺，公(gong)(gong)司(si)(si)擬(ni)適時啟動(dong)定增(zeng)(zeng)，為在水(shui)、電(dian)、氣領(ling)域的外延擴張提供了資金支(zhi)持，助力打造大型綜合(he)(he)公(gong)(gong)用事(shi)業(ye)公(gong)(gong)司(si)(si)。

擬(ni)適時(shi)推出員(yuan)工持股(gu)計劃，建設信息(xi)化(hua)系(xi)統，刺激生產(chan)服務能力提(ti)(ti)升(sheng)。公司(si)作為地區性發、配電(dian)(dian)企(qi)業，擁有豐富的配售(shou)電(dian)(dian)經驗(yan)，有望獲得(de)售(shou)電(dian)(dian)牌(pai)照(zhao)。公司(si)擬(ni)加快建設自動化(hua)、信息(xi)化(hua)系(xi)統，提(ti)(ti)升(sheng)服務能力，為切入(ru)“電(dian)(dian)改后(hou)市場”能源互聯(lian)(lian)網(wang)提(ti)(ti)供先(xian)決條件。此外，在面(mian)臨移(yi)動互聯(lian)(lian)網(wang)時(shi)代的來臨，積極論(lun)證并(bing)適時(shi)推出員(yuan)工持股(gu)計劃，以進(jin)一步完善(shan)激勵機制。

投資(zi)評級(ji)與估值：暫不(bu)考慮(lv)云(yun)南(nan)昭(zhao)通水電站(zhan)毀損保(bao)險(xian)賠付(fu)，我(wo)們(men)維(wei)持15~17年凈利潤預(yu)(yu)測1.54,1.77和(he)2.06，對應EPS為0.21、0.25和(he)0.29元/股。公(gong)(gong)司作為四(si)川(chuan)國(guo)(guo)資(zi)旗(qi)下唯一(yi)電網資(zi)本平(ping)臺有望受益(yi)國(guo)(guo)企(qi)改(gai)革，且省內外資(zi)產全面受益(yi)電改(gai)。考慮(lv)公(gong)(gong)司有定增預(yu)(yu)期，且已設立資(zi)本管理平(ping)臺，公(gong)(gong)司未(wei)來將加速外延(yan)擴(kuo)(kuo)張(zhang)，市值成長(chang)空間可期。我(wo)們(men)認(ren)為，公(gong)(gong)司并購擴(kuo)(kuo)張(zhang)態度積極，擬推出員工(gong)持股計劃也將刺激公(gong)(gong)司積極開拓電改(gai)后市場，未(wei)來業務受益(yi)電改(gai)、國(guo)(guo)改(gai)、外延(yan)擴(kuo)(kuo)張(zhang)，維(wei)持“買入”。”（申萬(wan)宏源(yuan) 劉曉(xiao)寧(ning)）

許繼電氣：受益智能電網和特高壓建設

事件:公(gong)司(si)發布(bu)2015年一(yi)季(ji)報,一(yi)季(ji)度營(ying)業收入(ru)8.16億元,同比下(xia)(xia)降36.15%;凈利潤1056萬元,同比下(xia)(xia)降89.32%

主要觀點:

1、 2015年一季度收入利潤(run)大(da)幅下降(jiang),主(zhu)要是受到(dao)產品結(jie)構及交貨周(zhou)期的影響;公司(si)技(ji)術(shu)業(ye)績均處行(xing)業(ye)領導地位(wei)。

公司一(yi)季度(du)營業收(shou)入(ru)同比下降36.15%,凈(jing)利(li)潤同比下降89.32%。一(yi)季度(du)收(shou)入(ru)和(he)利(li)潤下降,主要是受到產品結構(gou)及(ji)產品交貨期(qi)的影響,不(bu)影響全年收(shou)入(ru)及(ji)利(li)潤的增長。

公(gong)(gong)司(si)技(ji)術(shu)與業(ye)績均處于行業(ye)領(ling)導(dao)地(di)位,公(gong)(gong)司(si)±1100千(qian)伏特高壓(ya)直(zhi)(zhi)流(liu)場關鍵設(she)備完成研(yan)制(zhi);±200千(qian)伏柔(rou)性(xing)直(zhi)(zhi)流(liu)換流(liu)閥成功(gong)應用(yong)于舟(zhou)山(shan)五端柔(rou)性(xing)直(zhi)(zhi)流(liu)輸電示(shi)范工程(cheng);承擔(dan)了國(guo)家電網公(gong)(gong)司(si)重慶220千(qian)伏、上海110千(qian)伏新一代(dai)智(zhi)能(neng)(neng)變電站示(shi)范工程(cheng);研(yan)制(zhi)了國(guo)內(nei)首(shou)個(ge)基于云計(ji)算的(de)省(sheng)域配(pei)電網智(zhi)能(neng)(neng)監控平臺、國(guo)內(nei)首(shou)套電動汽車(che)高速(su)公(gong)(gong)路快速(su)充電設(she)備及(ji)綠色海島微電網能(neng)(neng)源管(guan)理系統等(deng)關鍵設(she)備;電動汽車(che)智(zhi)能(neng)(neng)充換電系統、地(di)鐵再生制(zhi)動能(neng)(neng)量(liang)并(bing)網變流(liu)器等(deng)產品達(da)到國(guo)際領(ling)先水平。我們認(ren)為,公(gong)(gong)司(si)技(ji)術(shu)、業(ye)績都將(jiang)繼續維持行業(ye)內(nei)領(ling)導(dao)地(di)位。

2、 能(neng)源(yuan)互聯(lian)(lian)網趨勢(shi)不可阻擋,電改后多(duo)種售電主(zhu)體成(cheng)立;公(gong)司(si)有望成(cheng)為能(neng)源(yuan)互聯(lian)(lian)網龍頭,可能(neng)成(cheng)為兼具設備生產、調度運(yun)營的專業(ye)配電售電公(gong)司(si);預(yu)計后續政策將不斷(duan)出臺(tai)。

電改方案明(ming)確儲(chu)能(neng)(neng)(neng)技(ji)術(shu)、信息技(ji)術(shu)與微電網(wang)、智能(neng)(neng)(neng)電網(wang)融(rong)合,隨著分布式發電、特(te)高壓、智能(neng)(neng)(neng)電網(wang)、微電網(wang)、新能(neng)(neng)(neng)源汽車、信息技(ji)術(shu)、儲(chu)能(neng)(neng)(neng)技(ji)術(shu)的(de)融(rong)合,能(neng)(neng)(neng)源互聯網(wang)已成(cheng)為行業不可阻擋的(de)趨勢。

而隨著電(dian)(dian)改(gai)的(de)實(shi)施,多種售電(dian)(dian)主體將成立,供(gong)水供(gong)氣公(gong)司(si)、新能(neng)源發(fa)電(dian)(dian)企業(ye)、電(dian)(dian)力(li)設(she)備企業(ye)、高(gao)新技術(shu)開(kai)發(fa)區等都可能(neng)進入售電(dian)(dian)行(xing)業(ye),此部分公(gong)司(si)不具備電(dian)(dian)力(li)控制保護、調度、運行(xing)、檢修、故障(zhang)處理(li)、配網建設(she)的(de)經(jing)驗(yan)及能(neng)力(li),將需要專業(ye)的(de)調度、運行(xing)、檢修、故障(zhang)處理(li)公(gong)司(si)作為(wei)支持。

而許繼電(dian)氣是國網(wang)旗(qi)下唯一的(de)一次、二次設備龍頭,在智能電(dian)網(wang)領域技術實力、業績水平為行(xing)業前(qian)兩(liang)名(ming),在充換電(dian)設備招標(biao)、配網(wang)自動(dong)化招標(biao)中(zhong)均居行(xing)業前(qian)兩(liang)名(ming),是特高壓(ya)直流工程(cheng)最核心供應商。隨(sui)著能源互聯網(wang)的(de)推進,許繼電(dian)氣將(jiang)大幅(fu)受益,有望成為行(xing)業龍頭。

許(xu)繼電(dian)(dian)氣研制(zhi)了(le)國(guo)內首個(ge)基于(yu)云計(ji)算的(de)(de)省(sheng)域配電(dian)(dian)網(wang)智能(neng)監控(kong)平臺,可(ke)能(neng)充分(fen)利用自身(shen)技術(shu)(shu)優勢,為(wei)(wei)新成立的(de)(de)小(xiao)型售(shou)(shou)電(dian)(dian)公司(si)提(ti)供電(dian)(dian)力側需求和能(neng)效管理,提(ti)供控(kong)制(zhi)保護、調度、運行(xing)、檢修、故(gu)障(zhang)處理服(fu)務,從設(she)備(bei)銷售(shou)(shou)向技術(shu)(shu)支持(chi)、調度運行(xing)轉型。在技術(shu)(shu)支持(chi)過(guo)程中,公司(si)還(huan)可(ke)能(neng)參(can)與電(dian)(dian)力銷售(shou)(shou)收入(ru)(ru)的(de)(de)分(fen)成。許(xu)繼電(dian)(dian)氣有望成為(wei)(wei)能(neng)源互(hu)聯網(wang)龍頭,還(huan)可(ke)能(neng)進入(ru)(ru)電(dian)(dian)力銷售(shou)(shou)行(xing)業,成為(wei)(wei)售(shou)(shou)電(dian)(dian)主體,成為(wei)(wei)兼具設(she)備(bei)生產(chan)、調度運營的(de)(de)專業配電(dian)(dian)售(shou)(shou)電(dian)(dian)公司(si)。

我們認為,未來(lai)將不(bu)斷(duan)出臺能(neng)(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)互(hu)聯網、智(zhi)能(neng)(neng)(neng)(neng)電網相關(guan)政策。媒體報道,國(guo)家能(neng)(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)互(hu)聯網行動計劃即將制(zhi)定(ding),國(guo)家能(neng)(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)局主導制(zhi)定(ding)的《智(zhi)能(neng)(neng)(neng)(neng)電網建(jian)設指導意見》即將出臺,“十三五”規劃中的智(zhi)能(neng)(neng)(neng)(neng)電網發展(zhan)規劃也在制(zhi)訂中。

3、 霧霾(mai)嚴重(zhong),特(te)高壓(ya)(ya)的(de)未來看點在直(zhi)流(liu)(liu)特(te)高壓(ya)(ya);直(zhi)流(liu)(liu)特(te)高壓(ya)(ya)即將進(jin)入審(shen)批高峰;跨國聯網將會(hui)是(shi)直(zhi)流(liu)(liu)聯網;公(gong)司(si)(si)是(shi)唯一可以(yi)同時生(sheng)產直(zhi)流(liu)(liu)特(te)高壓(ya)(ya)最核心一次、二次設備的(de)公(gong)司(si)(si),預計2015-2016年利(li)潤復合增長率接近40%。

東(dong)部煤炭(tan)燃燒量(liang)大,是霧霾的重(zhong)要原因,未來東(dong)部地區新(xin)增(zeng)電力主要靠特高(gao)(gao)壓運(yun)輸。兩會明確支持發展水電、新(xin)能源,西部水電、大型光伏和風電站都(dou)需要依賴特高(gao)(gao)壓輸送。

自2014年(nian)(nian)(nian)(nian)起,特高(gao)壓(ya)(ya)首次獲得從主席、國(guo)務院、能源局(ju)、發(fa)改委和國(guo)網的聯合(he)推動,發(fa)展加速,2014年(nian)(nian)(nian)(nian)以來,已有“三交(jiao)(jiao)一直(zhi)(zhi)”特高(gao)壓(ya)(ya)獲批(pi),國(guo)網明確(que)2015年(nian)(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)(nian)上半年(nian)(nian)(nian)(nian)核準“兩(liang)交(jiao)(jiao)四直(zhi)(zhi)”6個(ge)特高(gao)壓(ya)(ya)工(gong)程。在2015年(nian)(nian)(nian)(nian)地方政府兩(liang)會上,多個(ge)省市政府工(gong)作報告明確(que)提出發(fa)展特高(gao)壓(ya)(ya)。我們認為,直(zhi)(zhi)流特高(gao)壓(ya)(ya)較交(jiao)(jiao)流特高(gao)壓(ya)(ya)更有優(you)勢,更受國(guo)家領導人(ren)、地方政府、技(ji)術專家認可,而2014年(nian)(nian)(nian)(nian)以來交(jiao)(jiao)流特高(gao)壓(ya)(ya)審批(pi)明顯快(kuai)于(yu)直(zhi)(zhi)流特高(gao)壓(ya)(ya),預計直(zhi)(zhi)流即將(jiang)進入審批(pi)高(gao)峰。

2015年3月28日,國家(jia)發展改革(ge)委、外交(jiao)部(bu)、商務部(bu)28日聯(lian)合發布了《推動共建絲(si)(si)綢(chou)之路經濟(ji)帶(dai)和21世紀海(hai)上(shang)絲(si)(si)綢(chou)之路的愿(yuan)景與行(xing)動》,明確推進跨境電力(li)與輸(shu)電通道建設。當前,電網公司正在規(gui)劃與巴基斯(si)坦、蒙古、中(zhong)亞等國家(jia)通過特(te)高壓聯(lian)網,實現(xian)能源互聯(lian),為保證聯(lian)網的安全性、穩(wen)定(ding)性,跨國聯(lian)網將會是特(te)高壓直流(liu)聯(lian)網或超高壓直流(liu)聯(lian)網。

2015年4月20日,在(zai)國家(jia)主席習(xi)近平和(he)巴基斯坦總理謝里夫的見證下,中(zhong)(zhong)國國家(jia)電網(wang)公司(si)(si)與(yu)巴基斯坦水電部、國家(jia)輸(shu)電公司(si)(si)簽署(shu)了《默蒂(di)亞(ya)里—拉合(he)爾和(he)默蒂(di)亞(ya)里/卡西姆港(gang)—費薩拉巴德(de)輸(shu)變電項目合(he)作協議》。根據合(he)作協議,中(zhong)(zhong)國國家(jia)電網(wang)公司(si)(si)將(jiang)以BOOT模式(建設、擁有(you)、運(yun)行、移(yi)交)投資建設巴基斯坦境內輸(shu)變電項目。

公(gong)司(si)國(guo)內(nei)唯一(yi)可(ke)以同時生產直流(liu)(liu)特高(gao)(gao)壓(ya)(ya)最(zui)核心一(yi)次(ci)設備(bei)換(huan)流(liu)(liu)閥(fa)和最(zui)核心二次(ci)設備(bei)直流(liu)(liu)控制(zhi)保護的(de)公(gong)司(si)。在直流(liu)(liu)特高(gao)(gao)壓(ya)(ya)工程中(zhong),換(huan)流(liu)(liu)閥(fa)、直流(liu)(liu)控制(zhi)保護分別是(shi)是(shi)技術要求最(zui)高(gao)(gao)、毛利(li)率最(zui)高(gao)(gao)的(de)一(yi)、二次(ci)設備(bei)。我們假定公(gong)司(si)在每(mei)個直流(liu)(liu)特高(gao)(gao)壓(ya)(ya)工程中(zhong)標金額(e),等于(yu)最(zui)近3個直流(liu)(liu)特高(gao)(gao)壓(ya)(ya)中(zhong)標金額(e)的(de)平(ping)均值,假定2015年核準3-4個直流(liu)(liu)特高(gao)(gao)壓(ya)(ya),并于(yu)2016年確認收入,則預計(ji)公(gong)司(si)2015-2016年利(li)潤復(fu)合增長(chang)率接近40%。

4、 智能電(dian)表收(shou)入增速較快,充換電(dian)網(wang)絡(luo)前景廣闊,工業領域不斷(duan)突破。

近(jin)年來(lai)公(gong)(gong)司智(zhi)能(neng)電(dian)表收入(ru)保持(chi)(chi)20%的增速(su),公(gong)(gong)司智(zhi)能(neng)電(dian)表業務占收入(ru)比例逐步提升,市場占有率處于(yu)國內前(qian)五名,預(yu)計智(zhi)能(neng)電(dian)表業務繼(ji)續保持(chi)(chi)較(jiao)快(kuai)增長。公(gong)(gong)司充(chong)換(huan)電(dian)技術國內領先,在國網已(yi)經完(wan)成的4批次(ci)充(chong)換(huan)電(dian)設(she)備、高速(su)公(gong)(gong)路城際快(kuai)充(chong)網絡建設(she)招標中,公(gong)(gong)司中標量行業前(qian)兩名,隨著新能(neng)源汽(qi)車的發展(zhan)和充(chong)電(dian)樁(zhuang)的建設(she),公(gong)(gong)司未來(lai)就持(chi)(chi)續受(shou)益。公(gong)(gong)司在石化(hua)、礦(kuang)山(shan)、軌道交通等(deng)工業領域(yu)取(qu)得突破,且取(qu)得多個(ge)大型企業準入(ru)資(zi)質,預(yu)計后期保持(chi)(chi)穩(wen)定增長。

5、 響應國企改革戰略(lve),集團整(zheng)體(ti)上市(shi)存在預期(qi)。

國(guo)務院有(you)(you)(you)關國(guo)企改革的(de)頂層設計有(you)(you)(you)望(wang)于2015年(nian)(nian)落地,國(guo)網作為(wei)核心單位(wei),有(you)(you)(you)望(wang)積極響(xiang)應,以旗(qi)(qi)下(xia)南瑞、許繼、平(ping)高(gao)等上市公(gong)(gong)司為(wei)端口(kou),試(shi)點國(guo)企改革和混合所有(you)(you)(you)制(zhi)經營(ying)。混改的(de)最(zui)佳途徑是整(zheng)體上市,近年(nian)(nian)來不斷有(you)(you)(you)媒體報道國(guo)網公(gong)(gong)司計劃推(tui)(tui)進(jin)旗(qi)(qi)下(xia)資產整(zheng)體上市。2015年(nian)(nian)1月,國(guo)網在年(nian)(nian)度工(gong)作會議上也明確(que)積極推(tui)(tui)進(jin)旗(qi)(qi)下(xia)產業(ye)公(gong)(gong)司的(de)整(zheng)體上市。我(wo)們認為(wei)在當前國(guo)企改革、混合所有(you)(you)(you)制(zhi)的(de)大背景下(xia),公(gong)(gong)司整(zheng)體上市有(you)(you)(you)望(wang)加快推(tui)(tui)進(jin)。

6、 盈利預(yu)測與評級(ji)(ji) 公(gong)(gong)司(si)有(you)望成為能源(yuan)互聯網龍頭,未來有(you)可能成為電力(li)設備、配電、售電一體化(hua)公(gong)(gong)司(si),看好公(gong)(gong)司(si)在直流(liu)特高壓、配網自(zi)動(dong)化(hua)、充換電網絡、電能表、工(gong)業(ye)領域的優勢地位和發展前景。我們(men)預(yu)計(ji)2015年將確(que)認(ren)寧東-紹興直流(liu)特高壓收入,2016年將確(que)認(ren)3-4條直流(liu)特高壓的收入。預(yu)計(ji)公(gong)(gong)司(si)2015-2017年EPS分別為1.36元、2.03元、2.42元,對應估值分別為21倍(bei)、14倍(bei)、12倍(bei),維持 “買入”評級(ji)(ji)。

7、 風險提示 能源互聯網推(tui)進低于(yu)預期,直流特高壓核準不達預期,公司整體上市進展低于(yu)預期（國海證(zheng)券 譚倩）