長園集團：增長勢頭良好積極拓展電動車和能源互聯網

類別(bie)：公司 研究機構：齊(qi)魯證券 研究員：曾朵紅 沈成 日期：2015-04-29

投資要點

公司(si)2015年一季度業(ye)績同比增(zeng)(zeng)長(chang)31.97%，符合市場預(yu)期。公司(si)一季度實(shi)現營業(ye)收(shou)入7.24億(yi)(yi)元(yuan)，同比增(zeng)(zeng)長(chang)25.28%；實(shi)現營業(ye)利潤(run)0.42億(yi)(yi)元(yuan)，同比增(zeng)(zeng)長(chang)35.29%，實(shi)現歸屬于上市公司(si)股(gu)東(dong)的凈(jing)利潤(run)0.43億(yi)(yi)元(yuan)，同比增(zeng)(zeng)長(chang)31.97%，對(dui)應EPS為0.05元(yuan)；扣非后凈(jing)利潤(run)為0.32億(yi)(yi)元(yuan)，同比增(zeng)(zeng)長(chang)9.76%。公司(si)一季度業(ye)績符合我(wo)們和市場的預(yu)期。

智能電網(wang)(wang)設(she)備、新(xin)材(cai)(cai)料(liao)(liao)一季度分別實現26.24%和24.21%，預示(shi)全(quan)年(nian)穩健的(de)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)勢頭(tou)。報告期(qi)內(nei)營(ying)業(ye)收入(ru)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)1.46億元(yuan)，增(zeng)(zeng)(zeng)幅25.28%，其中(zhong)智能電網(wang)(wang)設(she)備類(lei)營(ying)業(ye)收入(ru)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)26.24%，新(xin)材(cai)(cai)料(liao)(liao)類(lei)營(ying)業(ye)收入(ru)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)24.21%。電網(wang)(wang)設(she)備公司2014年(nian)新(xin)簽訂(ding)合同(tong)25.10億元(yuan)，同(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)16.7%，年(nian)未執行的(de)合同(tong)總額9.93億元(yuan)，去(qu)年(nian)同(tong)期(qi)為8.17億元(yuan)，同(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)21.5%，為今年(nian)的(de)持(chi)續穩定增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)提供根本保障。新(xin)材(cai)(cai)料(liao)(liao)板塊，過去(qu)兩年(nian)均是個(ge)位數增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)，今年(nian)開(kai)始重新(xin)恢復高增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)，說(shuo)明在(zai)汽車、海外大(da)客戶開(kai)發開(kai)始取得重要成果，預計全(quan)年(nian)也(ye)將保持(chi)20%以上的(de)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)趨勢。

毛利(li)率(lv)(lv)增長(chang)(chang)(chang)(chang)0.71%，期間費用(yong)率(lv)(lv)略有增長(chang)(chang)(chang)(chang)，盈利(li)增長(chang)(chang)(chang)(chang)質(zhi)量較高。公司2015年一季度毛利(li)率(lv)(lv)同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)小幅增長(chang)(chang)(chang)(chang)0.71個(ge)百(bai)分點至42.89%。銷售(shou)費用(yong)率(lv)(lv)同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)增長(chang)(chang)(chang)(chang)0.47個(ge)百(bai)分點至13.43%，主要(yao)是(shi)差旅費、運費等有所(suo)增加。管理費用(yong)率(lv)(lv)同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)增長(chang)(chang)(chang)(chang)0.15個(ge)百(bai)分點至19.63%，主要(yao)是(shi)人員工資(zi)和研(yan)發支出(chu)(chu)增加。財務費用(yong)率(lv)(lv)增長(chang)(chang)(chang)(chang)0.87個(ge)百(bai)分點至4.44%，主要(yao)是(shi)長(chang)(chang)(chang)(chang)期借(jie)款增加。營業外收(shou)入(ru)0.21億元，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)增長(chang)(chang)(chang)(chang)80%，主要(yao)是(shi)補(bu)貼(tie)收(shou)入(ru)有所(suo)增加，投資(zi)收(shou)益(yi)800萬元，主要(yao)為(wei)出(chu)(chu)售(shou)可供出(chu)(chu)售(shou)金融資(zi)產所(suo)致(zhi)。

預(yu)收(shou)款(kuan)同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)15.35%，存貨同(tong)比(bi)微升(sheng)3.01%，現(xian)金流良好。預(yu)收(shou)款(kuan)1.12億(yi)，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)15.35%，比(bi)期初(chu)小幅(fu)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)1.96%，主要得益于電網設備類合(he)同(tong)額大(da)幅(fu)上(shang)升(sheng)，對企業(ye)15年(nian)(nian)收(shou)入(ru)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)提供了一(yi)定(ding)的保障。應收(shou)賬款(kuan)19.10億(yi)，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)24.62%，比(bi)期初(chu)減少0.30%。應收(shou)票據0.92億(yi)，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)67.34%，比(bi)期初(chu)減少26.91%，主要是背書轉讓(rang)和收(shou)回所(suo)致。存貨7.36億(yi)，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)3.01%，比(bi)期初(chu)微升(sheng)1.44%。一(yi)季(ji)度(du)經營(ying)活動現(xian)金凈流出1.18億(yi)元，與上(shang)年(nian)(nian)凈流出0.91億(yi)相(xiang)比(bi)減少30.20%，主要是投(tou)標保證(zheng)金大(da)幅(fu)上(shang)升(sheng)以(yi)及采購備貨上(shang)升(sheng)所(suo)致。

電動(dong)(dong)(dong)車(che)(che)和(he)工(gong)業4.0兼并收購(gou)取(qu)得(de)(de)(de)超(chao)預期成果，能(neng)源互(hu)(hu)聯網也是下一(yi)(yi)步的(de)(de)重點(dian)。根據公(gong)司(si)(si)的(de)(de)發(fa)展(zhan)戰略，2015年(nian)(nian)(nian)全力推(tui)進已(yi)(yi)有(you)(you)(you)的(de)(de)新材(cai)料和(he)智能(neng)電網設備(bei)(bei)產業發(fa)展(zhan)的(de)(de)同(tong)時(shi)，著(zhu)力打造(zao)電動(dong)(dong)(dong)汽車(che)(che)相關的(de)(de)材(cai)料與設備(bei)(bei)產業鏈；積(ji)極探(tan)索公(gong)司(si)(si)業務與能(neng)源互(hu)(hu)聯網的(de)(de)結(jie)合點(dian)；堅(jian)持(chi)收購(gou)兼并與自我發(fa)展(zhan)相結(jie)合，堅(jian)持(chi)技(ji)術領先(xian)和(he)全球化(hua)；確保(bao)公(gong)司(si)(si)的(de)(de)主營業務收入和(he)利潤持(chi)續(xu)快(kuai)速增(zeng)長。2014年(nian)(nian)(nian)，公(gong)司(si)(si)在(zai)圍繞電動(dong)(dong)(dong)汽車(che)(che)相關材(cai)料方(fang)(fang)面，相繼投資(zi)深圳(zhen)市星源材(cai)質科技(ji)股(gu)份(fen)有(you)(you)(you)限公(gong)司(si)(si)、收購(gou)江蘇華盛精化(hua)工(gong)股(gu)份(fen)有(you)(you)(you)限公(gong)司(si)(si)80%股(gu)權、增(zeng)資(zi)獲得(de)(de)(de)深圳(zhen)市沃(wo)特瑪電池有(you)(you)(you)限公(gong)司(si)(si)11.11%股(gu)權；同(tong)時(shi)擬換股(gu)收購(gou)珠海運(yun)泰(tai)利自動(dong)(dong)(dong)化(hua)設備(bei)(bei)有(you)(you)(you)限公(gong)司(si)(si)，已(yi)(yi)獲得(de)(de)(de)證監會的(de)(de)備(bei)(bei)案，電動(dong)(dong)(dong)車(che)(che)和(he)工(gong)業4.0方(fang)(fang)面均(jun)取(qu)得(de)(de)(de)了超(chao)預期的(de)(de)成果。2015年(nian)(nian)(nian)，在(zai)國家(jia)推(tui)行(xing)一(yi)(yi)帶(dai)一(yi)(yi)路和(he)積(ji)極推(tui)進電改背景(jing)下，結(jie)合公(gong)司(si)(si)在(zai)二(er)次(ci)設備(bei)(bei)、配網方(fang)(fang)面的(de)(de)優勢(shi)，公(gong)司(si)(si)將積(ji)極擁(yong)抱互(hu)(hu)聯網，探(tan)索尋求能(neng)源互(hu)(hu)聯網方(fang)(fang)面的(de)(de)新機會。

盈利預測：考(kao)慮(lv)到運泰利的(de)(de)(de)收(shou)購和(he)全面攤薄(bo)，我們預計(ji)2015-2017年的(de)(de)(de)EPS為(wei)0.62/0.82/1.08元，考(kao)慮(lv)到公(gong)司(si)(si)優良的(de)(de)(de)并購基因和(he)極強(qiang)的(de)(de)(de)整合(he)能力，考(kao)慮(lv)到公(gong)司(si)(si)在電動車、工業4.0方面的(de)(de)(de)布局，以及(ji)在電改和(he)能源互聯網方面的(de)(de)(de)規劃和(he)資源優勢(shi)，給予2015年40倍PE，目標價25元，維持(chi)買入評(ping)級。

風(feng)險提示(shi)：智能電網建設進度低于預期，原材料價(jia)格大幅波動

貝因美：一季報繼續承壓期待聯姻走出低谷

類別：公(gong)司(si) 研究機(ji)構：方正證(zheng)券(quan) 研究員(yuan)：薛玉虎 日期：2015-04-29

投資要點

貝因(yin)美(mei)(002570.SZ)今日公告2014年一(yi)季(ji)報，主要內容如下(xia)：公司一(yi)季(ji)度實現(xian)營(ying)業收入8.96億元，同(tong)比(bi)(bi)減少(shao)17.64%，凈利潤0.49億元，同(tong)比(bi)(bi)下(xia)降29.17%；凈利潤率5.42%，同(tong)比(bi)(bi)下(xia)降0.88個(ge)百分點。EPS0.05元。

我們有(you)別于市場的(de)觀點：

1、行業和公司(si)繼續調整(zheng)，收入和利潤(run)繼續下滑(hua)：嬰(ying)幼兒奶粉行業在(zai)受到反壟斷政策打(da)壓以來均價下行，另外(wai)受到海(hai)淘(tao)代購等新興渠道(dao)影響，增(zeng)速(su)進一步(bu)下降(jiang)。公司(si)在(zai)去年(nian)基(ji)數(shu)已經(jing)較(jiao)低的基(ji)礎上，一季度(du)收入繼續下滑(hua)17.64%，凈利潤(run)下滑(hua)幅(fu)度(du)更(geng)大(da)達到29.17%，凈利潤(run)率繼續降(jiang)低。中報業績(ji)指引中給出凈利潤(run)增(zeng)速(su)區間為-50%~0%，二(er)季度(du)利潤(run)還有繼續下滑(hua)的可能。

2、庫(ku)存(cun)壓(ya)力增大，未享(xiang)受原(yuan)奶(nai)成(cheng)本下(xia)降收(shou)(shou)益(yi)：公司以及(ji)庫(ku)存(cun)進一(yi)步(bu)上升1.9億(yi)至11億(yi)元(yuan)，而年(nian)報中原(yuan)材(cai)料庫(ku)存(cun)近6億(yi)元(yuan)，這導致了公司高價原(yuan)料庫(ku)存(cun)仍(reng)比較高，尚未充分享(xiang)受到(dao)原(yuan)奶(nai)成(cheng)本下(xia)降收(shou)(shou)益(yi)，公司一(yi)季度毛(mao)(mao)利率(lv)(lv)繼續(xu)下(xia)降4.72個百分點。隨著原(yuan)奶(nai)成(cheng)本的進一(yi)步(bu)下(xia)降和原(yuan)料粉庫(ku)存(cun)逐步(bu)消化，公司毛(mao)(mao)利率(lv)(lv)逐步(bu)回復。

3、銷售(shou)費用(yong)率(lv)回歸正常水平，預收賬款(kuan)上升：由于去年同期基數較高，公司一季(ji)度銷售(shou)費用(yong)率(lv)下降6.65個(ge)百(bai)分點至40.95%，回歸至正常水平。

一季度末(mo)預收賬(zhang)款較年(nian)初同(tong)比增加1個億(yi)，或釋放(fang)收入(ru)增速(su)企穩信(xin)號。一季度經營性現金(jin)流雖然仍(reng)為負，但(dan)Q4+Q1現金(jin)流水平好(hao)于去年(nian)同(tong)期。

4、與恒(heng)(heng)天(tian)(tian)(tian)然合作有(you)望發(fa)揮(hui)協同效(xiao)應：恒(heng)(heng)天(tian)(tian)(tian)然要約收購公(gong)(gong)司18.8%股(gu)份已(yi)經完成(cheng)，恒(heng)(heng)天(tian)(tian)(tian)然的(de)入股(gu)有(you)助于公(gong)(gong)司進一步提升(sheng)品牌(pai)和(he)品質形象，同時公(gong)(gong)司作為恒(heng)(heng)天(tian)(tian)(tian)然旗下(xia)品牌(pai)“安滿”在中國唯(wei)一分銷商，有(you)利(li)于提高渠道產品豐富度和(he)盈利(li)水平(ping)。公(gong)(gong)司也將(jiang)利(li)用愛(ai)爾蘭和(he)新西蘭的(de)奶源和(he)產能優勢，推出更多融合國外優質原料和(he)中國配方(fang)的(de)產品。

5、盈利(li)預(yu)測：我們(men)預(yu)計2015-2017年公司EPS分別為(wei)0.32元，0.40元和0.52元，給予“推薦”評(ping)級。

6、風(feng)險提示：食品安全風(feng)險，原(yuan)奶價(jia)格急(ji)漲風(feng)險等。