鴻達興業：盈利增長加速 PPP模式下的土壤修復+農業+互聯網+模式值得期待

類別：公司 研(yan)(yan)究機構：安信證券(quan) 研(yan)(yan)究員(yuan)：王席鑫 孫琦(qi)祥 袁(yuan)善宸 日期：2015-04-29

事件：公(gong)(gong)司公(gong)(gong)告14 年年報，實(shi)現營業(ye)收(shou)入(ru)33 億(yi)元(yuan)(yuan)、同比增長(chang)(chang)37.4%，實(shi)現歸屬于(yu)上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司股東的(de)凈(jing)利潤為(wei)3.5 億(yi)元(yuan)(yuan)、同比增長(chang)(chang)17.4%，EPS 為(wei)0.41 元(yuan)(yuan)。公(gong)(gong)司公(gong)(gong)告15 年一季報，實(shi)現營業(ye)收(shou)入(ru)7.2 億(yi)元(yuan)(yuan)、同比增長(chang)(chang)27.4%，實(shi)現歸屬于(yu)上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司股東的(de)凈(jing)利潤為(wei)8059 萬元(yuan)(yuan)、同比增長(chang)(chang)30.8%，EPS 為(wei)0.09 元(yuan)(yuan)，公(gong)(gong)司同時預計1-6 月(yue)凈(jing)利潤區間為(wei)2-2.5 億(yi)元(yuan)(yuan)、同比增長(chang)(chang)62-102%。

盈利持續高增長(chang)(chang)，新(xin)產(chan)品貢獻增量：公司(si)14 年二季(ji)度電石擴產(chan)后實現(xian)自給，生(sheng)產(chan)成本大幅下(xia)降，此外環保脫(tuo)硫劑等(deng)新(xin)產(chan)品也在貢獻增量，近期PVC 價格回升(sheng)明顯，幾(ji)因素作用下(xia)二季(ji)度盈利增長(chang)(chang)表現(xian)尤(you)為明顯。

參股(gu)塑(su)交(jiao)所，互聯(lian)網+農(nong)業模式值得期待：塑(su)交(jiao)所為國(guo)內(nei)外塑(su)料企業提供現貨(huo)電子(zi)交(jiao)易(yi)(yi)、物(wu)流(liu)、供應鏈貨(huo)押(ya)、信(xin)息資訊和(he)技術(shu)服務(wu)，為全(quan)(quan)國(guo)客戶規模、交(jiao)易(yi)(yi)規模最(zui)(zui)大(da)、交(jiao)易(yi)(yi)品種最(zui)(zui)齊全(quan)(quan)的塑(su)料現貨(huo)交(jiao)易(yi)(yi)中心。14 年塑(su)膠所收入(ru)2.2 億元，凈利(li)潤3029 萬元；15 年一(yi)季(ji)度收入(ru)1.6 億元，凈利(li)潤606 萬元。塑(su)交(jiao)所在大(da)宗工業原材料電子(zi)交(jiao)易(yi)(yi)平臺、B-C 電子(zi)商務(wu)和(he)物(wu)流(liu)方(fang)面具(ju)有優勢，公(gong)(gong)司將(jiang)土(tu)壤修復后(hou)的土(tu)地承包種植農(nong)產品，公(gong)(gong)司收購股(gu)權后(hou)可以嘗試利(li)用互聯(lian)網的模式將(jiang)農(nong)產品導入(ru)線上，土(tu)壤修復+互聯(lian)網+農(nong)業的模式值得期待。

土壤改(gai)良劑市場(chang)空(kong)間巨(ju)大，PPP 的經營模式盈利清晰：目前國(guo)(guo)內被(bei)污(wu)染土地(di)面積高(gao)達3.5 億(yi)畝(mu)，較06 年翻一(yi)番，全國(guo)(guo)堿性土壤5.27 億(yi)畝(mu)，主(zhu)要(yao)在北(bei)方(fang)，酸性土壤主(zhu)要(yao)在南方(fang)。土壤改(gai)良是(shi)符合國(guo)(guo)家戰略大趨勢的產業，近年來(lai)國(guo)(guo)家各相關部門都(dou)采(cai)取了多項措施保護耕地(di)，積極推進土壤污(wu)染防(fang)治工作。土地(di)修復(fu)(fu)期限(xian)約為(wei)1 年時間，修復(fu)(fu)后的土地(di)可(ke)通過承包(bao)等方(fang)式出租(zu)給農民或者返售給政府，屬(shu)于(yu)PPP 模式，預計單畝(mu)盈利幾千元。

投資(zi)(zi)建議：PVC 方面，我們(men)認為未來(lai)幾(ji)年盈(ying)利空(kong)間在4-5 億元，與北方稀土成立合資(zi)(zi)公司保(bao)障PVC 助劑原(yuan)材料供應(ying)，土壤改良業(ye)務(wu)處于逐步放量(liang)階段，PPP 模式盈(ying)利清晰，預(yu)計未來(lai)有較大(da)增(zeng)速，參(can)股塑(su)膠所帶(dai)來(lai)互聯網+農業(ye)預(yu)期，我們(men)預(yu)計公司15-17 年EPS 分(fen)別為0.60、0.81 和(he)1.09 元，考(kao)慮到土壤改良巨大(da)的市場空(kong)間，維持買入-A 評級(ji)，6 個月目(mu)標價30 元。

風險提示：PVC 景氣繼續下滑、土壤改良進展低于(yu)預期(qi)的風險等

廣電運通一季報點評：業績略低于預期，全年快速增長無憂

類別：公司 研究(jiu)機構：國(guo)泰君安 研究(jiu)員：范(fan)國(guo) 華熊(xiong)昕 日(ri)期：2015-04-29

投資要點：

維(wei)持58元(yuan)的(de)目(mu)標價。維(wei)持公司2015-16年EPS為1.15/1.47元(yuan)的(de)盈利預測，定(ding)增后攤薄EPS為0.93/1.19元(yuan)。維(wei)持58元(yuan)的(de)目(mu)標價，對(dui)應2015年PE為50倍，維(wei)持增持評級。

營收(shou)增(zeng)(zeng)速(su)符合預期，利(li)潤增(zeng)(zeng)速(su)略低(di)(di)于預期。2015Q1公司營收(shou)6.97億(yi)元(yuan)，同(tong)比增(zeng)(zeng)27%，增(zeng)(zeng)速(su)符合我們(men)(men)的預期；凈(jing)利(li)為(wei)1.70億(yi)元(yuan)，同(tong)比增(zeng)(zeng)9%，略低(di)(di)于我們(men)(men)的預期。凈(jing)利(li)增(zeng)(zeng)速(su)低(di)(di)于營收(shou)原因在于毛利(li)率下(xia)(xia)降2個百分點(dian)(dian)且銷(xiao)售費用率提升1個百分點(dian)(dian)。母公司利(li)潤率下(xia)(xia)降6個百分點(dian)(dian)而銷(xiao)售費用率上升2個百分點(dian)(dian)，我們(men)(men)推斷母公司利(li)潤率下(xia)(xia)降原因可能(neng)在于競爭對手價格戰，而營銷(xiao)力度的加大推動(dong)銷(xiao)售費用率提升。

全年(nian)業(ye)績快(kuai)速(su)增長(chang)(chang)無憂(you)：1)公司2014年(nian)度結余訂單(dan)達(da)27億元(yuan)，2015Q1存貨高(gao)達(da)20億元(yuan)，其中(zhong)大部分為發出(chu)未確(que)認(ren)商品；預(yu)(yu)收款項達(da)9.45億元(yuan)，大部分為合(he)同(tong)預(yu)(yu)收款。2)據中(zhong)華網財經(jing)報道，大股東無線電集(ji)團(tuan)董事長(chang)(chang)表示集(ji)團(tuan)2015Q1新(xin)簽約合(he)同(tong)金額38億元(yuan)，同(tong)比(bi)增長(chang)(chang)52%，考慮到運通在(zai)集(ji)團(tuan)內收入占(zhan)比(bi)較大，推(tui)斷運通一(yi)季(ji)度訂單(dan)情(qing)況不錯。3)公司預(yu)(yu)計(ji)2015H1凈利增速(su)為0~30%。

銀行(xing)卡清算市場(chang)放開(kai)，ATM運(yun)營業(ye)(ye)務有望迎(ying)風而起。依據(ju)國務院政策，6月1日起，符合條件的企業(ye)(ye)法人可以申請設立銀行(xing)卡清算機構。

公(gong)司作為(wei)國內最大的(de)ATM廠商(shang)，有望借銀行卡清算市場放開契機，打造支付清算閉環，為(wei)ATM運營(ying)業務快(kuai)速發展(zhan)奠定基礎。

風險(xian)提示：安保押(ya)運全(quan)國布局進度(du)不達預期。